（来源：超阅非银）

周观点：开门红展望乐观，人身险产品费用分摊指引发布

本周证券板块/保险板块分别下跌4.89%/3.03%，股市整体调整带来非银金融板块承压，保险板块跑赢沪深300指数的-3.77%。险企积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的。券商板块业绩延续高景气，看好低估值龙头券商。

保险：2026年开门红展望乐观，人身险产品费用分摊指引发布

（1）11月21日，为更好地落实“报行合一”相关要求，精算师协会发布了《人身保险产品费用分摊指引》，明确了费用的定义、分类和分摊范围，提供了费用归集、认定与分摊的方法，可进一步提升保险公司费用管理的科学性与合理性，夯实精细化管理基础。我们认为，在各渠道“报行合一”持续推进下，寿险行业费用率有望持续压降，利好股东价值提升。（2）险企积极备战2026年开门红，在“挪储需求”释放、头部险企银保合作网点和人力扩张的推动下，预计银保渠道延续较快增长态势，同时分红险转型有望持续见效，健康险新规有望带动相关产品占比提升。预定利率调降和报行合一利于价值率改善，负债端展望良好；长端利率底部企稳，下行风险可控，权益市场向好和险企增配权益资产为资产端收益率带来支撑，负债成本压降利于负债成本改善，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升， H股配置价值相对较高，推荐中国人寿H、中国平安和中国太保。

券商：中金拟吸收合并信达证券和东兴证券，国泰海通拟收购印尼证券公司

（1）本周日均股基成交额2.33万亿，环比-6.6%。中证报报道，11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，以及2只科技主题主动权益基金。（2）11月19日晚中金公司公告，筹划通过A股股票换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。公司计划通过重组各方能力资源、优势互补，力争实现规模经济和协同效应，提升股东回报水平。国泰海通11月17日晚公告，董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案。这是国泰海通继布局新加坡、越南之后，再次落子东南亚。（3）大财富管理、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，内生增长导向下本轮头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。三条主线：推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。

推荐标的组合：中国人寿H，中国平安，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；中国太保，江苏金租，香港交易所。

受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

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