（来源：ETF进化论）

美股科技股巨震之际，全球疯传佩雷拉看空英伟达的文章。。

金融市场独立研究员佩雷拉(Shanaka Anslem Perera)发文称，英伟达存在6100亿美元的庞氏资金循环。

更夸张的是，他不仅敢这么说，还把英伟达未来一年半的“崩盘时间表”都列好了。

不得不承认，这哥们儿是真的敢想，也是真的敢说。

但他的话为什么能这么引起讨论？不是因为大家都相信他，而是因为撞上了一个特别敏感的时点：

科技股连续大跌、AI板块情绪剧烈波动、美联储突然紧张……多种因素叠在一起，让市场一下子变得特别容易被点燃。

先说回佩雷拉到底在说什么？

他盯上的第一件事，是英伟达财报里的未收账款。按照他的说法，英伟达有334亿美元的货卖出去但钱没收到（同比暴涨89%），回款周期从46天拖到53天，多出来的一周，就等于有104亿美元卡在半空中。

他认为账面数据有严重的矛盾：订单是有，但钱没有那么快进来，甚至可能有客户压根没付款。

他盯的第二件事更“爆炸”。他说现在AI行业出现一种“左手倒右手”的循环资金流，举的例子也很狠：英伟达投了xAI20亿美元，xAI 反过来就用融资花100多亿买英伟达芯片；微软投OpenAI130亿，OpenAI说要买500亿云服务，微软再转头买1000亿英伟达的GPU。

佩雷拉认为，这看起来像是钱在科技巨头和AI初创公司之间绕圈子，一圈圈转，但每转一圈就被多次记入营收。

他直言，表面上大家都在高歌猛进，实际上现金没跟上，库存压力在爬升，订单质量在下降，形容这存在财务造假的迹象。

为了让故事更惊悚，佩雷拉甚至写了英伟达的“崩盘”剧本：2026年2月，英伟达公布财报揭露逾期账款规模；2026年3月，评级机构下调信用评级；2026年4月，首次财务重述。这场耗时18个月构筑的骗局，在90天内土崩瓦解。

说真的，这剧情就算拍成炒股短剧都够刺激。

但换句话说，这么雷人的观点能冲出来，本身就是一个信号——市场的神经变得脆弱了。历史上，每次走到高位，都会出现这种“逆风发声的人”。

倒也不是不是因为他们一定对，而是因为市场情绪已经敏感到足够让这些声音产生共鸣。比如2000年互联网泡沫、2008年金融危机、2021年高估值科技股，都有类似角色。佩雷拉现在的位置，其实就像一面镜子，照出了当前市场的紧张程度。

而这几天美股的走势，也确实给了他“发挥空间”。科技股接连重挫，纳指一根又一根跌破关键支撑，市场甚至出现了恐慌，惊动到什么水平？

惊动到美联储官员不得不连夜出来讲话安抚市场。

过去几天，美联储干了几件非常典型的“救市动作”：官员密集发声说不会过度紧缩、重提缩表可能放缓、又暗示未来还是有降息空间。这种语言上的松绑，几乎是和股市联动的。

科技股下跌，美联储坐不住了。为什么？因为科技股现在已经不是一个行业，而是美国经济的脊梁。AI投资是当前美国GDP增长最亮眼的驱动力，大企业债券、家庭资产、美国创新叙事，都压在科技股身上。科技股一倒，美国经济半边天都要跟着晃。

所以说佩雷拉的观点确实有点夸张，但他的声音恰恰反映了一个现象：大家开始怀疑“AI的需求到底有没有那么刚性”，“订单是不是有些虚胖”，“这么贵的GPU是不是买得有点快”。这些质疑过去没人敢提，现在一下子多了起来。

更重要的是，他说的那些财务指标，确实是现在市场讨论的重点：AI资本开支放缓、融资降温、折现率高企、云厂商投资节奏变化、库存和现金流出现背离……这些数据变化，的确不是空穴来风。

但这并不代表英伟达就真的走到悬崖边了。产业端的数据其实仍然非常强：需求仍在增长，企业级AI仍在扩容，毛利率仍高得不可思议，真正的竞争对手还追不上。市场这次对美股大型科技股的修正，更像是从“过度乐观”退到“正常乐观”，而不是从“天堂掉进地狱”。

黄仁勋本人不久前直接回应过“泡沫论”。他说得很有画面感：“AI不是泡沫，这是人类历史上最大的计算转型。当一项技术成为基础设施，它就不是泡沫。”

这句话从他嘴里说出来，不只是反驳，更像是宣言。

所以怎么总结佩雷拉这件事？很简单——可能他不是要跌谁，也不是要救谁。他只是让市场突然意识到：这场AI盛宴里，并不是大家想象的那么完美无缺，可以不信他，但不能完全无视他。

每一场大时代的开端，都会出现这种互相对立的声音。有人说未来无限大，有人说泡沫快破了，而真正决定方向的，往往是时间、产业进度，以及资本的耐心。

佩雷拉“6100亿美元庞氏骗局”的文章，是这一轮情绪震荡里的一个催化剂；英伟达的增长，则是AI浪潮最强的象征。一个负责泼冷水，一个负责点火。这两种力量交织在一起，才构成了现在这场引人入胜的剧场。

而市场，永远不会只信一方。

...

回到A股市场，A股市场最近疲软，资金逆势布局，股票型ETF“越跌越买”。

11月21日市场单边下挫，上证指数收盘跌2.45%，深证成指3.41%，创业板指跌4.02%，市场成交额1.98万亿元。

11月21日，全市场1263只可统计的股票型ETF净流入金额高达407.55亿元。其中，沪深300ETF、中证500ETF净流入额超30亿元；创业板ETF、科创50ETF、中证1000ETF资金净流入额超20亿元；上证指数ETF、证券ETF、中证1000ETF净流入额超10亿元。

本周A股市场出现较大幅度回调，上证指数下跌3.90%，深证成指跌5.13%，创业板指涨6.15%。

前期强势的科技股回落，市场避险情绪升温，银行股成交相对活跃，其中，超2万亿市值的中国银行股价屡创新高，本周5个交易日有3次创历史新高。

本周ETF资金累计净流入规模达701.21亿元，中证500ETF、创业板ETF、沪深300ETF、科创50ETF、恒生科技指数ETF、中证1000ETF、恒生科技ETF、上证指数ETF、恒生互联网ETF本周资金净流入居前。

11月以来，ETF资金累计净流入规模达1031.6亿元。

A股市场资金高切低的特征愈发显著，前期涨幅较高的热门行业出现资金持续流出，而估值处于低位、业绩具备支撑的板块则持续迎来资金回流。

港股通非银ETF、证券ETF、证券保险ETF、自由现金流ETF、券商ETF、港股红利指数ETF、电网设备ETF等本月均获超15亿元的资金净流入。

中金公司研报称，中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，虽然可能年末波动增大，但尚未看到牛市顶部信号。