（来源：仁桥资产）

七月，市场加速上涨，不只是乐观的声音，牛市的声音已经不绝于耳。其中上证50上涨2.4%；沪深300上涨3.5%；中证500上涨5.3%；创业板上涨8.1%，恒生指数上涨了2.9%。互联网时代，信息的传播速度越来越快，所谓信息平权，很多时候仅是让投资人的一致预期形成的更快速而已。但人性未变，市场的波动属性就不会改变。从结构上看，投资者仍在极力规避顺周期的行业和公司，对主题和概念的追逐热情不减，这种冰火两重天的表现短期有一定的道理，但长期来看并不理性，我们会怀着足够的耐心去等待。

很多朋友在问我们当前市场处于哪个阶段。毕竟市场近几月累积了一定的涨幅，同时乐观预期也在逐渐形成共识。我们的判断，当前市场仍处于一轮系统性机会的早期阶段。而早期阶段的基本特征是，当牛市氛围渐成一致预期之时，市场便会展开调整，而随着市场的调整，牛市预期淡化，甚至走向分化时，市场将重回上行趋势。所以，牛市也会有波动，保持冷静和克制，波动会成为最好的机会。

在主题和概念之外，近期，“反内卷”也成为了市场一条新的逻辑。我们也想借月报谈谈对这个事情的理解。

首先，“内卷”的直接原因本质上是一种合成谬误。拿“反内卷”的代表光伏行业为例，始于四、五年前，在全球气候协议以及国内鼓励政策的多重推动下，产业链中的每一个参与者都对未来充满了乐观的预期，无论是企业还是地方政府，都希望领先竞争对手一步，扩大自己的收入和市场份额，因此都进行了非常激进的产能扩张计划，殊不知，当所有人都这样做时，对整个行业来说，未来的产能投放无疑将会是个天文数字，届时残酷的价格内卷也必然会形成。今天，同样的故事似乎又开始在PCB行业中重演。事实上，合成谬误不仅仅在企业的决策中会出现，其实在我们的投资研究中也经常会发生。比如我们自下而上做研究时，一个行业的很多公司都觉得前景不错，增速很快，但如果我们把他们看成一个整体时，就会发现这是不可能实现的。所以，研究中还是要把“放大镜”和“望远镜”都用好，两镜都要抓，两镜都不可偏废。

其次，我们要“反内卷”，但同时也要“反垄断”。“反内卷”不是要消灭竞争，更不是建立简单的价格联盟，有些行业，当一个公司的份额高到某一程度时，会形成天然的垄断力。在任何一个市场经济体中，“垄断”的危害往往都是大于“内卷”的，垄断会破坏商业生态、阻碍技术创新，所以每个国家都有自己的反垄断法，对垄断行为也是高度警惕。总之，在“反内卷”席卷各行各业之时，监管者还需要甄别，哪些是真正无效的“内卷”，哪些又是合理的竞争，不能一刀切。

最后，“反内卷”逻辑上还是在供给侧上做文章，历史上，几次供给侧改革确实收到过很好的效果。但我们也要认识到，其实每一轮供给侧改革的最终成功都离不开需求侧的配合。没有持续的经济增长，没有总需求的扩张，供给侧改革的效果也将大打折扣。站在当下，需求乏力，缺少新的增长点仍是个艰巨和系统的难题。很多行业，比如啤酒、航空、部分化工品，即使当前供给侧和竞争格局都相对健康，但仍无法走出通缩的阴霾，本质上还是需求太弱了。所以，“反内卷”之外，持续的需求端的政策发力仍是十分必要的，我们相信最终也会有的。

总之，对投资者而言，牛市中赚钱的方式有很多种，可以百花齐放；但亏钱的方式往往只有一种，那就是频繁的追涨杀跌，保持耐心，大概率就不会输了。

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