（来源：木鱼ETF）

8月以来，“牛味儿”足了，“躲牛”这个词也火爆起来了。

我们最近对于市场和选题，提供了横向的《理清“牛”的三大逻辑，上中下有三策！》、纵向的《这轮“牛”有三大支柱，这些ETF骑“牛”有理！》分析。而接下来，还有的“漏网之鱼”，恐怕就是这些所谓“躲牛”的ETF了。

我们周末来做一个补充分析，也是对行情的持续分析，喜欢的朋友双击点赞支持！（8月以来的分析表，单独发一篇分享供自行研究）

首先一张图，看下周五赎回的ETF金额排名，半导体、证券、金融科技、创业板等主题在前面，这与去年的大行情差别比较大，尤其券商系派发比较多。而“真牛”，是越涨越追的那种，中线资金起码不太信。

行情定性还是一个结构慢牛，只是周五证券发力，让周末很多人嗨起来。不管真牛，就需要用差异化的视角去理解主题投资了。

首先，8月以来，宽基平均涨了4.14%，因此明显跑输的ETF，可以算是“躲牛”的。而从宽基来看，上证50、中证A50、恒生等涨幅也就是2个点，这表明市场的流动性不在龙头蓝筹股身上。

而中证1000领涨所有指数，表明新兴产业二三线龙头股炒作，是市场最强的一股力量。

大消费中，除了家电和恒生消费，基本都算“躲牛”的，而且AI评分还在总体下行。这表明本轮行情非“鸡犬升天”，拼的是景气度、政策和人气三项合力。

业绩预期不佳，能跟着大盘的人气波动一下，大体是现在的判断。酒是传统消费的塔尖，如果消费触底反弹，那么一定是爆发式的修复，但难就难在趋势反转。

而如果大消费基本面反转，那就是全面牛，5000点+了！

相比之下，有全球市场支持、外贸环境向好的家电业绩和外资态度就强势很多，更不要说有“新消费”加持的恒生消费了。

旅游算“服务消费”，按说应该有修复。但免税和航空公司业绩还不行。海南上半年有一系列举措，期待二三季度免税业绩有所改观。机场其实景气度相对强很多，但机构热情受整体环境影响较大，未形成合力。

养殖不是业绩大增么？一个是它不怎么超跌，而这个主题里主力思路很乱，一会儿炒当下一会儿炒未来，参与难度大。

总体上，传统消费受到市场整体的气氛压制比较强，量化因子也是对它们不利的。短期主力可能在等中报避雷，数据验证企稳后形成合力。

银行和银行为权重的金融，由于市场避险情绪大增而表现弱势，这就没啥好说了。A股的银行=30%避险+30%控指数+40%价值，大致如此。

前期强势的军工，近期弱了点，不过主题有分化。造船、航空小票更多的军工ETF强于军工龙头和国防。

军工主题，很多朋友说9月3日前都是安全的，然后都等着到了9月3日前再走。这是明牌那就肯定不那么简单，全市场都知道的逻辑就很难成立。

军工目前业绩爆发还不明显，总体仍属于事情和情绪驱动。中报多少有点考验，资金谨慎下合理。

医药这边，国产医药近期走势不算强，但医药本来就是走景气度的！

我们昨天分析景气行业就说了，创新药、CPO、稀土等，早于“牛”就启动了。走的是景气重估，和牛不牛市没多大关系。而且大涨过了，多少有点高位资金可能会被低位“诱惑”的可能性，但自己的景气牛逻辑不变。

周期这边，钢铁、能源、煤炭弱了点。而同属于反内卷阵营，锂电、光伏这些因为近期有利多变化，加之稀土景气牛，因此有色金属全系更强。

钢铁也是前面涨过了，而且短期“反内卷”进展不显著，所以密切关注消息面变化，如果出现限产、停产爆发可能性很高。

而反内卷主题整体也是如此，有积极进展的话，市场反应会比较暴力。

基建系相对弱势，主要水电之后，新藏铁路等因为短期无法改善业绩，还是事件驱动的短期炒作为主。有新利好会反馈，没有就跟着大盘走。

电力则是在过去两年打下了避险标签，而讲价值的话龙头股长江电力半年报业绩明显弱于一季度，被机构砸了。

恒生科技、互联网这些，显然现在不是它们的周期。A股的牛和港股牛区别极大，后者需要在基本面上形成大的共识才能形成“牛”。而回顾2、3月时，DeepSeek带来的是整体的科技重估，现在显然不是那路数。

看下恒生科技成分股表现，近期业绩优良的腾讯鹤立鸡群，而内卷激烈的比亚迪、理想等拖后腿，总体未形成合力感。现在这些龙头其实还是在走各自的价值逻辑，外资认为进入三季度港股会重新牛起来，短期中报态度谨慎。

下周小米披露业绩，期待下雷布斯。

最后是红利系，本来波动就比较低，又被银行拖累，成分股里面的有色金属、保险等品种是支撑净值的主要力量。而由于国际油价影响中报大跌，中字头三桶油则拖了中字头表现。

从整体来看，“躲牛”的ETF可分三种：

1-景气行业走自己的牛，不需要和大盘同步；

2-待中报检验，资金选择性观望；

3-避险情绪减弱，内涵价值降低；

4-事件驱动性主题，等待发力机会！

我们分析了，这次的牛是景气牛、反卷潮和人气牛共同推动的，即使到了2万亿也难以雨露均沾，区别预期更理性。低位主题的转机，也是市场迫切期待的，需密切关注。

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