（来源：研报虎）

投资要点

　　事件：公司2025H1实现总营收10.50亿元(同比+7.99%，下同)，其中功能食品及原料收入9.33亿元(-0.69%)，生物制药收入0.94亿元；研发投入4.55亿元(+80.81%)，销售费用1.25亿元(+70.96%)；实现归母净利润-0.03亿元(-102%)。

　　 H1收入小幅增长，利润大幅下滑，主要原因：收入小幅增长主要是由于咖啡因业务收入企稳，同时生物药销售带来了收入增量。利润下滑主要由于期间费用率显著上升，其中研发费用率由于公司持续加大创新投入增幅较大，销售费用率受生物药市场拓展影响有所攀升。

　　 EGFRADC于AACR大会首次读出数据，潜在“重磅炸弹”药物：截至24年底共入组232例患者(其中137例NSCLC)，中位治疗线数为3，≥3级TRAEs的发生率为47%，最常见的≥3级TRAEs为白细胞减少(20.7%)、贫血(7.3%)、恶心(0.9%)，整体安全性良好。分疾病看，在EGFRTKI耐药或EGFR野生型非鳞非小(EGFR wt nsq-NSCLC)患者潜力大：10例2LEGFRmt NSCLC患者中，ORR=90%；在41例3L+EGFRmt NSCLC患者中，ORR为41.5%。在免疫治疗和化疗均失败的6例EGFR wt nsq-NSCLC患者≥4.8mg剂量组中，ORR=50%。

　　公司持续加码研发，全面布局ADC、mRNA和单抗药物：上半年国内新增3款ADC进入临床阶段，3款ADC获得FDA临床批件，同时多款ADC临床推进迅速，其中SYS60104月在国内完成2L+EGFRmt NSCLC3期临床首例患者入组，我们预计最快27年上市。海外临床加速入组中，目前已累计超百例患者，下半年有望启动首个海外注册临床，潜在BD大单品；SYSA1501(HER2-MMAE)4月在中国完成2L+HER2+BC3期临床末例患者入组；mRNA疫苗平台亦在顺利推进中，包括RSV、VZV、HPV等疫苗均处于I期临床；PD1单抗6月完成国内SCLC放化疗后巩固治疗2/3期临床首例患者入组；奥马珠单抗治疗中重度过敏性哮喘2月获批；帕妥珠类似物6月完成3期临床并取得顶线结果，我们预计下半年报产。

　　盈利预测与投资评级：公司生物药研发顺利推进，功能性食品和原料药业务逐步企稳，我们维持公司2025-2026年收入预测分别为23.92亿/27.65亿，预测2027年营收为32.94亿元，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等