前言

近期大盘有点强，上证突破924以来的高点3674点后，仅短暂调整一天，就再度触及3700点，周五“牛市旗手”券商股的狂奔架势，估计让不少投资者实实在在感受到了“牛市”的热度。

不过，激情过后，几个更现实的问题摆在了眼前：“牛市还能走多远”，“还可以盯哪些方向”，“没回本怎么办”，“刚入市的新手咋操作”。

银小河专门采访了银河证券财富管理首席策略顾问，产品中心投资咨询团队负责人秦晓斌总，秦总认为，对这轮行情不妨多些期待。

以下是秦总的详细分析，急于看结论的朋友，直接看加粗字体就行。

创新高后，牛市还能走多远？

先说结论：牛市能走多远，取决于行情的性质。我们认为，从2024年9月24日反转以来，A股经历急速大涨、震荡回调后，目前正进入慢牛向上的阶段，对这轮行情或许可以有更高期待，A股将迎来更长远、更美好的未来。

想明白牛市为啥能走稳，得先搞懂：哪些因素能影响股市中长期趋势？

我认为，有2个关键因素：

一是宏观经济运行状况，它与科技进步和产业升级密切相关；二是资本市场制度建设与生态系统完善度。

例如，上世纪80年代以来，美国股市总体能走“长牛慢牛“，主要就是这两点：一方面，计算机、互联网、生物医药和人工智能技术进步推动经济较好发展；另一方面，实施401K计划，让养老金等“长钱“持续入市，与股市上涨形成良性循环，市场制度与生态较为完善。

回到咱们A股，现在也有两股力量在托底：

1、“经济底气” —— 产业结构在升级蜕变

虽然过去几年，房地产市场持续深幅调整给宏观经济带来很大压力，但国家已将“稳住楼市”定为国策，正采取“大规模城市更新”、发展“房地产新模式”等战略举措积极应对。

更重要的是，近几年我国在产业升级、现代化产业体系建设、发展新质生产力方面取得了举世瞩目的成就，这是我们扛住美国科技战、贸易战、关税战的底气，或许也是A股投资者能“挺直腰板“的底气。

2、“制度底气” —— 资本市场改革一直在推进

我国资本市场的制度和生态，这几年的变化可以说“脱胎换骨”，按时间捋一捋更清楚：

· 2019-2021年（改革启动期）：

2019年将资本市场定位为“牵一发而动全身”的“枢纽功能”，开启A股新一轮改革序幕；2019-2021年A股慢牛初步成型，但世纪疫情、俄乌冲突等外部冲击打断慢牛进程；

· 2023-2025年（改革深化期）：

2023年7月中央政治局会议首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”，年底将“安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场定为建设目标，打造慢牛长牛目标呼之欲出；

· 2024年动作更密集：

1月首提“以投资者为本”，2月监管换帅首提“强本强基”，4月出台第三个“国九条”实施“1+N”政策体系，7月二十届三中全会要求健全“投资与融资相协调的资本市场功能”，从根本上改变重融资、轻投资的定位缺陷，9月政治局会议首提“努力提振资本市场”，年底首提“稳住股市”；

· 2025年4月推出“中国版的平准基金模式”。

由此可见，我国资本市场的制度建设正在全力推进，有利于A股慢牛长牛的生态系统正在逐渐完善。

这次“牛市”与以往有啥不同？

当前A股或已进入“慢牛长牛”的征途，这与2004年第一个“国九条”推动的2005-2007年的大牛市、2014年第二个“国九条”推动2014-2015年大牛市截然不同，2024年第三个“国九条”或将推动A股走向“慢牛长牛”的星辰大海。

在这个过程中，今年4月宣告建立的“中国版平准基金模式”将发挥极其重要的作用：

一是市场遇到内外部重大冲击时，投资者有它撑腰，就不容易恐慌；

二是以前救市时，屡屡发生的机构套利、恶意做空行为，以后或将大大减少。

事实上，今年4月以来，A股波动已大幅减小，市场稳定性显著提高，这是市场内在稳定机制在起作用，怎么强调它的重要性都不为过。

稳健前行可能是未来A股的运行常态，阶段性大幅震荡甚至下跌或也难免，但相比以往的“暴涨暴跌、牛短熊长”，现在的运行态势或已发生根本改变。

Wind数据显示，当前市场热度逐渐升温，成交量突破2万亿元、融资余额上升到2万亿元，由于市场体量较十年前大幅增加，因此交易不算过热，市场风险可控，投资仍可作为。不过要注意，市场情绪变化是非线性的，个体理性可能带来群体非理性，一旦市场热度大幅升温，指数猛涨，可能就会跟着有大波动，投资者应密切关注变化，及时调整策略。

哪些方向还可以关注？

目前，A股整体估值不高，建议从“哑铃策略”转向“橄榄策略”。小微盘股指数、北证50指数前期上涨幅度较大，估值水平较高，这可能是近期跑输市场的重要原因。过去三年以银行为代表的红利资产深受欢迎，银行指数在近期创出历史新高后逆势调整。在牛市氛围渐浓的背景下，有业绩的中盘质优品种或迎来补涨，此前大行其道的一头红利、一头小微盘股的“哑铃策略”，可能需要转变为更加重视中盘绩优成长的“橄榄策略”。

目前A股多数宽基指数估值水平不高，能够有所作为的板块还比较多：

一、以券商为代表的非银金融

牛市环境渐入佳境，券商、保险业务的高弹性逻辑顺畅。与历史上A股高波动相比，若未来变成长牛慢牛的运行格局，将大大增强非银金融的业绩稳定性，有利于趋势性地提升板块估值水平。

二、以TMT、人工智能、创新药为代表的科技成长

我国科技创新、产业创新深度融合成效显著，它们是我国产业升级、经济可持续增长的主力军、火车头，一些龙头公司具有全球比较优势，年初开启的中国资产重估主要是科技资产重估。随着美国逐步进入新的降息阶段，美元走弱将突显中国优势资产的价值，有利于全球资金增配中国资产。印巴冲突意外验证中国军工产业的全球比较优势，军工行业或迎来中长期价值重估，但需注意短期投资节奏。

三、受益于反内卷的新能源和部分上中游周期品

工业品通缩压力较大，反内卷对走出通缩螺旋、进入经济良性循环意义重大。７月中央财经委已将反内卷列入重要议题，标志着反内卷得到国家高度重视。限制低效过度供给，约束内卷式竞争，可以改善企业经营效益，从而提升估值。以光伏为代表的新能源、新能源汽车是反内卷的主要受益板块，而部分上中游周期品也可以优化供求关系，利好钢铁、有色、建材、化工等上中游产业的龙头公司。

四、关注具有补涨潜力的港股优势资产

香港在我国金融大战略中具有重要地位，具有独特的竞争优势，既是我国发展离岸金融的主阵地，也是国际资金进入中国市场的桥头堡。去年924以来港股表现优异，尽管近期相对平静但未来可能存在较大补涨潜力，港股中的科技、医药、金融、红利资产等值得关注。

没回本的投资者怎么办？

尽管沪指超过去年10月高点，离2020-2021年高点也不远，但深成指还没到去年10月高点，距离四年前的高位还有相当距离，与此同时，一些行业还处于相对低位，所以有些投资者还没回本。

在当前环境下，可注意以下几点：

1、别躺平，密切关注市场

很多人亏久了就不看市场了，没有认识到它正在发生深刻变化，A股难得的历史性机会正在来临。投资者应抛弃陈见，拥抱变化，积极研究经济与政策，积极关注市场变化，及时参与投资，避免与机会擦肩而过。

2、调仓位，做好仓位管理

如果仓位过低，可适当加仓，牛市环境中仓位是第一生产力。历史经验表明，投资者亏钱最常见的原因是高位高仓进入、低位割肉出局。对是否应用杠杆则因人而异，多数投资者需慎用杠杆，毕竟杠杆是双刃剑，尤其是风险承受力较弱、操作能力较弱的投资者更要慎重。

3、优化持仓，优胜劣汰

对既有持仓结构进行诊断，对没有前途或性价比较低的品种可果断调整，保留趋势良好或有潜力的优质品种，根据市场运行和板块轮动，优化结构、优胜劣汰、把好节奏。

4、稳心态，别急于求成

良好的心态是投资成功的关键，牛市中机会较多，不可操之过急，不急于一城一池。过重的赌注或投机，其结果往往适得其反，容易扰乱心态造成一步错、步步错。

刚入市的新手怎么操作？

恭喜你！刚入市就碰上难得一遇的牛市环境，而且幸运地避免了前几年的痛苦煎熬甚至亏损。投资新手要记住这四点：

1、多学多问，尽快提高投资能力

投资是一门科学，涉及众多方面的知识与技能，新手可积极研究、加快学习，缩短学习曲线、少交亏损“学费”。

2、控好风险，尽量提高胜率

部分新手胆子大、敢冒险，需要适度谨慎。投资风险众多，如果不重视风险控制，结果可能事与愿违。投资也是一门艺术，承担风险是获取收益的必要条件，但应注重风险控制、尽量提高胜率。

3、磨练心态，别怕实战

也有部分新手胆子小、畏手畏脚。投资是一个难免的学习成长过程，新手需要在实战中磨练心态、提高投资本领。

4、善用资源，借“专业力“成长

对于投资新手，可多多借助券商资源，多向经验丰富的投资顾问请教，站在专业人士的肩膀上，可以少走弯路，加速成长。

结语：

股市从不是朝夕的奔袭，而是一场与认知同行的长途跋涉。慢牛的珍贵，恰在于它给了我们褪去浮躁的时间。盈利也从来不是运气的馈赠，而是认知与心态的变现。愿大家都能在这慢牛长途中，守得住本心，辨得清方向，赚得到收益。

秦晓斌

S0130617050016

中国银河证券财富管理首席策略顾问，产品中心投资咨询团队负责人

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