东吴证券发布研报称，维持快手-W（01024）“买入”评级，第三季度业绩超预期，营收与经调整净利润均实现稳健增长。增长主要得益于AI大模型（如OneRec）在广告和电商场景的成功应用，显著提升了变现效率。电商GMV表现亮眼，同时，继续看好公司主业在AI赋能下提高变现效率，同时看好可灵增长潜力，或将成为新的增长点。

　　东吴证券主要观点如下：

　　Q3业绩表现

　　公司业绩超预期：25Q3收入为355.54亿元，yoy+14.2%。经调整净利润为49.86亿元，yoy+26.3%，经调整净利润率为14.0%，yoy+1.3pct，公司利润好于一致预期。

　　AI大模型对快手生态变现的助力正逐渐体现

　　Q3公司迭代OneRec大模型，从短视频内容推荐扩展至线上营销服务、电商商城等场景，获得了增量收益。AI大模型尤其是OneRec的应用带来Q3国内线上营销服务收入约4%-5%的提升，AIGC营销素材带动线上营销服务消耗超30亿元。在电商场景公司推出OneSearch端到端生成式检索架构，驱动商城搜索订单量提升近5.0%，OneRec应用为电商商城信息流GMV带来高单位数增长。

　　Q3电商GMV略好于市场预期，预计Q4主业保持稳健增长

　　1）25Q3公司直播业务收入实现96亿元，yoy+2.5%；2）线上营销服务收入201亿元，yoy+14.0%；3）包括电商收入在内的其他服务收入59亿元，yoy+41.3%。电商GMV同比增长15.2%达3850亿元，随着公司进一步深化内容场和泛货架场的协同，叠加AI大模型赋能，该行预计Q4公司广告及电商业务继续保持高于行业的同比增速水平，主业整体稳健增长。

　　期待可灵技术突破驱动流水增长

　　Q3可灵AI收入超过3亿元人民币，该行预计2025年达1.4亿美金。9月可灵2.5 Turbo模型发布十天后登顶Artificial

　　Analysis全球文生视频及图生视频模型榜单第一。虽然短期行业模型价格普遍有所下降，但该行看好技术突破推动AI在视频生产行业渗透率提升，可灵作为头部玩家之一享受红利。

　　风险提示

　　电商竞争风险，政策监管风险，商业化不及预期，AI视频行业竞争格局恶化