作者 |郑孝杰

编辑 | 袁畅

以保险机构为代表的长期资金，正在悄然改变中国资本市场的持有者机构。

而这个变化的长期影响，可能还没被充分认知。

根据最新的国家金监总局的统计，过去一年间，保险资金对股票的直接投资金额激增了约10000亿元，其中2025年内增长了6400亿元以上。

考虑到保险资金的投向限制，上述资金主要比例应是朝向A股市场，如此快速和坚定的增仓，大概率将很大程度上影响中国股市专业机构投资者的面貌，也必将对A股市场长期的生态和投资价值取向产生巨大影响。

无论是当下场内投资者，还是未来可能介入国内股市的场外资金，都不应该忽略这一结构性特征。

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险资权益持仓大概率超4万亿元

近日，国家金融监督管理总局披露了《2025年二季度保险公司资金运用情况表》。

一张看似“干巴巴”的一份表格，实则信息量十足，透露出保险资金动向的关键变化。

资事堂对上述表格数据统计发现：截至2025年二季度末，中国内地保险公司已将约4.74万亿元资金投向股票及证券投资基金，其中，直投股票的规模为30686亿元，证券投资基金规模达到16604亿元。

考虑到保险公司投资基金的相当比例也是权益基金，保险资金实际持有权益规模大概率已经已超过4万亿元。

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五大类资产口径需要分清

这里，值得把监管部门的统计口径做一分析：

相关部门将保险资金的运用大致分为五大类：银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资。

这其中，银行存款和债券比较容易理解，股票、基金和长期股权投资值得仔细拆解下。

具体来说，“股票”属于险资以其直属团队或控股资管公司的团队，运用资金直接投资股市的资产形式，这其中A股应该占据最大比例，部分险资可能亦涉足港股投资。

而“证券投资基金”则指险资通过购买公募基金等产品参与二级市场投资的情形。险资钟爱的基金主要包括绩优的公募权益基金、混合基金、债券基金乃至一些另类产品。

长期股权投资则多指险资对未上市企业股权，子公司、合营企业和联营企业的长期股权投资（含纳入长期股权投资的上市普通股票）等。

考虑到资产口径的设定，险资投资境内权益资产的规模大致是高于股票投资项目的数据，但低于股票+证券投资基金的规模。

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过去一年股票持仓猛增

险资的入市在过去一年内加速，这已经是不可挑战的事实。

我们把最新数据和一年前数据（2024年二季度末）相比，过去一年保险资金投资最大的变化是股票投资。

一年前的股票直投部分，财产险公司和人身险公司的账面余额分别为1370亿元和1.94万亿元，合计约为2.1万亿元。（如下图所示）

而到了2025年二季度末，这一合计数值已经攀升至约3.1万亿元。

仔细拆解可以发现，猛增的这1万亿中，约3600亿是去年下半年流入的，6400亿是今年流入的。

换句话说，过去一年内，仅险资“持有股票”这一项，就实打实增加了1万亿元的资金投入。

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过半是新增资金投入

那么有多少因素会影响保险资金的期末股票持仓呢？

大致有以下几个方面。

第一、当然是股市指数点位的上升，2024年二季度末至2025年二季度末，上证指数累计涨幅接近15%；同期沪深300指数涨幅在14%左右，带动了险资存量权益资产的账面增值。

如果以2024年2季度末2.1万亿的“约数”为参考，股价上涨约为保险资金提供至少3200亿的市值增长。

第二、保险资金的主动加仓，过去一年，证券和金融监管部门多次发布鼓励长期资金（包括保险资金）入市的有利政策，不仅在政策端提高了险资权益投资的比例上限，还推动了险资设立证券私募平台进行长期投资试点。

截至最新，险资系证券私募的投资试点金额已累计批复至少2200亿元人民币中国人寿、新华保险、太保寿险、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿、中邮保险是试点参与机构。

这些因素都推动保险资金增加投入（净买入）境内个股，加大分享国内资本市场投资价值的兴趣和动力。

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长期资金持续入市通道打通

另外，必须看到，长期资金持续入市的通道和平台正在搭救。

撇开私募试点这样的定向资金不提，保险资金自身和国内股市的良性互动正在搭救。

从二季度末的数据来看，虽然债券依旧是险资最核心的配置方向，其总规模高达17.87万亿元，占整体资金运用余额的49.25%。

但近期的股票投资（不含证券投资基金），贡献了预计一半的投资收益，而且随着债券投资收益率的下降，这块资产未来的贡献力度可望持续增加。

另外，保险公司重视的高分红品种、长期龙头品种，恰好补上了国内传统专业机构“成长偏好”的短板。

更重要的是——这一切，可能才刚刚开始。

本期责任编辑 倪静