（来源：小康金融）

月度行情表现：2025年7月银行板块回调，市场风偏上行，红利板块成交占比下降至2.15%。1）行业涨跌幅：2025年7月1日至7月28日，银行业累计下跌2.07%，跑输沪深300指数7.56pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒一。银行业各板块整体估值均较月初略有回落。7月主要是前期低估的银行股领涨，宁波银行（9.26%）、农业银行（6.63%）、民生银行（5.17%）、厦门银行（3.09%）、郑州银行（4.34%）。而前期涨幅居前的银行本月涨幅较小，比如江苏银行、浦发银行、渝农商行和重庆银行。2）利率环境：7月初至今，国债利率呈现震荡上行趋势。由于权益市场回暖，市场风偏上行，叠加7月市场流动性偏紧，1年期和10年期国债利率分别从月初的1.34%、1.64%震荡上行至月末1.41%、1.75%的水平。3）行业成交额：2025年7月权益市场回暖，市场成交量上升，银行月成交额环比上涨13%至6858亿元，同比上升57.2%，占比AB市场总成交额2.15%，较上月占比下降0.26pct。4）行业估值：银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位。当前银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 6.70 倍，近 10 年历史分位数 64.97%，PB 为 0.60 倍，历史分位数 32.09%。股息率 4.06%，历史分位点32.49%。

四家上市银行营收增速环比上升，预计息差降幅收窄及非息高基数消退。截止7月29日，共有4家上市银行披露了1H25业绩快报，除了齐鲁银行外，其余三家均为江浙地区的城农商行（常熟银行、杭州银行及宁波银行），均具备较高的成长性。从经营结果来看，四家银行1H25营收增速均较1Q25有所上升，其中齐鲁、杭州和常熟银行归母净利润仍然稳定双位数高增，1H25宁波银行的归母净利润增速则环比有所提升，展现了较强的经营能力。1H25常熟/杭州/宁波/齐鲁银行的营收增速分别较1Q25 +0.1pct/+1.7pct/+2.3pct/+1pct至10.1%/3.9%/7.9%/5.8%；1H25归母净利润增速分别较1Q25 -0.3pct/-0.6pct/+2.5pct/持平于13.6%/16.7%/8.2%/16.5%。或主要得益于负债端成本改善，净息差降幅收窄带来的净利息收入边际改善以及非息收入基数压力下降。根据齐鲁银行业绩快报，齐鲁银行二季度净息差企稳回升，1H25利息净收入同比增长13.57%，增速较1Q25上升5.68pct；1H25净手续费收入同比增速为13.64%，增速较1Q25上升5.02pct。

二季度存贷增速普遍下降，与社融信贷增速趋势较为一致。1）资产端，由于一季度“开门红”及降息预期下银行抢抓投放，二季信贷需求总体较弱。除了齐鲁银行信贷增速略有上升外，其余三家信贷投放均有降速。不过整体而言三家城商行的信贷投放仍然保持双位数强劲增长，而作为农商行的常熟银行信贷增速则弱于总资产增速，或由于个人经营贷需求仍偏弱。1H25常熟/杭州/宁波/齐鲁银行的贷款增速分别较1Q25 -0.9pct/-2.3pct/-1.7pct/+1.1pct至5.2%/12%/18.7%/13.7%。2）负债端，除了常熟银行存款增速略有上升外，其余三家存款增速均有所下降，降幅均高于贷款。1H25常熟/杭州/宁波/齐鲁银行的存款增速分别较1Q25 +0.9pct/-4.9pct/-7.2pct/-1.8pct至9.9%/16.2%/12.7%/13.1%。

资产质量保持稳定，核充率有所提升。除了齐鲁银行不良率有明显改善外（环比下降8bp至1.09%），其余三家不良率均环比持平于0.76%，保持上市银行第一梯队的水平。除了杭州银行拨备覆盖率有所下降外（环比-9.2pct至520.9%），其余三家拨备覆盖率或持平（常熟银行489.5%）或环比上升，其中宁波/齐鲁银行拨备覆盖率分别+3.6pct/+19.2pct至374.2%/343.2%。整体拨备抵补能力仍然较强。得益于可转债转股补充核心一级资本，杭州银行核充率环比大幅上升0.73pct至9.74%。在精细化、轻资本运营导向下，宁波银行的核充率也环比+0.33pct至9.65%。有利于后续规模继续稳健扩张。

2Q25主动型公募基金持仓更分散，银行股持仓占比环比上升。1）从持仓市值来看，2Q25主动型公募基金前十大重仓股的持仓市值较1Q25下降2.6%至1.31万亿，在主动型公募基金资金体量未收缩的情况下，或由于持仓更趋分散；2Q25主动型公募基金配置银行股的持仓市值为641亿元，环比上升26.7%；2）增量资金流入，银行股持仓占比上升：在二季度地缘政治冲突以及稳定币热潮带动下，增持前五的行业分别为通信（+2.4pct）、银行（+1.13pct）、国防军工（+1.0pct）、非银金融（+0.76pct）以及传媒（+0.57pct）；减持排名前五的行业分别为食品饮料（-2.09pct）、汽车（-1.50pct）、电力设备（-1.02pct）、家用电器（-0.77pct）以及机械设备（-0.72pct）。

银行股持仓占比环比上升，“量”“价”均有所推动。2Q25主动偏股基金持有银行股的比例升至4.88%，自2020年以来，仅次于1Q21（5.59%）的水平，环比+1.13pct。1）量增：2Q25主动型基金重仓银行股数达48.17亿股，环比Q1增持6.64亿股；2）价涨：2Q25 A股银行上涨11.23%，跑赢大盘（分别跑赢沪深300、万得全A指数10.7、8.25pct）。

股份行及优质区域行主动型基金仓位占比提升。2Q25国有行、股份行、城商行、农商行仓位分别为0.77%、1.55%、2.26%、0.3%，环比分别-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct，+0.04pct，国有行仓位仍然略有下降，而股份行和城商行占比则明显提升，主要受益于基本面改善和估值较低的逻辑。从个股看，机构持仓占比增幅较大的银行为招行、民生、浦发、中信、江苏、杭州、南京。其中江苏超越宁波成为第二大重仓股。

被动指数基金继续扩容，也加仓股份行及优质区域行。受红利ETF和宽基指数ETF扩容以及部分银行股权重调整影响，2Q25指数型基金继续增仓银行股，指数型基金持仓市值环比上升27.7%至1333.85亿元，持股数环比新增16.3亿股。个股来看，指数型基金主要增配股份行及优质区域行，比如民生、兴业、中信、江苏、渝农。

银行板块标配差有所收窄，但欠配幅度仍然较大。2Q25主动型基金持仓银行股标配差环比有所收窄0.8pct至-7.8%，不过仍为31个板块中标配差最大的行业。从个股来看，由于国有行仓位下降，国有行标配差均有所扩大；股份行整体仍然欠配，不过招行、民生、兴业、中信的标配差收窄；而涨幅较好的区域行已不存在欠配问题，比如江苏、杭州、宁波和成都银行。

投资建议：略。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

正文

一、月度行情表现：2025年7月银行板块回调

（一）2025年7月仅银行板块下跌

1、银行板块下跌2.07%，或为前期冲高的技术性回调‌

2025年7月1日至7月28日，银行业累计下跌2.07%，跑输沪深300指数7.56pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒一。

2、各子板块表现：国有行、股份行、城商行估值略有回落

具体看银行细分板块，2025年7月1日至7月28日期间，各板块均呈现先升后降的趋势。国有行PB估值从月初0.74X降至月末的0.73X，股份行PB估值从月初的0.68X降至月末的0.66X，城商行PB估值从月初0.77X降至月底0.73X。

3、个股表现：前期低估银行领涨

截至7月28日，7月以来A股银行个股中涨幅靠前的是宁波银行（9.26%）、农业银行（6.63%）、民生银行（5.17%）、厦门银行（3.09%）、郑州银行（4.34%）。7月主要是前期低估的银行领涨，而前期涨幅居前的银行本月跌幅较大，比如江苏银行、浦发银行、渝农商行和重庆银行。

（二）市场环境：利率有所回升，红利资产成交占比下降

1、利率环境：1年期和10年期国债利率均有所回升

2025年7月初至今，国债利率呈现震荡上行趋势。继一季度市场利率较快上行后，二季度国债利率震荡下行，不过7月份由于权益市场回暖，市场风偏上行，叠加7月市场流动性偏紧，1年期和10年期国债利率分别从月初的1.34%、1.64%震荡上行至7月29日的1.41%、1.75%。

2、市场交易情况

2025年7月权益市场回暖，市场成交量上升，银行月成交额环比上涨13%至6858亿元。截止7月28日，银行板块成交额同比上升57.2%，占比AB股市场总成交额2.15%，较上月占比下降0.26pct，主要是由于权益市场回暖，市场风险偏好提升，部分增量资金流入高成长板块，红利板块在交易仍较多的情况下，占比有所下降。

银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位。截止7月28日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为 6.70 倍，近 10 年历史分位数 64.97%，PB 为 0.60 倍，历史分位数 32.09%。股息率 4.06%，历史分位点32.49%。

二、银行基本面跟踪

（一）行业月度数据跟踪&业绩快报点评

7月LPR：7月1年期、5年期LPR维持不变，最新1年期LPR 3 %、5年期LPR 3.5%。

四家上市银行营收增速环比上升，预计息差降幅收窄及非息高基数消退。截止7月29日，共有4家上市银行披露了1H25业绩快报，除了齐鲁银行外，其余三家均为江浙地区的城农商行（常熟银行、杭州银行及宁波银行），均具备较高的成长性。从经营结果来看，四家银行1H25营收增速均较1Q25有所上升，其中齐鲁、杭州和常熟银行归母净利润仍然稳定双位数高增，1H25宁波银行的归母净利润增速则环比有所提升，展现了较强的经营能力。1H25常熟/杭州/宁波/齐鲁银行的营收增速分别较1Q25 +0.1pct/+1.7pct/+2.3pct/+1pct至10.1%/3.9%/7.9%/5.8%；1H25归母净利润增速分别较1Q25 -0.3pct/-0.6pct/+2.5pct/持平于13.6%/16.7%/8.2%/16.5%。或主要得益于负债端成本改善，净息差降幅收窄带来的净利息收入边际改善以及非息收入基数压力下降。根据齐鲁银行业绩快报，齐鲁银行二季度净息差企稳回升，1H25利息净收入同比增长13.57%，增速较1Q25上升5.68pct；1H25净手续费收入同比增速为13.64%，增速较1Q25上升5.02pct。

二季度存贷增速普遍下降，与社融信贷增速趋势较为一致。1）资产端，由于一季度“开门红”及降息预期下银行抢抓投放，二季信贷需求总体较弱。除了齐鲁银行信贷增速略有上升外，其余三家信贷投放均有降速。不过整体而言三家城商行的信贷投放仍然保持双位数强劲增长，而作为农商行的常熟银行信贷增速则弱于总资产增速，或由于个人经营贷需求仍偏弱。1H25常熟/杭州/宁波/齐鲁银行的贷款增速分别较1Q25 -0.9pct/-2.3pct/-1.7pct/+1.1pct至5.2%/12%/18.7%/13.7%。2）负债端，除了常熟银行存款增速略有上升外，其余三家存款增速均有所下降，降幅均高于贷款。1H25常熟/杭州/宁波/齐鲁银行的存款增速分别较1Q25 +0.9pct/-4.9pct/-7.2pct/-1.8pct至9.9%/16.2%/12.7%/13.1%。

资产质量保持稳定，核充率有所提升。除了齐鲁银行不良率有明显改善外（环比下降8bp至1.09%），其余三家不良率均环比持平于0.76%，保持上市银行第一梯队的水平。除了杭州银行拨备覆盖率有所下降外（环比-9.2pct至520.9%），其余三家拨备覆盖率或持平（常熟银行489.5%）或环比上升，其中宁波/齐鲁银行拨备覆盖率分别+3.6pct/+19.2pct至374.2%/343.2%。整体拨备抵补能力仍然较强。得益于可转债转股补充核心一级资本，杭州银行核充率环比大幅上升0.73pct至9.74%。在精细化、轻资本运营导向下，宁波银行的核充率也环比+0.33pct至9.65%。有利于后续规模继续稳健扩张。

（二）2Q25主动型公募基金持仓更分散，银行股持仓占比环比上升

2Q25主动型公募基金持仓更分散，银行股持仓占比环比上升。1）从持仓市值来看，2Q25主动型公募基金前十大重仓股的持仓市值较1Q25下降2.6%至1.31万亿，在主动型公募基金资金体量未收缩的情况下，或由于持仓更趋分散；2Q25主动型公募基金配置银行股的持仓市值为641亿元，环比上升26.7%；2）增量资金流入，银行股持仓占比上升：在二季度地缘政治冲突以及稳定币热潮带动下，增持前五的行业分别为通信（+2.4pct）、银行（+1.13pct）、国防军工（+1.0pct）、非银金融（+0.76pct）以及传媒（+0.57pct）；减持排名前五的行业分别为食品饮料（-2.09pct）、汽车（-1.50pct）、电力设备（-1.02pct）、家用电器（-0.77pct）以及机械设备（-0.72pct）。

银行股持仓占比环比上升，“量”“价”均有所推动。2Q25主动偏股基金持有银行股的比例升至4.88%，自2020年以来，仅次于1Q21（5.59%）的水平，环比+1.13pct。1）量增：2Q25主动型基金重仓银行股数达48.17亿股，环比Q1增持6.64亿股；2）价涨：2Q25 A股银行上涨11.23%，跑赢大盘（分别跑赢沪深300、万得全A指数10.7、8.25pct）。

股份行及优质区域行主动型基金仓位占比提升。2Q25国有行、股份行、城商行、农商行仓位分别为0.77%、1.55%、2.26%、0.3%，环比分别-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct，+0.04pct，国有行仓位仍然略有下降，而股份行和城商行占比则明显提升，主要受益于基本面改善和估值较低的逻辑。从个股看，机构持仓占比增幅较大的银行为招行、民生、浦发、中信、江苏、杭州、南京。其中江苏超越宁波成为第二大重仓股。

被动指数基金继续扩容，也加仓股份行及优质区域行。受红利ETF和宽基指数ETF扩容以及部分银行股权重调整影响，2Q25指数型基金继续增仓银行股，指数型基金持仓市值环比上升27.7%至1333.85亿元，持股数环比新增16.3亿股。个股来看，指数型基金主要增配股份行及优质区域行，比如民生、兴业、中信、江苏、渝农。

银行板块标配差有所收窄，但欠配幅度仍然较大。2Q25主动型基金持仓银行股标配差环比有所收窄0.8pct至-7.8%，不过仍为31个板块中标配差最大的行业。从个股来看，由于国有行仓位下降，国有行标配差均有所扩大；股份行整体仍然欠配，不过招行、民生、兴业、中信的标配差收窄；而涨幅较好的区域行已不存在欠配问题，比如江苏、杭州、宁波和成都银行。

三、投资建议

略。

四、风险提示

经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。