（来源：纪要头等座）

1、反内卷政策核心目标与背景

·政策背景与目标：近期政策显示，6月初之前农业部会议紧随发改委会议，在其领导下落实稳定猪价目标。政策核心是通过控制产能、体重和二育，避免猪价长期低迷，确保养猪业不亏损。调控底线为允许短期（1-2天）亏损，但禁止月度以上持续亏损。产能调整目标是从4040万头下调约100万头至3900万头（正常保有量），提升猪价至合理利润水平。当前行业成本约13-14元/公斤，14元是关键成本线，大企业成本需结合二、三季度公报观察，整体评估约14元，是当前饲料成本下的行业成本线。

·短期调控重点：政策关注月/季度等中长期价格，允许日/周等短期价格因情绪或集中出栏跌破14元。若猪价持续1-2周低于14元，将触发收储政策（此前已实施过一次）。当前规模企业响应号召降体重，减少后续供应压力，基本面向好。

2、产能控制具体措施

·头部企业产能调整：官方未明确对产能设置时间限制，但调控对标头部企业。以牧原为例，其产能调整积极，降低50万头产能。牧原最高产能350万头，此次降低的50万头占比超10%。因牧原体量大且前期扩张快，成为产能调整重点。此外，前30企业中，扩张较快的前10-20企业后续将限制扩张，统一要求降产能。

·中小企业与散户控制：针对中小企业与散户，通过环保执法从严控制产能。执法加强后，许多不达标养殖场需退出，达标则需提高成本，土地承包问题加剧成本压力。为控价，国家禁止二育，措施包括要求头部企业不出售二育、禁止开私养票，加强屠宰管理，处罚利用屠宰票违规（如做ERP）行为。环保及屠宰板块执法人员积极性高，执法有创收属性。

3、高质量发展大会要点

·大会核心目标与内容：高质量发展大会旨在提高整体产业素质，产能与价格调控是会议内容的一部分。

·调控形势与基调分析：调控形势上，若不控制产能和体重，2025年下半年价格可能大幅下跌，对CPI影响较大；产能易增长难去化，企业追求100%产能利用率，散户退出份额难弥补。散户数量从2018年的4000-5000万户降至约1700万户，多为农村散养户，实际有效散养户更少，且（更多实时纪要加微信：aileesir）退出速度超预期，宏观数据存在滞后性。调控基调方面，农业部以稳为主调节产能，注重保持散户比例（考虑乡村振兴与中低层次就业需求），不希望集团厂扩张，目标是稳中有降、价格稍好。调控方式上，避免产能大幅去化致价格暴涨，调控将趋稳，采用多次缓慢刹车而非一次性猛刹车。

4、产能与价格未来调控

·调控力度动态调整：当前调控关注中小企业产能变化，若头部企业产能受控而中小企业仍增长，后续或采取措施。规模场（年出栏500头以上）需严格登记备案。此前因保供和环保执法等因素，部分规模场未积极登记，地方政府也未严格追究；此次政策出台后，各地将落实备案，以清晰掌握产能。若现有措施无法控制产能，调控手段可能调整，未来或探讨长期控制方式，如参考欧洲经验，用土地控制生猪数量，根据土地面积确定出栏量，或跨区域调配份额实现精准调控。

·产业稳定趋势：未来生猪产业预计不再大幅波动，将保持稳定，行业有一定利润。成本低的企业盈利占比更突出，如牧原成本约12元/公斤，利润显著优于其他企业。行业鼓励企业降本而非扩量增利。当前规模场生产效率与欧美有差距，约为美国的70%-80%，比丹麦少11头，仍有提升空间。生产效率提高后，国家可能控制母猪数量。政策上，大企业产能扩张受限，通过环保、疫病防控削减不合格产能，政府调控力度明确。若行业利润不高且疫病时有发生，中小散户增长风险低；若疫情稳定，散户可能增多，未来或出台创新调控手段，如土地配额制。

5、猪价判断与收储影响

·收储托底作用：收储对猪价有托底作用，单次不足可多次收储。当前冻肉库存低，14元及以下收储成本可控，国家和地方收储力度大。收储价格对养殖企业出栏价有指导作用，低于收储价时企业可能惜售。

·价格趋势判断：6月前母猪数量稳定，6月部分大企业母猪数量下降，部分企业仍在增加。预计下半年产能小幅下降，猪价底部略好于当前。明年猪价关键在于体重控制：若国家全年控制头部企业体重，明年猪价大概率（超80%概率）好于今年；若不控制，猪价可能与今年持平。当前母猪数量约4040万头，年底前降至3950万头（降幅2-3%），不控制体重，明年猪肉供应量或与今年相近；控制体重，明年利润将明显改善。整体产能稳中略降（中小散户和头部企业均有下降趋势），但降幅和时间不确定。若期货远月价格在15-16元以上，可能刺激补栏，需关注对产能的影响。

6、行业结构变化与趋势

·散户退出与放养模式：2024年行业盈利且利润不错，但中小散户仍退出。原因包括投机群体增多，养殖户倾向博行情，不愿养母猪。山东50%养殖群体采用放养模式，前五大放养平台均非上市公司。受此影响，母猪资源向集团厂集中，养母猪散户减少，母猪料市场需求萎缩，部分饲料企业反馈销售难、市场空间小；商品料业务多给大集团代工，中药企业压力大。今年仔猪市场好，利润约100元/头，未像往年接近成本时亏损。

·产能稳中略降趋势：当前行业产能稳中略降，后续不许增长。头部企业出栏量同比增30%，全国猪肉供应量同比增10%，反映中小散产能退出明显。环保影响产能，头部企业产能约束下降确定，中小散因环保趋严小幅减少。因今年仔猪利润好，自繁自养或回升，部分养殖户或自养母猪。国家调控下，产能不增政策压力小，产能增长则面临收紧，整体产能稳中略降。

7、行业总结与投资建议

·结构性变化总结：2024年猪价、仔猪价格高，行业连续盈利多月，呈现显著结构性变化：散户退出母猪环节，母猪产能向公司集中；公司内部分化，头部产业化龙头企业有技术进步和发展空间，大量中小企业陷入债务危机与资产过剩困境，行业产能增加缓慢。政策与行业自身变化协同，行业历经四年资本衰退，部分优质企业走出困境，阿尔法机会独立于政策。政策目标是联农带农、富农，推动藏粮于技、藏粮于地，发挥龙头企业技术带动作用。

·投资建议：发改委反内卷政策力度未来不减。成本低的企业当前估值低，有估值修复空间；成本低且能扩大价值创造的企业应享高估值，目前此类企业估值处底部。建议关注德康农牧、牧原、温氏、神农等成本低的企业，近期回调可加大配置。

Q&A

Q:近期有上市企业主动终止定增再融资，后续信贷融资端是否会出台更进一步的指导政策？

A:后续信贷融资端政策核心为禁止增母猪，涉及增母猪的融资或贷款将被限制，用于提高防疫、环保水平的融资除外；若以防疫融资为名实际用于增母猪，仍会限制融资。政策对增母猪行为管控严格，尤其是头部企业；若监测到头部企业产能下降但中小企业或其他企业增母猪，银行贷款与环保政策覆盖范围将扩大，对增母猪企业从严管理。规模企业监管范围将逐步扩大，各地重点监控的非前30规模企业若增母猪，环保与银行贷款将收紧。核心要求是禁止增母猪，对增母猪较多的企业将采取针对性措施促其调减。

Q:监管头部企业母猪数量采用月度企业自报方式，如何保障数据真实性？上一轮环保导致猪价波动，本轮通过环保限制散户产能的措施是否会引发类似波动？

A:数据真实性通过月度上报结合多维度验证：检疫票数量、调运数量、价格、出宰量及出栏体重等指标可交叉验证上报数据，若发现异常将严查造假企业，其中检疫票对大企业的统计相对可靠。本轮环保措施较为温和且具有针对性，通过物理监测覆盖产能变化，若导致产能减少（更多实时纪要加微信：aileesir）过多将及时核查并缓和。当前环保主要限制增母猪，而非清理猪场；监测显示，散户和中小散略有减少，但头部企业通过转移猪群维持产能，规模企业截至6月母猪数量和存栏量仍在增长，第三方数据亦显示规模场未明显减少，环保主要限制增量，减量比例较小，国家数据支持此结论。

Q:若全国均价持续低于14元，下半年收储对猪价托底的影响有多大？对今年下半年及明年整体猪价的判断如何？

A:收储具备托底作用，国家及地方收储力度较大，当前冻肉库存较低，且收储价格对养殖企业出栏价格有一定指导作用，叠加未来产能小幅下降预期，托底效果显著。价格方面，今年下半年产能将小幅下降，预计全年价格略好于今年；明年上半年价格或保持14元以上，下半年底部较当前改善。明年价格走势存在不确定性：若国家全年控制头部企业出栏体重，明年价格大概率好于今年；若不控制体重，因产能下降与体重增加可能相互抵消，价格或与今年相近。此外，产能已进入稳中略降阶段，但具体降幅及时间点仍存不确定性；需关注远月期货价格对补栏积极性的影响，若期货价格升至15-16元以上可能刺激补栏。

Q:基于6月产能数据增长及体重下降幅度不大的情况，考量产能与体重因素，明年价格是否难以判断？

A:明年价格范围仍可判断，预计与今年相近，大概率在14-16元区间波动。若体重控制效果较好，整体价格有望优于当前水平；若未控制体重，价格或与今年基本持平。

Q:产能下降的主体是谁？

A:当前产能下降的主体可能是投不起的主体。环保限制对中小散产能有一定影响，可能导致其产能略减，但后续补栏速度仍需观察。头部企业后续面临约束，产能下降较为确定。规模厂产能增加，综合上述因素导致当前整体产能呈现下降态势。

Q:2024年行业盈利的情况下，中小散养殖户为何仍在退出？

A:主要原因包括：去年实际母猪数量低于统计数据，养殖户养殖母猪意愿不足；山东等地区放养模式（更多实时纪要加微信：aileesir）成为主流，养殖户转向外购仔猪并与饲料厂、动保经销商合作；市场投机群体增多，博行情现象普遍；山东地区50%的出栏量来自非上市前五大放养平台。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。