每经记者｜陈 星    每经编辑｜魏官红    

11月26日，A股科创板公司欧林生物（SH688319，股价25.62元，市值104.00亿元）正式递表港交所，寻求成为“A+H”上市企业。

《每日经济新闻》记者注意到，这家由72岁行业老将樊绍文与其44岁女儿樊钒共同执掌的疫苗公司，凭借吸附破伤风疫苗这一核心产品，近年来业绩有所好转。不过，其亮眼数据背后仍暗藏隐忧：欧林生物在2025年经历A股定增终止与大股东减持后，面临持续现金流压力与产品结构单一的风险。

此次赴港IPO（首次公开募股），既是欧林生物为创新疫苗研发筹措资金的关键一步，也是其突破大单品依赖困境的战略突围。

吸附破伤风疫苗贡献大

从欧林生物的股东结构和管理层来看，樊绍文与女儿樊钒，是欧林生物的核心掌舵者。

在生物制药行业，樊绍文是一名“老将”。据公开资料，1976~1991年，樊绍文曾担任中国医学科学院输血研究所蛋白实验室主任。踏入商界后，其先后担任蜀阳药业集团副总裁、重庆大林生物技术有限公司董事长兼总经理、武汉瑞德生物制品有限公司执行总经理等职务。

2009年，56岁的樊绍文成立欧林生物。彼时国内疫苗市场以国企为主导，民营企业获取药品批文难度较大，樊绍文选择以技术门槛较高的破伤风疫苗作为切入点。

2017年，欧林生物成为国内首家生产和销售吸附破伤风疫苗的民营企业，该产品也成为欧林生物后续核心营收来源。

作为樊绍文的女儿，樊钒一开始并未选择生物医药行业作为自己的职业生涯起点。她本科就读于英国曼彻斯特城市大学国际酒店管理专业，后获英国帝国理工大学商业管理硕士、中欧商学院EMBA学位以及西南政法大学博士学位。欧林生物成立时，樊钒以普通员工身份加入，从行政、人力等基础岗位起步。

眼下，樊钒既是欧林生物实控人之一，还担任公司副董事长一职。

吸附破伤风疫苗是欧林生物目前最重要的收入来源。除此之外，公司已上市产品还包括Hib结合疫苗和AC结合疫苗。

根据欧林生物2024年年报及2025年半年报数据，公司近年来业绩呈现增长态势。2024年，公司实现营收5.89亿元，同比增长18.7%；归母净利润为2076万元，同比增长18.2%。2025年上半年，公司实现营收3.06亿元，同比增长35.17%；归母净利润为1319.69万元，同比实现扭亏。

《每日经济新闻》记者注意到，业务结构方面，2024年，欧林生物吸附破伤风疫苗实现销售收入5.36亿元，同比增长15.7%，占当年总营收的90.99%。2019~2023年，该产品营收占比分别为72.57%、90.94%、80.6%、79.94%、93.32%，长期占据主导地位。

欧林生物方面表示，吸附破伤风疫苗的需求主要来自猫狗咬伤联合接种、日常损伤感染预防及血液制品客户采购。据其测算，相关市场仍有渗透率提升空间，但行业竞争已逐步加剧。作为国内首家生产销售该疫苗的民营企业，欧林生物在细分领域有先发优势，但同时面临新进入者的挑战。

公司面临三项核心挑战

在研发管线方面，欧林生物围绕WHO（世界卫生组织）列出的耐药细菌名单，布局了重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等四款1.1类新药。其中，重组金葡菌疫苗截至2024年底已完成5000余例Ⅲ期临床入组，2025年6月完成6000例受试者入组，计划2026年公布数据，2027年量产；口服重组幽门螺杆菌疫苗已在澳大利亚获得Ⅰ期临床试验许可，国内计划于2026年启动试验申报。

《每日经济新闻》记者注意到，欧林生物此次递表港交所，距其A股定增终止不足3个月。

2024年4月，欧林生物董事会通过简易程序定增议案，拟以13.71元/股向11名投资者发行股票，募资1.75亿元用于疫苗研发生产基地技术改造。2025年8月，公司将募资规模下调至1.25亿元，缩减拟发行数量；9月1日，公司正式公告终止定增，理由为“结合当前市场情况及公司发展规划等因素”。

市场分析认为，定增终止或与股价波动相关。2025年上半年A股医药板块反弹，欧林生物股价从年初至8月底累计涨幅超181%，定增终止时股价已达29.97元/股，发行价格与市场价格脱节可能影响了定增推进。

另外，7月，欧林生物控股股东上海武山生物技术有限公司披露减持计划，拟减持不超过1217.8万股；11月1日，欧林生物公告该减持计划实施完毕，上海武山通过集中竞价及大宗交易方式完成减持，价格区间为19.28元/股至30.67元/股，累计套现约2.79亿元。减持后，上海武山持股比例从17.83%降至14.83%，其与樊绍文、樊钒的合计持股比例从27.92%降至26.23%。

财务数据显示，欧林生物面临持续资金压力。2024年，公司经营活动现金流净额为-973.12万元，投资活动现金流净额为-2.24亿元，筹资活动现金流净额为9590.74万元。2025年上半年，公司经营活动净现金流为-0.2亿元。疫苗行业研发周期长、投入大、风险高，欧林生物多款创新疫苗处于关键阶段，仅重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床及后续产线建设就需巨额资金，叠加国际化布局推进，资金需求较为迫切。

除资金压力外，欧林生物还面临三项核心挑战：一是产品结构集中，吸附破伤风疫苗营收占比长期超90%，市场需求波动或竞品出现可能影响业绩稳定性；二是研发风险，创新疫苗从临床到上市存在多个审批环节，存在研发失败或进度不及预期的可能；三是行业竞争加剧，传统疫苗领域价格竞争与创新疫苗领域技术竞争同步升级，利润空间可能被压缩。

根据港股上市计划，欧林生物拟发行不超过总股本25%的H股，募资将用于生物制品研发、产线升级、国际化平台建设及补充营运资金。分析认为，当前港股生物医药板块分化明显，投资者对创新药企估值较为谨慎，叠加公司大单品依赖、现金流承压等问题，上市进程及市场认可度仍存在不确定性。

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