（来源：华泰证券策略研究）

上周市场成交额突破 2 万亿， A 股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但并未出现明显拥挤信号：1）居民资金入市推升交易型资金热度仍存，存量散户账户交易活跃，参与投资的交易者数量创下年内高点，融资活跃度创年内新高，但拥挤度尚不极致；2）私募资金备案数量位于高位，8 月上旬，私募产品备案数量 666 只，环比 7 月上行 6%；3）外资及险资或为后续主要增量来源，25Q2 险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3 高点但距政策上限仍有距离；此外，外资交易活跃度回升，但配置型外资尚未形成净流入趋势，或是后续行情的主要增量之一。

居民资金入市下，交易型资金活跃度位于高位但并不极致

存量散户及杠杆交易或为居民资金入市的主要渠道。 7 月投资者新开户数量（196 万户）环比回升，但远低于 2024 年 10 月（685 万户）数据，或主因市场上主要的投资者为存量散户账户。1）7 月以来，参与交易的投资者数量中枢相比 25H1 环比回升，8 月 14 日交易者数量创下年内高点；2）杠杆资金或为居民资金入市的主要方式之一，上周融资资金净流入超 500 亿元，创 2025 年单周净流入新高，融资活跃度上行至 10.7%的相对高位，但拥挤度尚不极致，距去年 10 月高点（11.0%）仍有一定距离。

外资及险资净流入意愿回暖

7 月中旬以来，北向资金交易占比中枢由 10%回升至 12.5%，上周外资活跃度再度回升至 12.9%，以 EPFR 统计的配置型外资上期（8 月 7 日-8 月 13日）转向净流入，被动配置型外资仍为净流入主力，主动配置型外资净流出大幅收窄但单周波动增加，从仓位来看，截至 8 月初，全球配置型基金小幅加仓 A 股，区域配置型资金有所减仓，资金一致性流入趋势仍需等待。此外，25Q2，险资权益资金入市比例环比提升，财产险、人身险中权益资产占比分别提升至 16.2%、13.3%，其中人身险 Q2 入市比例已超越 24Q3 高点，高频举牌来看，截至 2025 年 8 月 17 日，年内险资举牌次数为 29 次，仅次于 2015 年。

场内 ETF 交易活跃度回升

ETF 资金中，宽基 ETF 连续 8 周净流出 A 股，上周净流出小幅收窄，但资金对港股的配置力度持续回升。行业 ETF 中，上周净流出创 2025 年以来新高，行业间分化，资金净流入医药、周期，净流出科技方向。此外从成交额视角来看， 7 月中旬以来场内 ETF 成交额中枢提升至 2000 亿元，相比 25H1（1000 亿元）有所回升。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周资金净流出 83 亿元，净流入计算机、有色金属、电力设备行业，净流出医药生物、公用事业、银行等方向；

杠杆资金：上周净流入 534 亿元，交易活跃度回升至 10.74%，流入电子、非银行金融、计算机等行业，净流出煤炭行业；

公募基金：上周普通型、 偏股型基金权益仓位环比小幅回升，新发强度回落；

外资：EPFR 统计， 8 月 7 日-8 月 13 日，配置型外资转向净流入 19.5 亿元，其中主动配置型外资净流出 2.2 亿元，净流出大幅收窄，被动配置型外资转向净流入 21.6 亿元。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出 83 亿元

散户资金上周净流出83亿元。①数量角度，7月新增开户数196万户，环比2025年6月有所回升；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金净流出；③方向角度，上期散户资金净流入计算机、有色金属、电力设备行业，净流出医药生物、公用事业、银行等方向。

上周融资资金净流入534亿元

融资资金上周净流入534亿元，融资交易活跃度边际回升。①上期融资资金流入534亿元，②融资交易活跃度环比回升至10.74%，③上周市场平均担保比例为287%，环比回升，④结构上，融资资金净流入电子、非银行金融、计算机等行业，净流出煤炭行业。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比小幅回升

上周新成立偏股型基金 88 亿份，新发强度小幅回落，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回升。

上周 ETF 净流出 212 亿元，宽基 ETF 净流出 50 亿元

上周股票型 ETF 净赎回 256 亿份，净流出 212 亿元，其中宽基 ETF 净流出 50 亿元，净流出有所收窄。分板块来看，医药、周期板块净流入规模居前，行业中医药、煤炭、食品饮料等行业净流入居前。7 月中旬以来场内 ETF 成交额中枢提升至 2000 亿元，相比 25H1（1000 亿元）有所回升。

7月，私募证券投资基金备案数量创年内新高

7月共有1298只私募证券产品完成备案，环比增幅18.00%，创27个月以来新高。具体来看，7月备案股票策略产品887只，占到当月备案产品总量近七成，同时较上月环比增长24.58%，增幅和占比均在五大策略中居首。8月上旬，私募产品备案数量666只，环比7月上行6%。

长线资金入市比例回升

险资入市比例回升。截至2025Q2，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16.16%，环比25Q1 15.80%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13.34%，较 25Q1 13.34%小幅回升。

北向资金交易额环比小幅回升，配置型外资转向净流入

上周北向资金日均交易额回升至2673亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.08.06-2025.08.13，配置型外资转向净流入19.5亿元，其中主动配置型外资净流出2.2亿元，净流出大幅收窄，被动配置型外资转向净流入21.6亿元。截至7月初，主动配置型外资对A股仓位相对分化，全球、新兴市场配置型基金相比6月初加仓A股，但部分地域配置型外资，如亚洲除日本基金，A股仓位环比6月有所回落。

资金流向周观察

上期产业资本持续净减持

上周二级市场重要股东净减持52.29亿元。解禁市值方面，本周解禁市值998亿元，供给端压力环比小幅回落。回购方面，上期二级市场股票回购金额27亿元，回购预案金额为3亿元，回购金额环比前期小幅回落。

上周一级市场募资金额环比回落

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 3支，募资21.87亿元；上周新增定增1支，募资3.83亿元；上周新增可转债0支。

QDII ETF上期净流入63亿元，溢价率环比回落

QDII ETF上周净流入63亿元，主要净流入中国香港。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回升。

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

研报：《资金透视：资金活跃度高位延续》2025年08月19日

何   康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

王伟光，研究员 SAC No. S0570523040001

闫   萌，联系人 SAC No. S0570123080015