马可波罗能拿到批文令人意外，一边亏损，一边8亿分红，2024年毛利率高是靠政府补贴，上市后估计更多坏账会计提！

　　来源：鹰眼财报

账上躺着38亿现金，产能利用率仅八成，却硬要上市募资24亿——建陶行业的这出资本大戏，演得连契诃夫都直呼内行。

　　马可波罗的IPO之路活像一出跌宕起伏的电视剧：2022年5月提交申请，2024年5月被暂缓审议，2025年1月二次闯关过会，直到今年8月12日才拿到注册批文。

　　最魔幻的是募资金额——最初40.18亿的胃口，硬生生被市场质疑削成了23.76亿的“小目标”，缩水幅度超四成。这哪是招股书，分明是“削足适履”的真人秀。

　　更精彩的戏码在后头：这边厢砍募资额砍得血肉横飞，那边厢股东们却早已笑纳8.23亿现金分红。实控人黄建平凭借42.12%持股，轻松落袋超2亿元。如此慷慨分红的企业，真的需要股民的24亿救命钱吗？

　　01 募资额腰斩，IPO上演“瘦身求生”大戏

　　马可波罗的IPO之路堪称一部“瘦身日记”。最初的招股书里，公司豪气万丈地抛出40.18亿元募资计划。可市场不是好糊弄的，质疑声浪接踵而至。

　　首当其冲的是那个8.6亿元的补流项目（补充流动资金）。眼尖的投资者发现：马可波罗2022-2023年突击分红8.23亿，转头却要募集近同等金额补流。这操作好比一边把钱包里的钱撒给自家人，一边伸手向邻居借钱买米。

　　更要命的是，公司账上还趴着38.88亿元货币资金，有息负债不到10亿。面对质疑，马可波罗在2024年5月版招股书中默默砍掉了这8.6亿补流项目，募资总额降至31.58亿。

　　但质疑并未停止。投资者很快盯上了产能扩张项目——那个计划投资7.81亿元的特种陶瓷项目。当时行业产量已从2016年高峰的102.65亿平米跌至2024年的59.1亿平米，公司自身产能利用率也从87.33%一路下滑至81.76%。

　　在产能过剩的寒风中扩产？马可波罗的“勇气”让市场直摇头。结果毫无悬念：2024年10月的招股书中，这个核心项目被整个砍掉，募资额最终定格在23.76亿。两度自宫，募资腰斩，堪称A股“减肥”标兵。

　　02 贫血还抽血，分红与业绩的冰火两重天

　　当马可波罗左手大把分红、右手哭穷募资时，它的身体——经营业绩，却正躺在ICU里输氧。2016年高峰期的102.65亿平米，到2024年只剩59.1亿平米，跌幅42.5%。中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫预计，未来市场容量将稳定在40亿平方米左右——意味着还要再砍掉三分之一！

　　行业凛冬中，马可波罗也未能幸免。2021年93.66亿的营收，到2024年只剩73.24亿，三年蒸发22%。扣非净利润更是拾级而下，从14.6亿跌至11.5亿。

　　2025年情况更糟：上半年营收下滑11.82%，扣非净利润下滑6.8%。公司预计前三季度归母净利润最大降幅达12.06%。若年内上市，很可能创下“上市当年业绩两位数下滑”的尴尬纪录。

　　而同期，马可波罗却连续两年突击分红：2022年分5亿，2023年分3.23亿。实控人黄建平通过42.12%持股，轻松拿走超2亿。一边大把分红一边哭穷要钱，这哪是造血上市，分明是抽血上市！

　　03 审计报告（注册稿）有报告编码，输入后显示为马可波罗报告，但上传报告全文，却显示“无查询结果”

　　04 行业比惨大会，毛利率的“皇帝新衣”

　　建陶行业的寒冬里，大家都在瑟瑟发抖。蒙娜丽莎2025年上半年预计亏损320万-630万元，而去年同期还盈利8260万元。东鹏、新明珠等同行也业绩变脸。

　　在一片哀鸿中，马可波罗却披着件“金缕玉衣”：2024年毛利率高达38.46%，比行业均值高出10个百分点！这数据华丽得不像实力派，倒像美颜过度的网红。

　　看看产能利用率就露馅了：2024年骤降至81.76%。产品单价更是一路下滑，从2022年的41.62元/平米跌至2025年上半年的37.08元/平米。价格战打到这个份上，高毛利率从何而来？原来是有1.89亿税收优惠撑腰，占利润总额的12.44%。

　　05 战略迷失，智能化浪潮下的掉队者

　　当竞争对手纷纷向智能制造跃迁时，马可波罗的战略却像没头苍蝇。看看同行们在做什么：

　　东鹏2025年发布近80项招标，涵盖AI项目搭建、抖音小红书运营，甚至砸200万打造“旗舰产品+爆款内容+AI工具”体系

　　白兔瓷砖豪掷1亿对25号窑进行设备更新及数字化升级

　　新明珠启动设计师渠道陪跑项目，在5个城市举办区域对接会

　　而马可波罗的募投项目呢？清一色的“生产线绿色智能制造升级改造”——名字很高大上，实则新瓶装旧酒。最初规划的7.81亿特种陶瓷项目被砍后，剩下的项目更像是为上市凑数的“填空题”。

　　更讽刺的是，公司一边募资搞技改，产能利用率却从87.33%一路跌至81.76%。在行业产量缩水超40%的背景下，这种“逆周期扩产”的勇气，堪比在退潮时买游艇。

　　06应收账款的暗雷，房企“烂尾”波及建陶

　　马可波罗的财报里还埋着更危险的暗雷——10.49亿坏账准备余额。这背后是地产暴雷引发的连锁反应。

　　2024年公司对17家房企计提坏账准备，虽然工程端销售占比已从43.89%降至30.44%，但历史遗留问题仍在发酵。更魔幻的是以房抵债：4.76亿抵债房产中，部分尚未取得所有权。

　　这些房产随时可能因开发商烂尾或被查封而化为泡影。

　　对比蒙娜丽莎近期中标天津泰达建设集团的集采项目，马可波罗的工程渠道风险像是绑着定时炸弹冲向下一个财报季。

　　瓷砖产量从2016年的102.65亿平米骤降至2024年的59.1亿平米，行业寒冬中，马可波罗仍执着上市募资，即便产能利用率已跌至81.76%。

　　当证监会主席吴清强调“上市是起点不是终点，融资是工具不是目的”，这出8亿分红与24亿募资的魔幻大戏，不是融资就是目的的最好证明吗？