来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场分析

　　通胀数据方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。财政数据方面，美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元；财政端压力进一步凸显。一位财政部官员表示，由于许多联邦机构“停摆”43天，导致部分款项（例如政府雇员的工资）的支付延迟，2026财年第一个月的预算结果被推迟发布。美联储方面，美联储主席选拔进入最后阶段，美国财政部长贝森特称，总统特朗普预计将在圣诞假期前决定下一任美联储主席人选。此外，美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。

　　期货行情与成交量：

　　2025-11-25，沪金主力合约开于935.60元/克，收于946.50元/克，较前一交易日收盘变动1.74%。当日成交量为41087手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于942.56元/克，收于945.76元/克，较昨日午后收盘下跌0.08%。

　　2025-11-25，沪银主力合约开于11890.00元/千克，收于12127.00元/千克，较前一交易日收盘变动2.70%。当日成交量为1369380手，持仓量为366660手。昨日夜盘沪银主力合约开于12081元/千克，收于12103元/千克，较昨日午后收盘下跌0.20%。

　　美债收益率与利差监控：

　　2025-11-25，美国10年期国债利率收于3.996%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.54%，较前一交易日变化+1BP。

　　上期所金银持仓与成交量变化情况：

　　2025-11-25，Au2602合约上，多头较前一日变化9750手，空头则是变化4200手。沪金合约上个交易日总成交量为421306手，较前一交易日变化-10.83%。在沪银方面，在Ag2602合约上，多头变动7468手，空头变动12914手。白银合约上个交易日总成交量1776405手，较前一交易日变化-15.74%。

　　贵金属ETF持仓跟踪：

　　贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为1，040.86吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为15，512吨，较前一交易日增加254吨。

　　贵金属套利跟踪：

　　期现价差：2025-11-25，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-22.41元/克，白银国内溢价为-1390.45元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为78.05，较前一交易日变动-0.94%，外盘金银比价为81.29，较上一交易日变化3.24%。

　　基本面：

　　上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-11-25）上金所黄金成交量为61774千克，较前一交易日变化16.21%。白银成交量为1071092千克，较前一交易日变化47.91%。黄金交收量为11872千克，白银交收量为105540千克。

　　策略

　　黄金：谨慎偏多

　　现阶段市场对12月美联储议息会议延续宽松的预期略有升温，预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间或在920元/克-960元/克。

　　白银：谨慎偏多

　　当下白银与黄金一同呈现价格偏强的情况，宽松预期下白银本身价格预计同样维持震荡偏强格局，Ag2602合约震荡区间或在11800元/千克-12300元/千克。

　　套利：逢高做空金银比价

　　期权：暂缓

　　风险

　　海外流动性风险

　　投机头寸持续离场

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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