（来源：国金证券第5小时）

全球市场巨震

保持慢牛信仰

上周五（11月21日）A股指数大幅下跌，上证指数下跌2.45%，沪深300指数下跌2.44%。从下跌原因来看，指数主要受到全球市场情绪扰动。隔夜美股高开低走，三大股指全线收跌，纳指跌幅超2%，恐慌情绪蔓延至全球。

市场走弱的核心原因来自两方面：

美联储释放紧缩信号：美联储官员库克在演讲中直言美股、公司债、房地产及杠杆贷款估值处于历史高位，虽未直接预警衰退，但通过三大信号强化紧缩预期——核心资产高估风险、美债流动性脆弱性（对冲基金扩张加剧波动）、AI量化交易引发的羊群效应。这一“不谈经济谈风险”的表态，实质是对市场过热的预警，导致投资者提前交易回调压力。

非农数据与降息预期逆转：美国9月非农就业新增11.9万人（远超预期5万人），失业率小幅升至4.4%。摩根士丹利据此调整美联储政策预期，认为12月降息概率下降，利率“更高更久”预期升温，权益资产贴现率上行，进一步压制风险偏好。

图：美联储12月降息概率大幅下降

此外，国内方面，年末资管机构的“落袋为安”倾向加剧市场波动。11月末是多数机构的关键考核节点，为锁定全年收益，机构普遍选择降低仓位、回收资金，导致内资流动性短期承压。叠加海外市场扰动，风险偏好收敛与资金面紧张形成共振，触发市场快速回调。

尽管短期跌幅较大，但我们认为指数继续下行的空间有限，中期有望逐步企稳。

首先，从技术角度来看，主要宽基指数已进入关键支撑区域，且技术指标呈现明显超卖信号，短期反弹动能正在积累。

图：上证指数技术面走势

同时，市场对12月不降息的预期已较充分，若12月初靴子落地，利空出尽或成为转折契机。

此外，12月上旬至中旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，市场通常提前1-2周博弈稳增长政策信号，有望推动12月反弹行情。

配置角度，我们建议“均衡配置打底、科技赛道占优”的总体策略，稳中求进获取超额收益。

科技板块作为核心进攻方向，当前回调非常充分，一旦市场企稳走强，科技主线大概率会重新回归。因此，建议密切关注产业趋势明确的AI链、新能源，以及长期基本面不断改善的国防军工、机器人、创新药等成长板块。

顺周期板块侧重“低位+改善”双击机会，主要关注两类资产：一是当前估值处于历史中低分位、但基本面持续向好的证券、工程机械；二是政策驱动下的结构性机会，如反内卷政策优化竞争环境的化工、养殖行业，以及受益于全球流动性宽松预期的有色金属。

高股息板块作为底仓压舱石，继续推荐险资近期明显增配的央国企及银行，这类资产具备稳定现金流、高分红属性及低波动特征，能有效对冲市场短期波动，适合中长期持有。

此外，根据A股历史日历效应（岁末年初消费板块常因政策预期升温获得超额收益），建议可以适当增加消费板块配置，作为组合的灵活补充。

总体来看，短期市场受内外因素冲击出现调整，但风险已较大程度释放。中期来看，政策发力与经济企稳预期将支撑市场震荡向上，建议保持慢牛信仰，通过均衡配置把握结构性机会，科技赛道在充分调整后，仍是主线机会。

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