（来源：泽鹏商业观察）

7月抖音护肤韩束稳居第一，老铺黄金新天地店盛大开业

7月抖音美妆与护肤赛道国货品牌整体表现突出，榜单国产化趋势持续加强。据青眼数据，国货品牌在美容护肤板块TOP20中占据15席，TOP10中占比达8席，较6月的11席进一步提升，其中韩束稳居第一，C咖由2024年第20名跃升至第7名，百雀羚则从2024年未上榜重回第15位。彩妆板块国货品牌表现亦亮眼。青眼数据显示，国货品牌在TOP20中占据19席，毛戈平、花西子、方里等品牌稳定在榜单之列，卡姿兰从2024年7月的第8名升至第2名，珂拉琪、玛丽黛佳等国货品牌从2024年未上榜进入第13、14名。其中气垫类产品是带动国货品牌冲榜的核心品类，定妆粉饼和口红类产品也贡献突出。整体而言，抖音彩妆国货表现较好，“抖品牌”凭借爆品实现排名跃升。我们认为，国货品牌产品优势正逐步释放，平台势能不断积聚，有望在未来进一步扩大市场份额。此外，本周（8月2日）老铺黄金上海新天地新店盛大开业，店内首发上新十字架2号吊坠产品，开店首日、次日均大排长队，终端销售呈现出旺盛的景气度。

行业关键词：抖音小时达、永辉超市、京东医美、普丽妍、华恒生物等

【抖音小时达】抖音超市将被合并至抖音小时达。 

【永辉超市】永辉超市拟定增募资不超过39.92亿元。 

【京东医美】京东自营医美诊所正式上线美团APP。

【普丽妍】普丽妍宣布完成C轮融资。

【华恒生物】氨基酸龙头华恒生物赴港IPO。

本周（7月28日-8月1日），商贸零售指数报收2213.32点，下跌2.22%，跑输上证综指（本周下跌0.94%）1.28个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第18位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，2025年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周茂业商业（+29.3%）、狮头股份（+10.2%）、焦点科技（+7.8%）涨幅靠前。

投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份；

投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

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7月抖音护肤韩束稳居第一，彩妆国货表现亮眼

1.1、行业动态：7月抖音护肤韩束稳居第一，彩妆国货表现亮眼

7月抖音美容护肤板块韩束稳居第一，国货护肤品牌整体表现突出。据青眼数据，国货品牌在该板块TOP20中占据15席，其中TOP10占比达到8席，较6月的11席进一步提升。具体来看，韩束稳居榜首，C咖由2024年的第20名跃升至第7名，百雀羚则从2024年未上榜重回第15位，并在年内多次进入榜单，国产化趋势持续加强。我们认为，国货品牌凭借产品力不断释放优势，叠加平台流量效应持续积聚，有望在未来进一步扩大市场份额。

7月抖音彩妆板块国货品牌表现亮眼，气垫类产品成为带动冲榜核心产品。青眼数据显示，国货品牌在TOP20中占据19席，毛戈平、花西子、方里等品牌稳居榜单，卡姿兰从2024年7月的第8名升至第2名，珂拉琪、玛丽黛佳此前未上榜的国货品牌则进入第13、14名。从品类来看，气垫产品为带动国货品牌冲榜的核心品类，卡姿兰、毛戈平、玛丽黛佳的气垫均为各自GMV最高单品；同时定妆粉饼和口红类产品也贡献了可观增量。头部销售额方面，2025年TOP3品牌GMV几乎每月均突破1亿元。整体而言，抖音彩妆板块国货表现较好，“抖品牌”凭借爆品实现排名跃升。

1.2.1、潮宏基：2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能

1.2.2、 珀莱雅：2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品布局贡献增长

2025Q1归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期。公司发布年报及一季报：2024年实现营收107.78亿元（同比+21.0%，下同）、归母净利润15.52亿元（+30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量。

2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升。分品牌看，2024年珀莱雅实现营收85.81亿元（+19.6%）突破80亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%，OR增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收102.34亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%），线上延续高成长、线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致。费用方面，销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。

珀莱雅多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力。产品：珀莱雅产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，添加独家335原料；2025年3-4月陆续推出持妆夜气垫（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修颜与防晒）、精修瓶、光学水乳等，双抗精华升级美白特证版，实现“抗氧+美白”双效协同，后续储备有多款美白、底妆、医美修复等系列新品待推。运营：公司2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平。品牌：2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4月15日公司官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，“强强联手”开启珀莱雅品牌营销新篇章。

详见开源零售2021年12月8日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和2025年4月26日信息更新报告《珀莱雅（603605.SH）：2025Q1归母净利润+28.9%，系列新品布局贡献增长》等。

1.2.3、老铺黄金：2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海

品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长。公司发布业绩公告：2024年营收85.06亿元（同比+167.5%，下同）、归母净利润14.73亿元（+253.9%）；单2024H2营收49.85亿元（+182.9%）、归母净利润8.84亿元（+302.7%）。此外拟每股派息6.35元。

品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动公司同店收入高增长。品牌端：老铺黄金品牌持续扩圈，凭借在工艺、审美、文化主题方面的长期积累，以及对核心消费客群偏好的深度理解，实现会员人数快速增长，截至2024年底忠诚会员数达35万人。产品端：重视研发创新，董事长亲自担任研发总监，推动产品持续优化、推新、迭代，截至2024年底公司已创作出近2000项原创设计。渠道端：2024年公司线上业务快速成长，实现收入10.55亿元，同比增长192.2%；线下方面，截至2024年底公司门店总数36家（新增7家、优化扩容4家）、入驻高端商场26个，平均单个商场收入3.28亿元，实现在中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有国际、国内珠宝品牌中排名第一。受益品牌影响力增强和高端商圈拓展、门店面积扩大，2024年公司同店收入同比增长121%。

国内店效提升+海外市场拓展，老铺黄金致力打造“世界黄金第一品牌”。公司在持续优化国内店效同时，也坚定追求品牌国际化和市场全球化，致力于将老铺黄金打造为具备强市场竞争力的“世界黄金第一品牌”。国内：通过店铺扩容、区位优化及VIC客户运营，对标国际奢侈品，持续提升店效水平。海外：从新加坡等地顶级商圈起步，采取先华人市场、后西方市场策略，以金器等产品为特色，在海外消费客群中建立老铺黄金全品类高端黄金品牌的形象。

详见开源零售2025年1月9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》和2025年4月6日信息更新报告《老铺黄金（6181.HK）：品牌破圈、渠道升级，高端中式黄金龙头扬帆出海》等。

1.2.4、 毛戈平：2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上

2024年公司收入利润增长均超30%，高端品牌势能持续向上。公司发布业绩公告：2024年的营业收入38.85亿元（同比+34.6%，下同）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），经调整年内利润9.24亿元（+39.2%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展。

加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本保持平稳。分业务看，2024年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收23.04/14.29/1.52亿元，同比分别+42.0%/+23.2%/+45.8%，分别占比59.3%/36.8%/3.9%。分渠道看，线上/线下渠道实现营收17.84/19.49亿元，同比分别+51.2%/+21.6%。盈利能力方面，2024年公司毛利率84.4%（-0.4pct），其中彩妆/护肤/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.6%/87.2%/69.0%；销售/管理/研发费用率为49.0%/6.9%/0.6%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳。

彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化。彩妆端，公司以彩妆为基本盘，均价持续提升（+6.4%），2024年光感无痕粉膏系列销售超4亿元（占彩妆近20%），鱼子气垫、皮肤衣、空气唇釉仍有较大发展潜力，此外“气蕴东方”香水系列上新，另储备有多款香水待上市。护肤端，鱼子面膜零售额超8亿元（占护肤近60%），鱼子系列其他产品如鱼子安瓶精华、鱼子菁华水亦有放量空间，2025年初上新身体系列布局新品类。线下端，2024年自营及经销专柜分别为378/31个，线下复购率达34.9%（+2.1pct），持续开拓武汉SKP、成都SKP等超高端渠道，强化高端国妆定位并助于同店提升。线上端，2025年38大促毛戈平首次进入天猫美妆TOP20榜单，并登顶抖音彩妆香水榜单，线上通过加强营销活动持续拓新客，老客线上复购率也持续增加，未来线上有望维持较快增速。

详见开源零售2025年2月19日首次覆盖报告《毛戈平（1318.HK）：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇》和2025年4月1日信息更新报告《毛戈平（1318.HK）：2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上》等。

1.2.5、 巨子生物：2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证

公司2024年归母净利润同比+42.1%，重组胶原蛋白龙头一路高歌。公司发布业绩公告：2024年实现营收55.39亿元（同比+57.2%，下同）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），经调整利润21.52亿元（+46.5%），业绩增长强劲。

胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速。分品类来看，2024年护肤品/敷料/保健食品实现营收43.02/12.18/0.18亿元，同比分别+62.5%/+41.5%/+15.0%。分品牌看，可复美实现营收45.42亿元（+62.9%），高增主要系明星单品胶原棒的稳健增长以及新品焦点面霜的成功推出，根据蝉妈妈和炼丹炉数据，2024年胶原棒GMV近24亿元，销售量529万件，焦点面霜推出9个月实现线上2.77亿元GMV；可丽金实现营收8.41亿元（+36.3%），胶卷系列登上天猫、抖音多个榜单前列。分渠道看，直销/经销实现营收41.34/14.05亿元，同比分别+70.8%/+27.3%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为82.1%（-1.5pct），主要受产品成本上升和品类结构调整的影响；销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9%，同比分别+3.2pct/持平/-0.2pct。

产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著。产品端：可复美形成一大医疗器械系列+四大功效护肤系列，明星单品胶原棒及焦点系列等新品表现优异，2024年618和双11大促销售分别+60%/+80%；可丽金强化抗老心智，大膜王、嘭嘭次抛放量，胶卷系列提速显著，2024年618和双11大促销售分别+100%/+150%。渠道端：公司以线上+线下、专业+大众的思路进行全渠道布局。线下产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所；线上根据平台特性匹配差异化运营策略，实现全域渠道增长。研发端：推进III类医疗器械产品研发，获骨修复材料注册证及重组胶原蛋白填充剂优先审批。

详见开源零售2023年6月28日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和2025年3月28日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证》等。

1.2.6、上美股份：2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花

2024年归母净利润+69.4%，公司多渠道、多品牌全面开花。公司发布业绩公告：2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%，下同）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），符合市场预期。

2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升。分品牌看，主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健。盈利能力方面，2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升。

韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世。韩束：主品牌韩束“聚焦+裂变”打法逐渐成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，预计有助于改善利润；天猫端推出X肽、次抛等新品攻克大单品打法，此外男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，目前新品均起量迅速，大单品与新品类贡献二级增长。Newpage一页：聚焦大单品策略，以安心霜为切入点拓展中大童以及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌，低基数下空间较大。其他品牌：青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；此外，公司计划尽快推出婴童护理品牌面包超人以及与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NANbeauty。

详见开源零售2024年10月6日首次覆盖报告《上美股份（2145.HK）：主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维成长》和2025年3月25日信息更新报告《上美股份（2145.HK）：2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花》等

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零售行业动态追踪

2.1、 行业关键词：抖音小时达、永辉超市、京东医美、普丽妍、华恒生物等

【欧莱美】欧莱美旗下家用激光美容仪获批上市

7月28日消息，欧莱美申报注册的“半导体激光治疗仪”获批上市，注册编号为苏械注准20252091464。产品由手持式主机和充电线组成，用于治疗眼周细小皱纹。产品通过仪器发出的点阵激光在皮肤真皮层产生均匀的微热损伤区，从而刺激皮肤进行胶原蛋白自我修复，达到紧肤、嫩肤及减轻皮肤皱纹的效果。（来源：医美行业观察公众号）

【抖音小时达】抖音超市将被合并至抖音小时达

7月29日消息，抖音超市将被合并至抖音小时达，以提升即时零售业务效能，以小时达为首的即时零售重回重心。2024年小时达的招商与城市扩张经历几个月暂停状态后开始加快速度，从个位数增至四十多个城市。（来源：亿邦动力公众号）

【永辉超市】永辉超市拟定增募资不超过39.92亿元

7月30日消息，永辉超市公告拟向不超过35名特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过39.92亿元。其中，门店升级改造项目拟使用募集资金32.13亿元，物流仓储升级改造项目拟使用募集资金3.09亿元，补充流动资金或偿还银行贷款拟使用募集资金4.7亿元。（来源：职业零售网公众号）

【七鲜小厨】京东七鲜小厨首店上线一周，日均订单1000+

7月30日消息，京东发布消息七鲜小厨已收到超过6.6万份报名信息。七鲜小厨首店上线一周，日均订单1000+，复购率高于行业220%，带动商圈订单增长12%。七鲜小厨定位“品质餐饮合营制作平台”，是京东以供应链创新推动餐饮外卖行业健康发展的重要实践。（来源：职业零售网公众号）

【微信小店】微信小店正式上线国补

7月30日消息，微信小店上线“政府补贴”活动，支持用户通过“支付立减”的方式使用政府补贴资金。商家可报名通过平台参与活动。 2025年以来，平台先后推出“0元购”免单活动和平台现金券，由平台出资加速补贴用户。目前小店还尚未有政府补贴的产品标识，多数商家还在接入中。（来源：亿邦动力公众号）

【京东医美】京东自营医美诊所正式上线美团APP

7月30日消息，京东自营医美诊所正式于美团APP客户端渠道上线，并加入美团补贴，为京东与美团在医美领域的首次合作。京东自营医美诊所在美团APP上显示的店名为“京东自营美容皮肤科（亦庄店）”。目前该店部分产品套餐在美团APP上的售价低于京东APP上的自营价格。（来源：亿邦动力公众号）

【普丽妍】普丽妍宣布完成C轮融资

7月31日消息，普丽妍宣布完成近5000万美元C轮融资，融资由未来资产资本（中国）领投，老股东雅惠投资、华泰紫金追加投资，启峰资本担任独家财务顾问。公司专注医用高分子材料和生物组织工程领域的高新技术，产品包含童颜针为代表的一系列再生医美产品。（来源：普丽妍公众号）

【华恒生物】氨基酸龙头华恒生物赴港IPO

7月31日消息，华恒生物发布公告，宣布公司正在筹划发行境外股份（H 股）并在香港联交所上市事宜。华恒生物成立于2005年，2021年4月登陆科创板。公司以合成生物技术为核心，主营氨基酸、维生素及生物基新材料单体的研发、生产与销售，已发展成为国内氨基酸龙头企业，营收规模2024年达21.78亿元。（来源：青眼号外公众号）

【校园mini仓】美团筹备校园mini仓项目，布局校园即时零售

8月1日消息，美团正在筹备针对大学校园场景的即时零售新项目——“校园mini仓”，在校园内或周边设立小型闪电仓，覆盖零食、饮料、文具、日用品等高频需求，实现“即时下单、快速送达”。美团要求合作商家配备专职管理和配送团队，优先选择具备校方资源或校园运营经验者。（来源：亿邦动力公众号）

2.2、大事提醒：关注多家公司中报披露等 

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零售行情回顾

本周（7月28日-8月1日）A股下跌，零售行业指数下跌2.22%。上证综指报收3559.95点，周累计下跌0.94%；深证成指报收10991.32点，周下跌1.58%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为医药生物、通信和传媒。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2213.32点，周跌幅为2.22%，在所有一级行业中位列第18位。2025年年初至今，零售行业指数下跌1.14%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计上涨6.21%）。

零售各细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周1个子板块上涨，其中专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为0.04%；2025年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为25.38%，在零售行业各细分板块中领跑。

个股方面，本周茂业商业、狮头股份、焦点科技涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有21家公司上涨、66家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是茂业商业、狮头股份、焦点科技，周涨幅分别为29.3%、10.2%和7.8%。本周跌幅靠前公司为浙江东日、武商集团、美凯龙。

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