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首先，监管资金和保险作为两大蓄水池，类似于提供无限流动性，起到逆周期调节效果，锁住下行风险。

其次，居民存款搬家和美元资产外溢作为另外两大蓄水池，暂时还没有显著流入A股市场，但是提供了无限想象力，尤其是如果有特朗普访华或者4中的重要trigger。同时，过去一周，国内保险利率上限下调、美联储9月降息预期大幅提升，让这两大蓄水池的水位进一步提升。

因此，为了防止指数上行风险，在〖经济周期类〗资产中，建议配置一些与短期数据不敏感的板块，比如券商、保险、金融it、地产等。

下半年，在〖景气成长类〗资产中，最看好#科创板 的机会。国产算力Q2由于各种因素Delay拖累了科创板，但是进入Q3，这些因素正逐一解决。前期，海外算力和应用给市场打了个样，国产算力和应用虽迟但到。

引言：科创板自19年开市以来坚持“硬科技”与“试验田”定位，在A股成长股投资范式中扮演的角色愈发重要，一方面，科创板与新一轮AI产业周期息息相关；另一方面，投资者固然担心科创板估值与流动性风险。6周年之际，我们抛出投资者最为关心的“问答题”，解惑当前科创板如何投资。

科创板6周年6问6答核心观点如下：

Q1：科创50指数线能否实现向上突破？

我们认为，科创板指数超额收益的核心条件在于权重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度预期进一步上修。

Q2：新一轮产业周期下科创板估值到了什么位置？

我们用市销率（PS）替换市盈率重估，科创生物指数与科创芯片指数估值分位数仍然较高，有待产业景气度进一步印证消化估值。

Q3：科创板IPO扩容预计带来多少“底仓流动性”？

新规规定打新者需持有至少600万元科创板底仓，新设“科创成长层”进一步提升打新者数量，我们预测科创板IPO节奏大致回到23年前三季度水平，对应新增打新者超过2000家，带来超过百亿底仓增量资金。

Q4：科创板解禁压力消化了多少？

科创板由于标的科创属性导致PE/VC限售股占比高，但是一般实际减持市值与解禁市值比例不超过10%。减持压力大幅减轻背后得益于两项制度有效安排：一是“减持新规”让科创板解禁规模中受限制比例高达55%-60%左右；二是“询价转让”将减持压力从二级市场“转移”至准一级市场，从询价转让金额占解禁市值比值看，2025H1已超过4%且持续增长。

Q5：科创板公募基金持仓有何投资线索？

（1）科创板整体最新配置比例创历史新高（达15.36%）；（2）持仓调整方向明显受产业周期影响：光伏设备/医疗服务/航空装备等盈利承压板块降幅明显；半导体/IT服务/光学光电子等景气向上行业，个股持仓比例已连续多季度提升。

Q6：科创板各类型指数品种投资价值如何比较？

（1）科创板指数体系日渐丰富，其中截至7月31日，科创50ETF规模占比约60%。（2）指数风险收益特征上，科技行业类指数夏普比率普遍较高；（3）主要指数收益率与权重行业景气度高度相关，比如：科创芯片更易受算力产业景气度影响、科创100更易受创新药产业景气度影响、科创50更易受光伏产业景气度影响。

风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。

报告正文

一、本期话题：科创板6周年6问6答

（一）Q1：科创50指数线能否实现向上突破？

科创板自2019年7月22日开市以来，坚持资本市场“硬科技”与“试验田”定位。去年“9.24”新政以来科创50指数累计涨幅达58.63%。

我们认为，科创50指数实现再次向上突破的核心条件在于权重行业（新一代信息技术产业、生物产业）的景气度进一步上修。一方面，由于科技股对估值容忍度较高，且更注重景气度预期与未来现金流贴现价值，科创50指数预期收益率更易受权重行业景气度影响，按照战略新兴产业分类，截至7月30日，科创50中新一代信息技术产业市值占比超过70%。另一方面，从科创芯片与科创新能相对指数表现看，呈U型走势背后反映了从新能源赛道到AI赛道产业景气周期变迁。

从权重行业盈利走势看，根据iFinD，电子核心产业、智能制造装备产业及生物医药工程产业25年净利润增速触底回升，其中，生物医药产业在创新药BD新产业周期加速驱动下，预计未来两年将成为科创板的业绩贡献核心增长点。

（二）Q2：新一轮产业周期下科创板估值到了什么位置？

一方面，科创板整体估值水平处于历史高位，当前科创50指数相对于沪深300指数PE（TTM）分位数超过90%；另一方面，从权重行业看，考虑到初创科技公司盈利稳定性较弱，我们用市销率（PS）替换市盈率重估，截至7月底，科创生物指数市销率为12.98（历史分位数达99.39%），而科创芯片指数市销率为12.67（历史分位数达79.38%），科创板半导体芯片行业与生物医药行业估值仍然处于较高位置，有待产业景气度进一步印证消化估值。

（三）Q3：科创板IPO扩容预计带来多少“底仓流动性”？

2024年8月16日，上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》，本次修订要求科创板网下打新投资者需持有日均市值600万元以上的底仓标的，意味着给科创板被动注入“底仓流动性”。根据我们估算，去年Q4至今科创板IPO项目网下初步询价机构家数由平均约4400家提升至超过6300家，若以6300家每户配置600万元计算，打新新政实施以来已累计带来约378亿元的被动底仓流动性。

伴随6月陆家嘴论坛“科创成长层”宣布设立，科创板迎来新一轮IPO扩容“窗口”，而IPO扩容带来的打新收益增厚也会提升网下打新者数量，进而增厚底仓增量资金。首先，从当前科创板企业排队情况来看，预计下半年后IPO节奏将温和修复，预计在2026年二季度IPO规模将超过300亿元，有望接近2023年前三季度的平均水平。其次，假设对应23年网下询价家数水平（约8700家），预计未来增加（8700-6300）*600/10000=144亿元底仓流动性。

（四）Q4：科创板解禁压力消化了多少？

科创板由于标的科创属性导致PE/VC限售股占比高，进而使得每年解禁规模较大，一直以来投资者非常担心科创板减持风险。然而，尽管科创板名义解禁规模较大，但减持比例普遍偏低，一般减持市值与解禁市值比例不超过10%。

科创板减持压力减轻背后得益于两项制度有效安排：第一，2023年9月26日，沪深北交易所联合发布《关于进一步规范股份减持行为的通知》，通知指出上市公司存在以下四种情形下不得减持：（1）破发；（2）破净；（3）最近三年未进行现金分红；（4）累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%。根据我们测算，减持新规让科创板解禁规模中受限制比例高达55%-60%左右。第二，2020年7月22日，科创板正式实施“询价转让”机制，询价转让通过引入机构投资者参与询价定价，将减持压力从二级市场“转移”至准一级市场，有效缓释了对二级市场流动性影响，从询价转让金额占解禁市值比值看，2025H1已超过4%且持续增长，说明询价转让对解禁压力的消化作用也在不断提升。

（五）Q5：科创板公募基金持仓有何投资线索？

从整体看，公募基金对科创板及科创50指数的配置比例呈上升态势，体现科创板逐步“机构化”。2025年Q2末，公募基金对科创板整体的配置比例创下历史新高，达15.36%。

从行业看，2025年Q2末，公募基金对电子、医药生物、国防军工、汽车、通信、家用电器及机械设备七大行业实现超配，其中电子行业超配比例高且相比Q1进一步提升。

从个股看，公募基金对科创板持仓调整方向明显受产业周期变化影响：一方面，光伏设备、医疗服务、航空装备及消费电子等盈利预期承压板块个股仓位降幅明显；另一方面，半导体、IT服务、光学光电子与医疗器械等景气预期向上行业，个股持仓比例已连续多季度提升。

（六）Q6：科创板各类型指数品种投资价值如何比较？

科创板涵盖了宽基类、风格类、主题类、细分行业类、跨市场类等多种类型指数，例如，宽基类指数科创50聚焦科创板市值龙头企业，科创AI、科创芯片等指数则聚焦于具体的行业，科创半导体材料设备指数甚至聚焦到了产业链具体的环节。其中，截至7月31日，科创50、科创100、科创创业50、科创价格、科创芯片指数的ETF规模显著高于其他指数，其中科创50ETF规模占比约60%。大部分行业类指数因为聚焦于细分领域，ETF产品规模相对较小。

科创板指数的指标横向比较呈现以下风险收益特征：（1）科技行业类指数夏普比率普遍较高，收益率表现较好，但整体波动更大。（2）宽基类指数整体波动率较小，近一年涨幅较高，但夏普比率低于科技行业类指数。（3）智选创新价值指数年化夏普比率高达0.51，收益表现不错的同时波动率也不高。

科创板主要指数的行业集中度高，收益率与权重行业景气度高度相关，比如科创芯片更易受算力产业景气度影响、科创100更易受创新药产业景气度影响、科创50更易受光伏产业景气度影响。

二、风险提示

地缘政治冲突超预期，使得原油等大宗商品价格超预期上行，进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力； 

海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期，特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度 低于预期； 

国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来 市场风险偏好下挫等。