（来源：中国经济周刊）

转自：中国经济周刊

本刊记者 崔晓萌

在今年上半年国内黄金饰品消费整体疲软的大环境下，不少金饰公司日子难熬，然而老铺黄金却成为一个例外。

7月27日晚，港股上市公司老铺黄金（HK：6181）发布业绩预告，预计2025年上半年实现含税收入138亿至143亿元，同比激增 240%~252%；净利润22.3亿至22.8亿元，同比增长279%~288%。

这一业绩表现与行业整体低迷形成鲜明反差，据中国黄金协会数据，2025年上半年全国黄金消费量同比下降26%，其中黄金首饰消费量下滑36%。

传统黄金品牌也正陷入增长困境。2024财年，周大福营业总收入同比上涨14.82%，周生生营业总收入同比减少15.34%。

而老铺黄金2024财年的成绩单表现出色，营业总收入同比上涨167.5%。2024年，其在单个商场平均销售额达3.28亿元，是一些传统金店的20多倍。

今年2月，黄金价格猛涨时，买老铺黄金的消费者自带小马扎排起长队，记者在北京SKP商场看到开门时已经有上百人在排队，甚至有不少黄牛代买。

作为国内首个推广“古法黄金”概念的品牌，其“重工艺、高溢价”模式使其毛利率长期维持在40%以上，远超六福（33.1%）、周大福（29.5%）2025财年的毛利率，以及周生生（28.3%）、老凤祥（8.93%）2024财年的毛利率。

在资本市场，老铺黄金也表现不凡。该股自2024年6月上市后，就开始了上涨旅程，到当年年底，5个多月内股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票平均涨幅，2025年股价还曾一度突破1100港元。

但自2025年7月9日起，其股价从高点掉头向下，截至7月29日收盘，报749港元，较历史高点有较大幅下跌。

摩根士丹利研报称，老铺黄金的股价自7月初高位已回调，反映市场下调盈利预期及对金价上涨的担忧。中金研报指出，考虑期内金价快速上涨而老铺黄金调价相对缓慢，该行预计上半年毛利率或同比下降，但收入快速增长带来明显的经营杠杆，驱动净利润同比增长279%~288%至22.3亿~22.8亿元。瑞银则认为，市场对老铺黄金全年净利润55亿元人民币的预期仍然过高，若金价升势放缓或停滞，将面临下行风险。

除了资本市场的波动外，在行业竞争方面，老铺黄金也面临一定压力。虽然公司在古法黄金赛道先发制人，但如今已不再是独一份。周大福、菜百、周生生、六福等巨头纷纷布局。

根据中国珠宝玉石首饰行业协会等数据显示，古法黄金2024年市场规模预计为2193亿元，预计2023-2028年市场复合增长率为21.8%。巨大的市场将吸引众多参与者，日后竞争势必愈发激烈。

要客研究院院长周婷认为，客户消费的底层逻辑仍然基于黄金的保值性和高端性。想真正成为中国的奢侈品品牌，老铺黄金还应更注重创新，创新是品牌发展的原动力，特别是产品创新，是决定客户能否持续购买老铺黄金的关键。

微信值班：郑扬波