（来源：国金证券第5小时）

各位投资者朋友：

昨日（11月20日）A股走势跌宕起伏：早盘沪指高开站上3960点，科技股与券商板块联袂冲高，英伟达超预期财报点燃AI热情。但午后风云突变，指数逐级回落，创业板指跌幅超1%，超3800只个股收跌。银行板块逆势护盘，成为市场“定海神针”。这种极致分化，是多重逻辑交织的结果。

PART.01

板块冰火两重天：防御崛起与成长退潮

1. 防御板块：资金避险的“安全港”

不确定性加剧下，低估值防御品种成资金“避风港”。

• 银行股表现最亮眼，板块以“低估值+高股息”属性契合年末避险需求。资金在年末不确定性中选择“躺平”，银行股成为调仓的核心方向。

• 建材板块受益于年末基建赶工，水泥、玻璃需求释放推动估值修复；公用事业板块中电力、燃气等刚需行业抗周期属性凸显，成为防御配置重要选择。

2. 成长板块：高开低走的“兑现压力”

• 科技成长板块高开低走，半导体与AI硬件跌幅超2.3%。尽管英伟达Q3营收570亿美元（同比+62%）提振全球科技股，但A股科技股“外热内冷”：一是部分标的PE超100倍，提前透支2-3年增长，利好落地引发兑现；二是A股企业多处于产业链中上游，盈利传导周期长，难以同步享受终端红利。

• 消费与周期板块低迷：美容护理、旅游酒店等可选消费领跌，反映消费复苏担忧；煤炭、石油等周期股受大宗商品波动及内需偏弱影响承压。

PART.02

外围利好失灵：全球狂欢与A股独角戏

1. 英伟达财报：盛宴之外的旁观者

英伟达业绩虽印证AI高景气，但A股科技股投资者结构以短期资金为主，更注重收益兑现，叠加前述估值与产业链问题，导致利好“水土不服”，加剧板块调整。

2. 美联储政策：分歧中的观望情绪

外围不确定性还来自美联储政策：美国9月非农数据因停摆推迟，8月新增就业2.2万人显示劳动力降温；10月会议纪要显示降息路径分歧，12月降息预期降至50%以下，美元反弹压制外资流入，北向资金净流出超30亿元，加剧存量博弈。

PART.03

高开低走本质：三重约束下的必然选择

1. 情绪面：年末考核下的防御本能

情绪面受年末考核约束：公募基金“保收益”需求下，资金从高波动科技股转向低估值防御品种。叠加消费、地产数据担忧未缓解，风险偏好难以持续提升，早盘乐观情绪无法延续。

2. 资金面：存量博弈的负反馈循环

资金面陷入“防御吸金-成长失血”负循环：昨日两融余额下降约46亿元，杠杆资金退潮；银行等防御板块吸金抽离成长股资金。全市场成交额连续缩量至1.7万亿元，增量资金未入场，抛压易引发连锁反应。

3. 周期面：调仓窗口与政策真空叠加

周期面叠加年末调仓与政策真空：11月下旬至12月是传统调仓窗口，资金从高估值板块撤离锁定收益；中央经济工作会议未召开，政策预期不明，市场缺乏催化剂，易呈震荡调整。

PART.04

策略应对：在迷雾中锚定确定性

1. 短期：防御为主，聚焦三大主线

短期坚持“防御优先”，聚焦三大主线：一是高股息银行；二是基建链，水泥、玻璃及工程机械受益赶工与设备更新；三是公用事业，业绩稳定、分红高。

2. 中期：等待信号，布局两大机会

中期等待两大信号：政策上，12月中央经济工作会议或释放稳增长信号，关注地产支持、新基建；流动性上，若美联储12月降息，外资回流或推动核心资产反弹。

3. 长期：心态为王，做时间的朋友

长期需做好仓位管理与心态建设：保留20%-30%现金备涨；拒绝追涨杀跌，聚焦估值低、现金流稳、分红高的确定性标的，抗波动能力更强。

PART.05

结语：深蹲之后终有起跳时

昨日高开低走，是市场从“情绪驱动”向“理性分化”的回归。不必过度悲观，年末震荡往往是次年行情蓄力期。

当前低估值、高确定性标的是暗夜星辰，待情绪回归理性终将价值重估。记住：市场深蹲时，恰是布局确定性的良机。

（撰文：国金证券财富产品中心）

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