联合中和土地房地产资产评估有限公司近日就上海证券交易所关于广东纳睿雷达科技股份有限公司（以下简称“纳睿雷达”）发行股份及支付现金购买资产事项的问询函出具专项核查意见，对标的公司估值合理性、评估方法选择等核心问题进行详细说明。根据评估结果，标的公司100%股权评估值为3.706亿元，交易作价3.7亿元，评估增值率达421.40%，最终采用收益法评估结果作为定价依据。

估值水平与行业可比案例基本一致

评估报告显示，标的公司作为集成电路设计（Fabless）企业，核心产品包括光电传感芯片、MCU芯片及触摸芯片，主要应用于PC外设领域。以2024年12月31日为基准日，收益法评估结果3.706亿元与市场法评估结果3.956亿元差异率仅6.74%，显著低于可比交易案例平均值137.30%。从静态市盈率看，标的公司29.51倍（剔除股份支付及减资利息影响后18.05倍）低于可比上市公司市盈率平均值69.62倍，略高于可比交易案例平均值24.37倍，主要因二级市场流动性溢价差异所致。

标的公司与可比交易案例估值指标对比

收益法估值合理性获多重因素支撑

评估机构指出，采用收益法作为最终评估结论主要基于三大理由：一是集成电路设计行业作为技术密集型领域，核心价值体现在专利技术、研发团队等无形资产，收益法能更精准量化未来现金流贡献；二是标的公司2023-2024年营业收入复合增长率达20.66%，净利润年均增长192%，历史业绩增速显著；三是可比交易案例中，2023年以来83%的案例选择收益法作为评估结论，本次6.74%的方法差异率处于合理区间。

从产品结构看，标的公司成熟产品（办公光电传感芯片、键盘MCU芯片）贡献80%以上收入，2025年新推出的电竞芯片、主动笔触摸芯片已实现批量销售，预测期内（2025-2029年）营业收入复合增长率达14.58%，高于全球PC配件市场12.13%的增速。评估机构特别强调，标的公司核心产品已导入华为、联想、惠普等头部客户，2025年1-6月新增订单金额同比增长113.59%，为业绩预测提供坚实支撑。

估值差异源于市场环境与经营阶段变化

针对本次估值（3.7亿元）与2022年3月增资时10.5亿元估值的显著差异，评估机构解释主要系两方面原因：一是2021年半导体行业处于景气周期高点，标的公司当年净利润2331.78万元，投资人给予较高增长预期；二是本次评估基于2024年经营数据，标的公司业务结构已从单一产品线拓展至光电传感、MCU、触摸芯片三大领域，虽然营收规模增长15.8%，但净利润受研发投入增加影响有所回落。

标的公司近年估值变动情况

评估机构认为，本次估值充分考虑了半导体行业周期性波动、标的公司产品迭代进度及市场竞争格局，收益法预测的未来五年现金流折现模型中，已包含电竞芯片（CAGR 125.62%）、主动笔触摸芯片（CAGR 19.93%）等新产品贡献，整体预测具备谨慎性与可实现性。

中介机构核查意见

联合中和评估表示，通过对标的公司经营情况、行业数据、可比案例的详细核查，认为本次交易：1）同行业上市公司及可比交易案例选择具备充分性与可比性；2）收益法评估结论考虑了集成电路设计行业特点及标的公司轻资产运营模式，具备合理性；3）估值与历史融资差异源于市场环境变化及定价机制不同，具有商业合理性。截至目前，标的公司2025年上半年已实现营业收入5416.43万元，毛利率39.22%，均超预期进度，为全年业绩预测的实现奠定基础。

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