（来源：中国银河宏观）

近日，31个省份陆续公布2024年上半年经济数据。在上半年中国经济实现同比增长5.3%的较好表现下，不同省份表现如何？区域经济呈现哪些重要变化？本报告从省域上半年经济数据出发，总结出七点重要内容：

一、经济大省挑大梁，但内部也存在分化。上半年广东等GDP前十省市加权GDP同比增速5.4%，高于全国0.1个百分点。GDP总量占全国的比重由2024年的61.22%提升至上半年的61.62%。对GDP增量的贡献率也超六成，达62.32%。广东、江苏两省贡献全国20.7%的GDP。经济大省挑大梁作用进一步凸显。但经济大省内部也存在较大分化。广东4.2%的增速垫底，江苏则实现5.7%的增长。地产持续调整叠加出口承压，广东近年经济增速和江苏的差距呈拉大趋势。上半年广东对江苏GDP总量的领先优势创2018年以来同期新低，GDP第一大省受到挑战的可能性进一步加大。

二、对比全年增长目标，大部分省份压力不大。上半年20个省份的GDP增速高于全年目标增速，为完成全年增长目标奠定良好基础，其中甘肃、江苏、江西、山东上半年经济增速比全年增长目标分别高0.8、0.7、0.6和0.6个百分点，完成全年增长目标的压力相对较小。但仍有11个省份上半年经济增速不及全年增长目标，其中海南、山西、重庆三省市上半年经济增速与全年目标的差距均在1个百分点以上，分别差1.8、1.2、1个百分点，完成全年经济增长目标的压力相对更大。山西一季度GDP同比增长4.5%，上半年同比下滑至3.8%，下半年稳增长压力更为严峻。

三、近七成省份固定资产投资不及全年目标。有可比数据的25个省份看，上半年有17个省市固定资产投资增速不及全年目标，占比达68%。完成全年目标需要下半年进一步加力。省际看，固定资产投资增速分化明显，极差达34.5个百分点。西藏、内蒙古、北京、新疆、宁夏五省市固定资产投资增速均在10%以上，领跑全国。和年初各地政府工作报告表述一致，重大项目牵引是上述省市固定资产投资增速表现较好的主要支撑，产业投资是主要方向之一，且产业投资更加注重因地制宜。北京上半年紧抓重大项目，上半年重大项目开工情况为历年最好，上半年市区320项重大项目全部实现开工。高技术制造业投资增长6.5%，高技术服务业投资增长1.2倍，对投资形成明显拉动作用。房地产开发投资进一步承压背景下，分化趋势同样较为明显。14个省份同比降幅在10%以上，5个省份降幅超过20%。

四、提振消费背景下多数省份社零增速超年度目标。2024年中央经济工作会议将全方位扩大内需、大力提振消费作为九大重点工作任务之首，其中大力提振消费是重中之重。大力提振消费也成为2025年各地政府工作报告中重点提及的工作。在此背景下，有数据可比的22个省份中，14个省份上半年社零增速超全年预期目标，占比超63.6%。但同时，经济发达的北京、天津、上海社零同比增速居全国末位。社零规模本身较大不再是高增长区域、居民收入增速放缓与消费信心不足、内卷下汽车市场降价叠加牌照供给不足或是上述地区社零表现不佳的主要线索。

五、东部出口承压明显，中西部外向型经济崛起。中美贸易战背景下，东部出口承压，中西部出口则表现较好。东部省份出口增速不及全国的数量占比在四大区域中最高。省份看，青海、甘肃、河南、湖北、新疆5个中西部省市上半年出口同比增速均超过30%，领跑全国。拆解看，绿色新能源产品是主要产品支撑，一带一路国家是主要出口市场支撑，民营企业是重要出口主体。因地制宜发展产业、内陆开放政策红利、对美出口依赖度低、低基数成中西部上半年出口亮眼的主要线索。

六、支持经济大省挑大梁成中央完成全年经济社会发展目标的重要抓手。自2022年政府工作报告首次提出“经济大省要充分发挥优势，增强对全国发展的带动作用”以来，支持经济大省挑大梁成为完成全年经济社会发展目标的重要抓手。发挥区域比较优势把国家的战略“所需”与经济大省的“所能”有机结合，更高质量推动区域经济协调发展，两个变局一个飞跃下加快构建新发展格局、有效构建新安全格局是经济大省挑大梁的理论逻辑、历史逻辑和现实逻辑。强化土地、资金、数据等要素保障，支持在科技创新和产业创新上打头阵，在改革开放、落实国家重大发展战略、促进全体人民共同富裕上先行先试是支持经济大省挑大梁的主要体现。

七、下半年经济工作的主要线索有三条。从经济大省工作会议看，努力完成全年工作目标，实现“十四五”圆满收官是总基调。主要抓手有三，一是统筹扩大内外需。扩大消费重点是深入实施提振消费专项行动，四川提出要加强以旧换新资金与消费信贷、消费券等政策联动。投资要在稳住地产投资的同时，以重大项目为牵引，以基础设施和产业投资为主要方向。广东提出投新、投缺、投资于人，发挥央国企拉动作用。稳外资外贸也是下半年重点工作之一。二是因地制宜发展新质生产力，推动科技创新产业创新融合发展。人工智能、机器人、低空经济、海洋经济、商业航天、核医疗是重点产业。浙江提出重点布局一批概念验证中心、中试平台推动科技成果向生产力转化。全国统一大市场背景下因地制宜构建招商引资新模式也成为工作重点。三是高质量推动改革与谋划“十五五”工作。上海提出要加快完善一体化发展体制机制，稳步扩大制度型开放，主动对接全国统一大市场，以区域一体化服务构建新发展格局。广东提出下半年两项重点任务之一是科学制定“十五五”规划，加强上下衔接。四川提出要结合编制“十五五”规划，争取更多项目纳入国家大盘子。

风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，政策把握不全面的风险，国内政策落实不及预期的风险，贸易形势超预期变化的风险。

一、经济大省挑大梁，但内部也存在分化

经济大省挑大梁作用进一步凸显。上半年广东、江苏、山东等GDP前十省市中，加权GDP增速为5.4%，高于全国5.3%的增速，也高于其他21省份加权5.3%的增速。GDP占比看，前十省份GDP总量占全国的比重由2024年底的61.22%稳步提升至上半年的61.62%。GDP贡献率看，前十省份对全国GDP增量的贡献率超六成，达62.32%。广东、江苏是全国仅有的GDP总量占全国的比重超过10%的省份，其中广东上半年GDP总量占全国的比重为10.5%，居全国第一，江苏GDP总量占全国的比重为10.2%，居全国第二。贡献率看，上半年广东GDP增量对全国的贡献率是8.1%，江苏则高于广东为8.3%。

经济大省内部看，江苏追赶广东的趋势进一步加强。前十省份中广东、上海上半年GDP增速分别为4.2%、5.1%，是仅有的两个增速不及全国的经济大省。而与此同时江苏上半年GDP实现5.7%的增速。受此影响，江苏GDP总量与广东的差距创2018年以来同期新低。江苏挑战全国第一大省的可能性进一步增大。房地产和出口长期以来是广东经济增长的主要动力，随着房地产持续调整以及中美贸易战导致出口承压，近年来广东经济增长承压，不仅经济增速低于全国水平，和江苏的增速差距也呈扩大趋势。

相比之下，江苏经济对地产和出口的依赖度相对较低，且今年以来江苏以先进制造业为主的“两重”项目加快建设、“苏超”为代表的文体旅商融合发展、积极拓展一带一路外贸新市场等举措下，经济增长表现较好。投资方面，江苏省统计局表示上半年江苏800个省级重大工业项目超额完成半年目标，超序时进度12个百分点，项目建设呈现加速态势，对固定资产投资形成支撑。其中制造业投资增长0.5%，占全部投资的比重45.8%，同比提升2个百分点，基础设施同比增长6.9%，实现较快增长。消费方面，受“以旧换新”政策提振，汽车类、家电类、3C数码类、家居类限额以上零售额同比增长9.4%，拉动限上零售额增长3.7个百分点。“苏超”效应也初步显现，5、6月份苏超比赛地所在的18个县（市、区）限上住宿业、餐饮业合计营业额增速比4月份分别加快1.2个、1.6个百分点。出口方面，上半年江苏通过组织企业参加重点展会拓展市场和订单，尤其是新兴市场等举措，对一带一路国家进出口增长9.5%，占全省进出口比重达49.5%，比去年同期提升2个百分点。

二、大部分省份完成全年增长目标压力不大

对比全年增长目标，大部分省份压力不大。上半年20个省份的GDP增速高于全年目标增速，为完成全年增长目标奠定良好基础，其中甘肃、江苏、江西、山东上半年经济增速比全年增长目标分别高0.8、0.7、0.6和0.6个百分点，完成全年增长目标的压力相对较小。但仍有11个省份上半年经济增速不及全年增长目标，其中海南、山西、重庆三省市上半年经济增速与全年目标的差距均在1个百分点以上，分别差1.8、1.2、1个百分点，完成全年经济增长目标的压力相对更大。山西一季度GDP同比增长4.5%，上半年同比下滑至3.8%，下半年稳增长压力更为严峻。

三、近七成省份固定资产投资不及全年目标

从有可比数据的25个省份看，上半年有17个省份固定资产投资增速不及全年目标，占比达68%，完成全年固定资产投资目标压力较大，下半年需要进一步加力。从省际看，上半年固定资产投资增速分化也较为明显，增速最高的西藏和最低的广东相差34.5个百分点。分区域看，西部整体领跑，其中西藏（24.8%）、内蒙古（14.8%）、北京（14.1%）、新疆（13%）、宁夏（10.3%）五省市固定资产投资增速均在10%以上，领跑全国。分别录得24.8%、14.8%、14.1%、13%、10.3%的增速。广东、海南固定资产投资同比分别下降7.6%和9.7%，居于末两位，投资动力稍显不足。

从固定资产投资增速前五的省份看，重大项目的牵引作用是主要支撑，产业投资是主要方向之一。这也和各地年初政府工作报告的表述相一致。重大项目方面，西藏计划总投资亿元及以上在建项目557个，完成投资占全部投资的72.8%，同比增长45.4%。北京着重推进重大项目建设，今年上半年重大项目开工情况为历年最好。120个市重点工程计划新开工项目实现开工73个，6个原计划后续季度开工项目提前实现开工，数量均为近年同期最高，“3个100”市重点工程完成投资支撑全市投资三成以上。上半年市区320项重大项目全部实现开工。新疆计划总投资亿元及以上在建项目3095个，完成投资额同比增长15.8%，占固定资产投资的比重为73.7%。宁夏上半年明确的2951个重大项目中，开工2598个、开工率88%，完成投资1279亿元、完成率53%，带动固定资产投资增长10.3%。

具体到产业投资，则更加注重因地制宜。新疆上半年风力光伏发电施工项目投资增长28.2%。内蒙古能源项目投资1658亿元，同比增长39%，占年度计划投资的52%。北京高技术产业投资同比增长72.9%，高技术制造业投资增长6.5%，高技术服务业投资增长1.2倍，其中信息传输、软件和信息技术服务业投资增长1.6倍，对固定资产投资作用明显。新疆山东能源兖矿新疆能化准东煤化一体化项目总投资高达338亿元。宁夏宁电入湘、绿电园区、电网投资分别增长1.47倍、1倍、1.4倍，带动新能源投资增长160.5%。

房地产开发投资进一步承压背景下，分化趋势同样较为明显。31个省份中25个省份上半年房地产开发投资额同比减少，其中14个省份同比降幅在10%以上，5个省份降幅超过20%，福建上半年房地产开发投资完成额同比下降31.3%，居全国末位。主要指标看，福建上半年房屋施工面积同比下降17.3%，房屋新开工面积下降38.4%，房屋竣工面积下降27.5%，商品房销售面积同比下降16.6%，表明房地产行业调整或仍在进一步深化。6个省份实现房地产开发投资同比正增长，其中上海以3.8%的增幅领跑。主要指标看，上海上半年商品房施工面积15287.70万平方米，增长4.2%。其中，住宅施工面积7095.93万平方米，增长5.9%。城市更新与“好房子”建设背景下，今年以来上海土地市场较为活跃，如第六批次宅地出让金额达289.57亿元，创年内新高，8宗地块中7宗溢价成交，土地市场高热推动房地产开发投资增长。

四、提振消费背景下多数省份社零超年度目标

2024年中央经济工作会议将全方位扩大内需、大力提振消费作为九大重点工作任务之首，其中大力提振消费是重中之重。与此对应，大力提振消费也成为2025年各地的政府工作报告中重点提及的工作。今年以来，中央和地方出台系列举措提振消费，加力扩围做好消费品依旧换新、积极拓展多元消费场景、扩大演艺等服务消费。多数省份社零表现较好。在有数据可比的22个省份中，14个省份上半年社零增速超全年预期目标，占比超63.6%。具体到不同省份看，海南以11.2%的增速领跑全国。在“以旧换新”政策扩围升级叠加消费券等促销政策下，上半年海南家装类消费（限额以上家具类零售额同比增长1.5倍、建筑及装潢材料类同比增长4.8倍）、智能通讯（限额以上通讯器材类零售额同比增长49.6%，其中智能手机增长83.5%）、汽车类消费（限额以上单位汽车类零售额同比增长91.9%，新能源汽车同比增长约1.8倍）实现高速增长是主要原因。

但与此同时，上半年北京、天津、上海三个一线城市社零同比增速居全国末位，分别为-3.8%、-0.7%、1.7%，远低于全国5%的增速，和经济发展水平呈现出较大反差。一则可能是因为上述地区本身社零规模已经较大，不再是高速增长的区域。如在2019年以前，上述区域社零增速也整体处于较低水平。二则是因为居民收入增速放缓与消费信心不足。今年以来，北京、上海、天津三地居民收入同比增幅呈减缓趋势。居民消费信心指数尤其是就业相关指数下降明显，对居民消费形成较大制约。三则汽车市场降价叠加牌照供给不足。汽车市场内卷背景下上半年降价车型的数量仍处于相对高位。与此同时，以上海为例，私车牌照的供给也下降较为明显，二者共同导致导致汽车消费表现较差。上海上半年汽车类销售额为742.15亿元，下降13.7%。北京上半年汽车类商品零售额也同比下降。

五、东部出口承压，中西部外向型经济崛起

上半年，中美经贸争端加剧，中国经济外需整体面临较大压力。但贸易战的影响并非匀质。区域视角看东部整体承压明显，中西部出口表现则整体较好。东部6个省份（占比60%）、中部3个省份（占比50%）、西部3个省份（占比30%）、东北1个省份（占比30%）上半年出口同比增速不及全国。全国来看，青海、甘肃、河南、湖北、新疆5个中西部省市上半年出口同比增速均超过30%，分别同比增长109.8%、38.9%、37.2%、37%、33.2%。

产品上看，锂电池等绿色新能源产品成为主要出口产品，如青海上半年锂离子蓄电池为第一大出口产品，出口额达14.4亿元，同比增长32倍，占出口总额的45.2%。市场看，出口市场多元化，尤其是一带一路国家成为新的出口增长国。上半年甘肃对共建一带一路国家出口进出口265.3亿元，增长33.1%，占全省外贸总值的75.3%。主体看，民营企业表现优异。民营企业上半年进出口额达2862.5亿元，拉动湖北进出口整体增长22.6个百分点。民营企业也成为广西上半年进出口主力军，对进出口整体贡献率达98.2%。

因地制宜发展产业、内陆开放政策红利、对美出口依赖度低、低基数成中西部上半年出口亮眼的主要线索。青海充分发挥盐湖锂资源优势，并将其与产业升级深度融合，弗迪电池等龙头企业通过数字化生产实现 "投产即满产"，锂电池出口量连续 9 个月保持高速增长，对全省出口增长贡献率超 55%。甘肃则充分发挥风光资源富集优势，近年来大力发展新能源装备制造产业链，形成盖风机整机、光伏组件、储能装备等领域的全链条产业集群。成为上半年新三样出口高速增长的主要支撑。内陆深化开放背景下，自贸区、综合保税区等开放平台制度红利充分释放，也成为中西部省份出口表现亮眼的重要原因。从对美出口情况看，尽管上半年中美经贸关系波动较大，但中西部省份无论是对美出口金额还是对美出口占总出口的比重整体均较低，也使得中美贸易战对其影响有限。加之中西部省份出口总额本身相对更低，低基数效应更容易使得出口实现高增长。

六、支持经济大省挑大梁再次被明确提出

7月政治局会议对上半年经济表现进行了肯定，但也指出“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头”。支持经济大省发挥挑大梁作用是努力完成全年经济社会发展目标任务的重要抓手。

自2022年政府工作报告首次提出“经济大省要充分发挥优势，增强对全国发展的带动作用”以来，支持经济大省挑大梁的思路日益清晰。2022年7月政治局会议明确提出“经济大省要勇挑大梁”。此后，经济大省挑大梁在多次政治局会议、中央经济工会会议等场合被被明确提及。

支持经济大省挑大梁是具有鲜明的理论逻辑、历史逻辑与现实逻辑。理论逻辑看，新时代与以来，我国逐步构建起优势互补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系。经济大省经济规模大、发展基础好、发展潜力大，挑大梁是把国家的战略“所需”与经济大省的“所能”有机结合，在发挥比较优势的基础上更好支撑中国式现代化。历史逻辑看，区域经济迈入更高水平均衡阶段，经济大省需要更好承载区域发展战略使命，推动区域协调发展。现实逻辑看，在“两个变局一个飞跃”背景下，即全球百年未有之大变局加速演进，中国经济增长底层逻辑由土地财政转向因地制宜发展新质生产力，人工智能带来科技飞跃。经济大省是全球产业链重构下的安全保障，国内高质量发展的转型引领，双循环发展格局的枢纽支撑。经济大省挑大梁有助于加快构建新发展格局，有效构建新安全格局。

中央层面支持经济大省发挥挑大梁作用，主要抓手有三：一是强化对经济大省土地、能源、环境、数据等要素保障。如加大超长期特别国债、地方政府专项债对经济大省的支持力度，扩大专项债使用范围，在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权。二是支持经济大省在推动科技创新和产业创新融合上打头阵，如在经济大省优先布局国家战略科技力量和重大科学装置。三是支持经济大省在改革开放、落实国家重大发展战略、促进全体人民共同富裕上先行先试。如支持经济大省积极探索开展首创性、集成式改革，赋予其更多先行先试权。今年4月，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、广东省人民政府联合印发《关于金融支持广州南沙深化面向世界的粤港澳全面合作的意见》。6月，中共中央、办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》便是支持经济大省先行先试的重要举措。

七、地方下半年经济工作的三条线索

我们在报告前文指出上半年经济大省挑大梁作用进一步凸显，并对经济大省挑大梁的背景进行了总结。鉴于经济大省在全国经济发展的重要作用，报告进一步结合经济大省关于下半年经济工作会议总结地方下半年经济工作的重点。总基调看，努力完成全年工作目标，实现“十四五”圆满收官是会议的总基调，也是下半年各地开展经济工作的总目标。围绕上述目标，主要线索有三条：

一是统筹扩大内外需，扩大消费重点是深入实施提振消费专项行动。除发展大宗消费、服务消费和场景消费外，四川还提出发挥消费品以旧换新资金撬动作用，加强与消费信贷、消费券等政策联动。投资要在稳住房地产投资的同时，抓重大项目投资，以基础设施、产业投资为主要方向。江苏提出统筹“好房子”建设与城市更新。广东、山东、浙江等省份提出推动项目投资提质增效。广东提出“投新、投缺、投资于人”，发挥央国企拉动作用，以及激发民间投资活力。拓展多元化国际市场、发展跨境电商等新业态、完善海外综合服务体系、推动内外贸一体化是稳外贸的主要方向。

二是因地制宜发展新质生产力，推动产业创新和科技创新融合发展。广东、四川提出人工智能、机器人、低空经济、海洋牧场、商业航天、核医疗等新兴未来产业。7月中央财经委提出推动海洋经济高质量发展以来，广东、上海均提出发展海洋经济，重点是海洋牧场、船舶、海工装备等产业。江苏、河南提出要在建设全国统一大市场背景下因地制宜发展新质生产力，构建招商引资新模式。浙江提出大抓科技创新投入，进一步增强企业创新主体地位，重点布局一批概念验证中心、中试平台，以推动科技成果向生产力转化。

三是高质量推动改革与谋划“十五五”工作。上海下半年工作重点聚焦系列体制机制改革。提出加快完善一体化发展体制机制，进一步统一规则标准，发挥在长三角的龙头带动作用，更加主动服务全国统一大市场，畅通国民经济内循环。稳步扩大制度型开放，构建外循环。广东提出下半年两项重点任务之一是科学制定“十五五”规划，加强上下衔接。四川提出要结合编制“十五五”规划，争取更多项目纳入国家大盘子。

本文摘自：中国银河证券2025年8月4日发布的研究报告《上半年分省经济数据的七大看点》

分析师：章俊S0130523070003；张迪 S0130524060001；路自愿S0130525070001

评级标准：

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中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

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推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

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