在2025年即将迎来收官之时，A股慢牛的趋势正在逐步得到验证。沪指行至4000点关口区间之际，情绪、资金出现了反复拉锯，一方面，“AI泡沫是否来临”的讨论正席卷全球资本市场，短期商业化收入尚未完全兑现，部分观点担忧2000年互联网泡沫是否重演；另一方面，近期海外推出升级AI大模型，其在任务执行能力上的跃升，引发了新一轮关注。

在这个关键时点，投资者应如何评估市场的风险与收益？喧嚣之下，哪些产业趋势拥有穿越周期的真实生命力？科技板块经历大幅回调后，是风险的释放还是布局的良机？面对全球技术竞赛与国内产业突围，我们又该如何自处？围绕这些关乎未来投资路径的核心问题，财通资管产业优选混合基金经理李晶，分享了她从全球产业视角出发的深度思考。

从研究到投资的范式转换

李晶是颇具代表性的成长派选手，始终聚焦在成长和先进制造领域。通过持续深入产业跟踪研究，在产业发展的主线当中，择优布局相关环节和标的。

和多数基金经理类似，李晶的投资生涯起步于卖方研究，覆盖软件与应用领域。她介绍，在卖方时期，主要关注软件和应用领域，这段经历让她对商业模式和用户价值有了深入的理解。

从研究到投资的转型并非一蹴而就。在卖方时更多是输出观点，而在买方则需要为组合负责，对判断的准确性和持续性的要求更高，这也是基金经理都要面临的重要一课。

转战公募后，李晶结合此前研究，将投资方向转向科技硬件，“我对这两个大的领域进行了很长时间的对比，最终选择偏硬件的科技及先进制造领域，因为我觉得这是生命力最长的方向，也更容易把握主线逻辑。”

这个转变基于她深刻的产业洞察，即硬件领域的技术壁垒更高，产业链验证拥有更多节点，商业模式也更可持续。这一转变让她对成长股的理解更为立体，形成了更加注重产业链验证的投资风格，并在实战中构建起一套以全球视野、产业链验证、技术路线驱动为核心的投资框架。

在谈到成长最大的方面时，李晶指出，首先是对产业的深入研究，“过去我们更多关注国内政策或细分领域的创新，但这一轮AI浪潮让我意识到，真正具备长期生命力的产业一定是全球产业共振的。”

她举例说，在当今的科技产业中，任何局限于单一市场的研究都是不完整的。当前AI产业链，源头创新在美国，芯片制造在中国台湾，韩国有存储，日本有材料。“只有具备全球视野，才能把握产业演进的全貌，避免陷入短期的主题博弈。”李晶表示，企业也只有参与到全球产业的共振中，生命力才能足够长。

投资策略持续进化，产业链“拼图”与终局思维

李晶将自己的投资方法概括为“从中观产业出发的自上而下”。她擅于从产业景气度切入，再逐步拆解产业链环节，最终选出具备竞争力的公司。这套方法论在实践中不断完善，形成了一套可验证、可持续的投资体系。

“我始终认为，投资科技股，科技属性是第一位的。我们必须沿着技术变化或产业升级的方向去找机会。”她强调，闭门造车是不行的，一定要和产业里的人深度交流，了解技术难点和演进方向。在科技投资中，产业共识往往比个人判断更重要，因为技术路线的发展有其客观规律。

在选股层面，她特别重视产业链“拼图”的构建。“我会把认为最重要的产业链环节标识出来，像拼图一样慢慢补齐。以科技投资为例，首先要看技术路线是否正确，企业自身的格局是否足够好，在这个过程中做减法，筛选出更优的环节及公司。”

李晶以PCB（印制电路板）投资为例解释称，在研究PCB产业链时，发现上游材料才是技术突破的关键，于是进一步挖掘铜箔、树脂、玻纤布等细分领域，顺着产业或者顺着技术的方向去寻找下一个材料优化的投资机会，事后验证，最终找到了更具投资价值的标的。

李晶所专注的科技制造领域，信息优势恰恰来自于产业链本身的复杂性与可追溯性。她不是简单依赖于产业交流及报告，而是沉浸到产业中，通过上下游多个节点的数据共振来确认趋势。

她偏好位于产业链上游或中游的公司，原因在于越往上游，公司的通用性越强，竞争格局越稳定，盈利能力也越强。这类公司通常具备高毛利率、高壁垒和长生命周期特征。原因很简单，李晶解释称，上游公司通常面向多个下游领域，这天然形成了风险分散。比如同一家芯片公司可能同时服务手机、汽车、机器人等多个行业，其自身波动性反而更小。

在估值方法上，李晶并不拘泥于传统的PE估值，而是更多采用终局估值法。

李晶直言，对很多成长股来说，如果只看当年的PE，很可能错失大机会。她的做法是，先假设公司研发成功后能取得多大的市场份额，将未来的利润折现回来，判断当前的投资性价比是否合理。

她以半导体国产替代为例，当时很多公司PE一两百倍，但如果用终局思维去看，就能理解其长期价值。诚然，这种估值方法要求基金经理对产业趋势有更深的洞察，对技术路线有更强的判断力。

关于卖出时机，李晶的逻辑清晰而坚定，如果卖出，一定是因为买入时的底层逻辑发生了变化，或者被验证是错误的。估值本身不应成为买卖的理由。她强调，科技股投资最应关注的是技术路线是否正确、产业景气是否持续。

“我会持续追问自己三个问题：技术路线是否还正确？产业景气是否还在？产业内部是否还有积极的变化？”李晶表示。

AI仍处早期，国内算力是突破口

面对当前市场对科技股走势的分歧，李晶表示，短期出于外部扰动及投资者获利了结因素，波动难以避免，但对中长期保持乐观而理性的态度。在她看来，股市上涨的核心一定是业绩驱动，这一轮科技股上涨的背后，是AI产业链公司实实在在的业绩释放。

她指出，与2014-2015年的估值泡沫不同，当前科技股的业绩支撑更强，流动性环境更友好，估值处于相对合理位置。

与此同时，李晶认为，市场呈现的“结构性牛市”特征恰恰反映了产业景气的分化。她直言，在当前4000点附近，不同行业的公司处境截然不同。有些公司在6000点，有些在2000点，这背后的本质差异在于产业景气度和业绩兑现能力。

在AI产业的发展阶段上，李晶判断，现在还处于非常早期的阶段。“AI能做的事情还非常有限，模型仍在快速迭代，智能化水平还在提升。”她特别提到，近期海外在AI智能体（Agent）领域的技术进展是一个积极信号。如果AI不仅能认知，还能执行，那将真正打开想象空间。

对于国内AI产业，李晶表示，当前国内算力紧缺是客观事实，这给模型的进步和应用的爆发带来了一定影响。国内AI发展需要两个前提：一是算力卡在设计和制造环节的突破，二是海外人才的持续回归。现在需要的是头部厂商能够实现成熟的算力卡迭代，同时半导体产业链要实现从设计到制造的全链条突破。

国内的变化还在量变积累阶段，尚未到质变时刻。她坦言，还需要一场“ChatGPT时刻”。 目前国内的模型幻觉率还相对较高，这在商业化应用中是很大的障碍。只有当模型能力实现质的突破，才能催生真正的“杀手级”应用。

在科技板块投资风险层面，李晶关注两个变量：一是海外模型技术是否会出现停滞；二是AI应用是否会出现疲态，即在实际场景中的实用性不及预期。投资科技板块过程中，需要密切关注海外模型进步的节奏，以及AI应用在具体场景中的落地效果。目前来看，这两个方面都在积极发展。

谈到投资组合的构建，李晶分享了她的风控理念，虽然持仓侧重科技板块，但她会通过细分领域和驱动因素的分散来控制风险。比如在AI产业链中，会同时配置技术升级、国产替代、政策驱动等不同逻辑的标的，这样即使某个细分领域出现调整，整个组合的波动率也是可控的。

“科技投资应该交给专业的投资者，更要有中长线的眼光。”她表示，每一轮科技产业的发展都是3至5年的机会，回顾智能手机和5G的发展历程皆是如此。AI作为可能引发第四次工业革命的技术，影响周期只会更长。对于普通投资者而言，不要因为短期波动就否定长期趋势，也不要因为技术路线的暂时分歧就动摇信念。

在李晶看来，AI将对人类未来的生产和生活方式带来极大变化。“AI最终的应用场景一定是机器人，这不仅包括工业机器人，还包括进入家庭的服务机器人。这个进程可能比我们想象得更快。”李晶表示。

作为一位在科技投资领域持续深耕的基金经理，李晶正以自己独特的全景式研究，在产业演进的浪潮中，寻找那些能够穿越周期的确定性。在波动剧烈的科技股投资中，唯有坚持深度研究、保持全球视野、坚守能力圈，才能在这场长跑中持续胜出。

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笔名：吾悦