（来源：泽鹏商业观察）

公司2026财年上半年营收同比-1.1%，归母净利润同比+0.1%

公司发布半年报：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；此外，董事会宣派中期股息每股0.22港元。考虑公司持续推进品牌转型与产品优化，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028财年归母净利润为82.47/92.17/100.50亿港元（原值为68.74/75.76/82.52亿港元），对应EPS为0.83/0.92/1.01港元，当前股价对应PE为16.7/14.9/13.7倍，维持“买入”评级。

同店销售重拾增长，毛利率边际略有下滑

分地区看，FY2026H1公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，Q1/Q2分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。此外，2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势头。盈利能力方面，FY2026H1公司毛利率为30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位，主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。

公司积极推进品牌转型，产品结构持续优化

（1）渠道：公司积极优化门店质量与效率，中国内地FY2026H1周大福主品牌净关门店611家，期末门店总数达5663家，其中直营/加盟分别占27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中心及核心地段，FY2026H1已开8家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品：公司标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1销售额达34亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%，同比+4.4pct，产品结构持续优化。

风险提示：金价大幅波动；新品推出不及预期；门店调优不及预期。

研报首次发布时间：2025.11.28