打新市场近期多有起伏，部分A+H个股的破发带走了一部分情绪，但上周的 $创新实业(02788)$ 大涨也再度把情绪带回来，尤其是细分赛道龙头标的备受资金青睐。

即将登场的 $乐摩科技(02539)$ 作为中国机器按摩服务市场的绝对龙头，无疑成为小票中的焦点。

公司&行业分析

公司是国内机器按摩服务的绝对龙头，2022-2024年连续三年交易额行业第一，2024年市场份额高达42.9%，是第二名的2.6倍。核心优势在于“全场景覆盖+数字化运营”：服务网点超48000个，覆盖31个省级行政区337个城市，渗透70.4%的万平米以上商业综合体；自主研发的LMB Links平台实现设备实时监控、远程维护、数据驱动运营，支撑日均22万笔交易峰值，构建强大技术壁垒。

中国大健康市场规模预计2029年将达20.6万亿元，年复合增长10.9%，其中健康保健领域是核心增长引擎。机器按摩作为健康保健的重要细分，凭借便捷性、高性价比优势，市场规模预计2025-2029年复合增长15.9%，远超传统按摩服务增速。随着亚健康人群扩大、年轻消费者健康意识觉醒，商业综合体、影院、交通枢纽等场景的按摩需求持续爆发，行业进入黄金增长期。

基本面

核心财务指标（单位：人民币百万元）

关键观察无重大警戒信号

1. 业绩增长强劲：2022-2024年总收入复合增长46.8%，净利润从648万元跃升至8.58亿元，规模效应持续释放；2025年前8个月净利润8.86亿元，同比持平，业绩稳定性较强。

2. 盈利能力扎实：毛利率稳定在36%-42%区间，净利率 10%-17%，显著优于荣泰健康、奥佳华等同行企业（2024 年同行净利率多在 1.5%-12% 之间）；经营活动现金流持续为正，2024年达1.92亿元，现金创造能力优异。

3. 财务结构持续优化：资产负债率从2022年135.65%大幅下降至2025年8月的18.17%，流动比率提升至1.41，偿债能力显著增强，流动性风险低。

4. 核心业务占比高：机器按摩服务贡献97%以上收入，业务聚焦度高，抗风险能力强。

估值水平

发行估值

• 招股区间：27.0-40.0港元/股，总市值对应15.0-22.2亿港元（按中位价33.5港元计，约18.6亿港元）；

• 发行PE：以2024年净利润8.58亿人民币计，参考 TTM 口径 PE 约 32.1 倍，（按港元兑人民币0.9115汇率换算），与A股健康服务行业平均PE（约25-30倍）类似，虽高于奥佳华（64.4 倍）但低于荣泰健康（30.3 倍），估值处于合理区间；

历史估值对比

前期融资对比：2024年9月最后一轮融资估值7.5亿人民币（约8.23亿港元），本次发行中位价对应估值18.6亿港元，溢价126%，考虑到上市流动性溢价及行业增长前景，溢价幅度合理。

发行数据

核心发行数据

• 招股区间：27.0-40.0港元/股，无定价波动风险；

• 每手股数：100股，每手入场费4040.35港元（按最高价计），门槛极低；

• 公开发售比例：10%（55.56万股），国际发售比例90%；

• 回拨机制：公开发售超额认购15倍内回拨至30%，15-50倍回拨至40%，50倍以上回拨至50%；

• 绿鞋机制：未明确披露，需关注定价后公告；

• 基石投资者：未披露基石投资者；

• 保荐人：中信建投（国际）、申万宏源融资（香港）。

保荐人历史业绩

• 中信建投（国际）：近年参与多家中国企业港股上市，包括消费、科技类标的，首日上涨概率约60%，项目执行质量稳健；

• 申万宏源融资（香港）：深耕中小企业上市领域，熟悉消费服务行业，历史项目市场反应良好，无重大违规案例。

打新分析

整体来看，乐摩科技是一只“龙头地位+业绩稳健+估值优惠+低门槛”的打新优质标的，契合当前市场对消费复苏主题的追捧。虽然存在无基石等小瑕疵，但估值和高行业集中度足以覆盖风险，可积极参与布局。

当前港股打新市场依旧延续“重质不重量”的格局，缺乏超级大盘股的背景下，具备“细分龙头+业绩稳增+消费属性”的小票成为资金避险首选。这种与大众日常生活紧密相关的服务类标的认可度提升；另一方面，前期上市的优质小票屡现不错表现，进一步强化了市场对稀缺赛道龙头的偏好。乐摩科技作为机器按摩服务领域的独角兽，不仅占据行业42.9%的市场份额，更受益于健康消费升级趋势，完美契合当前市场的投资偏好。