炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　////

　　叶国富去年买下永辉超市，曾在4个月内“躺赚”96亿，但随着永辉持续亏损，现金流撑不过两年，叶国富的“豪赌”要输了？

　　永辉超市“胖改”17个月还没上岸，身边的人却已按捺不住。

　　双十一刚落幕，永辉超市董事长宣布减持套现4.3亿元。

　　创始人先溜了，被模仿的胖东来掌舵者于东来也曾有不满，甚至在永辉超市全球供应商大会上直言：“认识张氏兄弟十几年，然后通过他们刚刚认识叶国富，如果早跟他认识，会劝他不要做这一行。” 

　　百亿级亏损在不断啃噬永辉，叶国富想让百亿浮盈落袋为安的蓝图，至今也仍是镜花水月。更棘手的是，他这场豪赌还将名创优品拖入了局中。

　　于是，“2026年全店改造完成”，成了所有人的焦点，这个被寄予厚望的时间节点，正沉甸甸地扛着三方的未来。

　　股东套现超13亿元

　　11月11日，永辉超市发布公告称，公司董事长张轩松及其一致行动人拟通过集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过9075万股，占公司总股本的1%。

　　▲永辉超市发布减持公告。

　　若按公告当日收盘价4.74元/股计算，这笔减持计划预计可套现约4.3亿元。

　　公告显示，截至2025年6月30日，张轩松及其一致行动人合计持股永辉超市12.75亿股，占比14.05%。目前，张轩松为永辉超市法定代表人、董事长、董事，持有该公司8.72%股份。

　　这不是张轩松家族近年的首次减持。

　　2023年3月，其哥哥张轩宁以个人名义进行减持，按3.32元的均价抛售9048万股，减持金额超3亿元。

　　“出逃”的也不止创始人兄弟。

　　就在这项减持计划公布的前四天，永辉超市副总裁罗雯霞刚刚完成了一笔减持，以每股4.59元的价格减持了10.87万股，减持总金额约为49.89万元。

　　减持完成后，罗雯霞持股比例仅0.0036%。

　　更早之前的7月3日，北京京东世纪贸易有限公司也减持了1.14亿股，减持总金额超过6亿元。

　　本次减持完成后，京东世贸持股比例为1.68%，不再是永辉5%以上持股股东。

　　不过按照《广州日报》的说法，京东对永辉超市的投资也是亏损。

　　根据市场计算，京东从2015年初始投资永辉超市42.3亿元，2018年追加的12亿元以及后续增持来看，京东累计投入62亿元，结合此前减持、转让，以及当前剩余股份的市值测算，其投资整体亏损约20亿元。

　　永辉亏损超百亿，于东来不满

　　重要股东们缓慢离场的背后，永辉超市正陷入一场亏损泥潭，昔日零售巨头的光环被连年赤字碾碎。

　　2025年前三季度，永辉超市的经营数据呈现刺眼反差：营业收入424.34亿元，同比下降22.21%；归母净亏损飙至约7.1亿元，同比扩大8倍以上，营收在降速，亏损在加速。

　　若将时间轴拉长，这场亏损危机更显触目惊心。自2021年起，永辉超市便已跌入亏损深渊，2021年至2024年累计亏损超95亿元，叠加2025年前三季度的，近五年累计亏损超102亿元。

　　百亿亏损让运营压力陡增，永辉超市不得不关店“止血”，关店潮愈演愈烈。

　　▲永辉超市边亏损边关店。图片来自财经天下WEEKLY。

　　截至2025年三季度末，永辉超市累计关闭门店达325家，其中仅第三季度，永辉超市就净关店102家，而新开门店仅有2家。

　　事实上，不到两年时间，永辉超市的门店版图已崩塌过半。

　　2023年底，其门店数量尚维持在1000家的规模，可截至今年9月30日，开业门店仅剩450 家——短短21个月，超半数门店消失，曾经遍布全国的零售网络，正以肉眼可见的速度收缩。

　　目前，永辉超市仍在持续关闭亏损门店。11月16日，位于深圳核心商圈的永辉超市罗湖太阳广场店、南山来福士广场店正式停止营业。

　　更令人唏嘘的是，一边是关店“止血”仍难阻亏损，一边是为求转型不得不“烧钱”，永辉正陷入两难困局。

　　为学习胖东来模式推进的门店调改，正以天价投入吞噬资金。

　　此前据永辉超市副总裁王守诚公开透露，常规门店的调改投入介于500万至800万元之间，部分规模较小的费用为300万元。而永辉发布的资金募集公告则显示，其拟投资55.97亿元用于298家门店的升级改造，按此计算，单店调改成本高达1800多万元。

　　这一数字不仅是常规调改成本的2.25倍，更相当于一家小型门店调改费用的6倍，学习转型的代价之高，远超市场预期。

　　然而这场高成本调改似乎因未学到胖东来的核心，反而引发了胖东来创始人于东来的公开质疑。

　　2025年3月底，中国超市周活动现场，永辉高管在台上宣讲调改成果时，于东来突然登台打断其发言，质问永辉超市郑州信万店“月赚200万了为何不涨工资”，表示“把60%-70%利润分给员工，比任何口号都管用”。

　　于东来直言：“你们学就学全学，学一半就别碰，否则就是黑我。”他强调，胖东来的核心是员工高工资、高福利，而永辉连工资都不愿涨，还天天打着胖东来的名号。

　　叶国富设想会落空吗？

　　这一切，与“赌徒”叶国福设想的很是不一样。

　　“大家都看不懂就对了，如果看得懂我就错了。”去年9月23日，叶国富突然斥资62.7亿元，买下永辉超市29.4%股份，成为后者第一大股东。

　　市场一片哗然中，永辉超市股价一涨再涨。

　　9月24日，政策东风吹来，A股三大指数集体暴涨。当天，永辉超市报收2.48元/股，较叶国富的收购价2.35元/股，涨幅5.53%。再之后，零售板块异军突起，永辉超市股价接连涨停，2024年12月每股还一度摸高到7.87元的新高。

　　“财经天下WEEKLY”当时算了一笔账：截至2025年1月23日收盘，永辉超市股价报收5.95元/股，四个月涨幅达到153.19%，也就是说过去四个月，叶国富和名创优品还啥都没干，就已经从永辉超市身上“躺赚”96亿元（浮盈），是当初“抄底价”的1.53倍。

　　从整个2024年来看，永辉超市飙涨124.82%，每股报收6.34元，总市值超575亿元，一反过去连跌6年的颓势。

　　一把赢近百亿，有网友都直呼“今年最牛的股神是叶国富，没有之一”。

　　那些日子里，永辉股价随热度屡屡冲高，“湖北大佬精准抄底”的故事也在资本市场传得沸沸扬扬。

　　可仅仅翻过两个季度，剧情就迎来剧烈反转。

　　曾经被捧为“抄底神操作”的标的，如今成了股价下跌的重灾区：截至2025年11月21日，永辉超市股价报收4.01元/股，较年初高点已接近腰斩，年内累计跌幅超30%。

　　▲永辉超市近三年股价表现。图片来自雪球。

　　也就是说，叶国富若想让“抄底赢近百亿”的神话真正落地，必须先啃下一箩筐硬骨头。

　　最棘手的莫过于高企的负债压力。截至2025年第三季度末，永辉超市总资产为316.2亿元，总负债达281.29亿元，资产负债率高达88.96%，接近“财务红线”。其中，流动资产112.39亿元，流动负债178.36亿元，流动比率仅为0.63，显示永辉超市短期偿债能力面临压力。

　　同期，永辉超市账面货币资金仅有33.58亿元，是其近10年来最少的。这意味着，按每年平均亏损近20亿元的速度，永辉超市的现金流甚至撑不过两年。

　　而叶国富这场豪赌，代价远不止永辉自身的阵痛，还直接传导至其核心企业名创优品。

　　2025年上半年财报显示，尽管名创优品自身经营有改善，但对永辉的投资已拖累其财务：第二季度报表首次出现来自永辉的1.19亿元亏损分摊（主要按29.4% 持股比例折算），虽在非国际财务报告准则中被剔除，仍反映出对整体盈利能力的冲击；此外，名创优品还需承担收购相关费用，2025年每个季度约有500万元摊销额。

　　等到2026年就会好转？

　　按照永辉超市的规划，2026年将完成所有门店的调改，这既是其摆脱亏损泥潭的关键节点，也是叶国富能否让百亿入袋从设想落地的核心窗口期。

　　只是眼下，88.96%的资产负债率、撑不过两年的现金流，都让这份期待，裹着一层现实的沉重——若调改未能如期改变颓势，所谓的百亿赢面，或许只会是又一场漫长的等待。