（来源：浪哥财经）

代工的钱，不好挣！

11月13日，国产晶圆代工龙头中芯国际发布三季报。

2025年前三季度，公司实现营收495.1亿元，同比增长16.22%；实现净利润38.18亿元，同比增长41.09%。

其中2025年第三季度，中芯国际营收为171.62亿，环比增长7%；净利润为15.17亿，环比大增60.64%；毛利率更是达到25.5%，环比上升4.8个百分点。

不过，这个良好势头或将在第四季度戛然而止。中芯国际给出的2025年四季度业绩指引显示，季度收入环比持平至上升2%；毛利率为18%-20%。

那么，为什么中芯国际三季度毛利率表现，会与四季度预期形成强烈反差？

产能利用率大幅提升

中芯国际是我国大陆技术最先进、规模最大的晶圆代工企业，主要为客户提供8英寸和12英寸晶圆代工服务。

全球晶圆代工行业呈现一超多强的格局，台积电以70%的份额主导市场，三星、中芯国际紧随其后。2024年，中芯国际以6.22%的市占率，位居全球专属晶圆代工企业第二名。

一般来说，像中芯国际这样供应链稳定的企业毛利率一般不会出现太大波动。那公司第三季度毛利率提升该如何解释？

中芯国际毛利率上升主要是由于产能利用率的提升。尽管第三季度公司折旧及摊销环比增加13.3%，但是产能利用率的提升抵消了折旧上升带来的影响。

2025年第三季度，中芯国际接近满产状态，产能利用率为95.8%，环比增长3.3个百分点，达到2022年二季度以来的新高。随着产出增加，规模效应有效摊薄了固定成本。

中芯国际产能利用率提升是因为公司承接了大量模拟、存储NOR/NAND Flash、MCU等急单。

而且，由于制程更复杂的产品出货增加，2025年第三季度公司平均销售单价环比增长3.8%，也是其毛利率增长的另一大原因。

中芯国际是我国大陆第一家实现14nm FinFET量产的晶圆代工企业。近年来，公司构建起涵盖IP核、EDA工具链的技术壁垒，推出24nm NAND、40nm高性能图像传感器等特色工艺，加速产品结构优化。

2025年第三季度，公司用于先进制程的12英寸晶圆营收占比达到77%，环比提升约一个百分点。

产品结构的优化离不开研发支持。自2020年上市以来，公司将研发投入全部费用化。2025年第三季度，公司研发投入为14.47亿元，同比增长13.6%，研发投入率为8.4%。

更难得的是2025年半年报显示，中芯国际研发人员数量同比减少了10人，但是研发人员合计薪酬却从4.85亿元增至5.3亿元，平均薪酬也从21.1万增至23.1万。

截至2025年6月底，中芯国际累计获得授权专利14215件，其中发明专利12342件。此外还公司拥有94件集成电路布图设计权，专利数量处于行业领先。

在第三季度的拉动下，2025年前三季度，中芯国际毛利率达到23.15%，超过华虹公司等同行。

整体看，2025年第三季度，中芯国际毛利率提升背后是精准战略卡位以及产能利用率的增长。但也让人疑惑，为什么公司第四季度毛利率指引较为保守？

存储周期，祸福相依

出人意料的是，中芯国际预计2025年第四季度毛利率下滑的原因在于存储周期。

2025年10月，DDR5存储器价格单月增幅超过100%，DDR4单月增幅也超过90%。据预测，2025年全球存储市场规模有望达到2000亿美元。

SK海力士、三星等存储器制造商计划将2025年四季度DRAM和NAND闪存合约价格上调20%-30%。但对于中芯国际的主要客户——终端厂商来说，依旧存在价格压力和供应挑战。

一是，即便备齐其他产品，只要存储器缺货，整机也组装不起来。

所以如果不能保障DRAM、NAND存储器的供应，终端厂商可能会减少图像传感器CIS、微控制器MCU和显示驱动等配套产品采购，而这些正是中芯国际的主营产品。

二是，为应对存储器涨价带来的成本压力，终端厂商可能会压缩其他产品采购成本，以维持整体利润。

存储器价格大涨但整机（如手机等）售价很难跟涨，这就使得终端厂商只能从其他产品上压价，而降价机制可能会传导至晶圆代工厂。因此，中芯国际对于2025年第四季度的毛利率指引相对保守。

而且，中芯国际此前搁置的设备采购重新启动，如果这些新设备投入使用可能会带来折旧，影响毛利率。

2025年半年报显示，中芯国际固定资产中专用设备占比高达89%。

不过，采购先进设备是晶圆制程升级的必然选择。当技术节点升级时，普通光刻机受波长限制，精度无法满足工艺要求，需要采购更贵的EUV光刻机，或者通过重复多次薄膜沉积和刻蚀工艺来实现更小的线宽。

行业数据显示，随着技术节点不断缩小，制造设备投入大幅提升。5nm技术节点的投资成本高达数百亿美元，约为14nm的两倍、28nm的四倍。

总的来说，考虑到存储周期影响，以及新设备投产后折旧增加等因素，中芯国际对2025年四季度毛利率给出了较为保守的指引。

资本支出，逐季增加

随着设备采购回归正规，中芯国际2025年第三季度资本支出达到170.65亿元，环比增加26%。

这样一来，2025年前三季度公司资本支出总计达到407.68亿元。距离此前定下的全年资本支出指引（约521亿元），相差不到120亿元。

具体来看，公司的资本支出投向12英寸先进工艺生产线建设、8英寸成熟工艺产能扩充以及光刻机等核心设备采购和研发线搭建。

目前，中芯国际已有三条8英寸产线，主要生产90nm及以上成熟制程产品；七条12英寸产线应用FinFET技术工艺，最新制程可达14nm。

2025年第三季度，中芯国际月产能达102.28万片（折合8英寸标准逻辑），环比增长3.18%；销售晶圆249.95万片（折合8英寸标准逻辑），环比增长4.57%。

而且，中芯国际还通过资本运作将产线掌控在自己手中。

2025年9月8日，中芯国际宣布收购中芯北方剩余49%股权，将其纳为全资子公司，进而将12英寸产线完全收入囊中。

中芯北方成立超10年，生产线折旧基本完成，已进入利润释放期，2024年实现净利润16.82亿元。中芯国际联合CEO赵海军同样是中芯北方总经理，有望助力中芯国际快速完成整合，并表增厚利润。

推动中芯国际积极扩产、强化产能控制权的是客户向国产供应链的切换。

2025年第三季度，公司中国区客户收入占比为86.2%，环比提升了2.1个百分点。

第四季度是晶圆代工行业的传统淡季，但中芯国际给出了淡季不淡的预期，并表示产业链迭代仍在持续，公司产能供不应求，预计四季度收入环比持平至上升2%。

按此计算，中芯国际2025年全年营收有望达到667亿元-670亿元，实现约15%的营收同比增速。

晶圆代工企业高资本支出实属常态，中芯国际除了按照计划投入外，还通过内部整合，吸收成熟产能。

晶圆代工需求逐渐回流本土，产业链各环节加紧备货、补库存。在此背景下，中芯国际通过产品结构优化，提升产能利用率放大规模效应改善了毛利率。

不过，受周期影响，中芯国际的财务数据波动在所难免。中芯国际能做的就是按照自己的节奏维持资本支出，完善产线建设。