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（来源：浙商证券研究所）

【浙商电新  邱世梁/黄华栋】唯特偶：全氟己酮微胶囊消防材料有望在新能源放量。

【浙商医药  郭双喜/王班】我们看好中国工程师红利优势（管线数量、临床质量、推进效率）下中国创新药全球化持续突破和验证带来的投资。

【浙商食饮  杜宛泽/孙天一/张家祯/满静雅】关注明年白酒左侧机遇，大众品则紧握新消费个股。

【浙商策略  廖静池/王大霁/李沛】短期调整仍需时日，部分指数趋于到位，拉长周期慢牛仍在。

【浙商宏观  李超/林成炜/费瑾】三条路径提高居民消费率。

【浙商固收  胡建文】当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大，而狭义流动性的真正考验或在2026年一季度。

01 重要推荐

【浙商电新  邱世梁/黄华栋】唯特偶（301319）公司深度：电子装联材料受益国产替代，新能源新型材料放量可期

1、电新-唯特偶（301319）

2、推荐逻辑：

电子装联材料从国产替代走向全球市场，全氟己酮微胶囊消防材料有望在新能源放量。

1）超预期点：

电子装联材料国产替代空间和进度超预期；辅助焊接材料配套放量带动盈利提升超预期；全氟己酮微胶囊消防材料渗透速度超预期。

2）驱动因素：

电子装联材料订单，辅助焊接材料出货占比，全氟己酮微胶囊材料订单。

3）盈利预测与估值：

预计2025-2027年公司营业收入为1557/2133/2796百万元，营业收入增长率为28.5%/37.0%/31.1%，归母净利润为102/124/153百万元，归母净利润增长率为13.8%/21.5%/23.5%，每股盈利为0.82/0.99/1.23元，PE为51/42/34倍。

3、催化剂：

电子装联材料订单超预期，辅助焊接材料出货占比超预期，全氟己酮微胶囊材料订单超预期。

4、风险因素：

宏观经济变化及下游行业波动风险，原材料价格波动风险，应收账款坏账风险,新建项目产能落地不及预期风险。

报告日期：2025年11月20日

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【浙商医药  郭双喜/王班】医药生物年度行业策略报告：看好工程师红利下创新突围

1、所在领域：医药

2、核心观点：

看好工程师红利下创新突围。

1）市场看法：

市场认为创新药短期涨幅较大，反应部分估值，创新药板块行情持续性较弱。

2）观点变化：

我们认为拉长看本土创新药正进入国际化突破期，工程师红利下，中国本土创新药管线数量、临床质量和推进效率优势会持续凸显本土创新药全球价值。我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC充分认可，多个技术领域管线数量实现全球领先。“工程师红利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD以及估值突破前景。

3）驱动因素：

BD超预期、临床数据超预期、美国等海外市场商业化。

4）与市场差异：

市场认为创新药本土创新仍处于跟随MNC阶段，估值上很难有弹性。但是从数据拉长看本土创新药正进入国际化突破期，工程师红利下，中国本土创新药管线数量、临床质量和推进效率优势会持续凸显本土创新药全球价值。我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC充分认可，多个技术领域管线数量实现全球领先。“工程师红利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD以及估值突破前景。

3、风险提示：

药审政策的波动性风险、创新药临床失败风险、产品销售不及预期风险、运营资金不足风险。

报告日期：2025年11月21日

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【浙商食饮  杜宛泽/孙天一/张家祯/满静雅】食品饮料年度行业策略报告：白酒筑底，大众品紧握新消费

1、所在领域：食饮

2、核心观点：

白酒关注明年顺周期投资下左侧机遇，大众品紧握新消费个股。

1）市场看法：

市场当下对食品饮料行情稍显悲观，主要系今年以来白酒内外部压力较大，同时大众品业绩分化下，业绩表现优秀的板块后续红利能否延续市场存在疑问。

2）观点变化：

我们认为白酒层面：关注明年顺周期投资下的左侧投资机遇。酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号，此外预期先行，股价和估值或先于基本面见底、也先于基本面反弹，因此我们认为应重视当前白酒左侧配置窗口，中期关注库存拐点。大众品：新消费行情短暂回调之后有望延续。新消费板块出现阶段性调整，主要受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局。

3）驱动因素：

酒企业绩预期触底、茅台批价触底、新品类开拓、新渠道拓展。

4）与市场差异：

对于白酒何时见底的看法不同，对于大众品后续板块红利能否延续的看法不同。

3、风险提示：

食品安全风险；原材料价格上涨； 终端需求疲软；行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结论不符的风险。

报告日期：2025年11月21日

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【浙商策略  廖静池/王大霁/李沛】A股策略周报：切勿盲目杀跌，盯券商、等待弹性重扩张

1、所在领域：策略

2、核心观点：

展望后市，考虑权重指数本周才“刚刚”跌破趋势线，且全球资本市场波动尚未平息，我们认为短期仍有惯性调整、逐步收敛的需要。从更长周期看，我们认为系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段”。

1）市场看法：

配置方面，基于“短期调整仍需时日，部分指数趋于到位，拉长周期慢牛仍在”的判断，我们建议：择时方面，切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以目前回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为“信号弹”，待券商启动时再度进行增配操作。

2）观点变化：

配置方面，基于“短期调整仍需时日，部分指数趋于到位，拉长周期慢牛仍在”的判断，我们建议：择时方面，切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以目前回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为“信号弹”，待券商启动时再度进行增配操作；行业配置和个股方面应区分处理，对于近期刚刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留。

3）驱动因素：

本周受美联储年内降息预期减弱影响，全球股市明显下跌，A股亦未能“独善其身”。展望来看，随着四季度市场风格的“再平衡”，部分宽基指数的回调已较充分，在当前位置再无必要盲目止损。

4）与市场差异：

行业配置和个股方面应区分处理，对于近期刚刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留。

3、风险提示：

国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性。

报告日期：2025年11月22日

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【浙商宏观  李超/林成炜/费瑾】宏观深度报告：如何提高“居民消费率”？

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

对于提高居民消费率，我们认为核心有三条路径：统筹促就业、稳收入、稳预期；扩大优质消费品和服务供给；完善制度机制，清理不合理限制性措施。

1）市场看法：

市场尚未对这个领域有系统性研究。

2）观点变化：首提

3）驱动因素：

党的二十届四中全会通过的《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出，“十五五”时期要实现居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，并将其列入经济社会发展的主要目标之一。

4）与市场差异：

对于提高居民消费率，我们认为核心有三条路径：统筹促就业、稳收入、稳预期；扩大优质消费品和服务供给；完善制度机制，清理不合理限制性措施。

3、风险提示：

政策落地不及预期；国内基本面下行风险超预期；海外对我国经贸摩擦超预期，国内政策提前转向，通过刺激内需带动经济企稳修复。

报告日期：2025年11月22日

报告详情：

【浙商固收  胡建文】债券市场专题研究：大行净融出金额“险守”3万亿

1、所在领域：固收

2、核心观点：

短期内银行间流动性仍将偏松。

1）市场看法：

当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大。

2）观点变化：

狭义流动性的真正考验或在2026年一季度。

3）驱动因素：

信贷放缓和央行积极投放，但明年Q1可能面临天量信贷。

4）与市场差异：

市场对大行净融出的理解不深刻。

3、风险提示：

货币政策超预期变动；海外主要央行货币政策变更后对国内市场产生外溢效应；狭义流动性向广义流动性加速传导。

报告日期：2025年11月23日

报告详情：

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