【脱水研报】把握“反内卷”政策下的跨行业投资机遇
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把握“反内卷”政策下的跨行业投资机遇
“反内卷”政策已从初期的行业自律升级为供给侧2.0、全国统一大市场和要素市场化改革协同并进的政策体系，光伏、汽车、农业、周期品率先受益。光伏的产能出清与技术迭代、汽车的差异化破局、农业的盈利稳定性提升、周期品的供需再平衡，共同构成近期结构性行情主线。宏观上，政策需平衡短期阵痛与长期转型，但企业盈利修复与市场预期扭转已初现曙光。
中央财经会议剑指“土地低价出让”和“五险一金套利”，直击内卷的制度土壤。这揭示出反内卷的层次性:短期靠行业自律，长期需全国统一大市场、要素市场化改革！
主要内容：
“反内卷”：市场可能误解了什么?
反内卷与技术迭代有望重塑行业格局-光伏行业投资策略
消费正在多样化，品牌和产品是走出内卷的重要砝码-中长期维度的投资框架补充(1)
二季度能繁存栏环比微增,“反内卷”下重视优质猪企长期价值-农林牧渔周观点
“反内卷”政策下，能源及材料投资机会梳理-新材料与投资品产业链点评
重视水泥“反内卷”与产能处置-“周期建材继往开来”系列一：水泥复盘
去产能是慢变量，去产量是快变量-申万宏源策略一周回顾展望
【申万宏源宏观】
“反内卷”:市场可能误解了什么?
图：反内卷前盈利偏弱，但投资偏强
资料来源：Wind，申万宏源研究图：外需行业资产周转率下滑更多
资料来源：CEIC，申万宏源研究注：加红字体为外需依赖行业
市场误将反内卷等同于反过剩，但内卷源于需求强劲领域（如外需行业）企业主动增加供给，导致资产周转率大幅下滑（图7），盈利弱而投资强（图10），与供给侧改革被动过剩（需求下滑、供给被动收缩）根本不同。政策需发展服务业解决需求分化，并治理设备更新监管套利。
【申万宏源电新】
反内卷与技术迭代有望重塑行业格局
-光伏行业投资策略
资料来源：iFinD，申万宏源研究价格企稳回升：体现反内卷措施对缓解供给过剩和提升盈利能力的积极影响。技术迭代加速洗牌：BC技术引领高效转型，行业从粗放扩张转向技术驱动的高质量竞争。政策与自律协同：遏制低价格循环，为周期拐点和盈利修复奠定基础。
光伏行业的供给侧改革在政策硬约束下开始破局，而汽车行业的“反内卷”则需更高阶的解法——当硅料企业通过减产稳价时，车企正用技术代差打破内卷。
【申万宏源汽车】
消费正在多样化，品牌和产品是走出内卷的重要砝码
-中长期维度的投资框架补充(1)
图：1995-2023年中国不同家庭人口规模占比变迁
资料来源：国家统计局，申万宏源研究人口结构变迁驱动需求分层，技术代差避免同质化内卷：家庭小型化趋势（一人户占比显著上升），老龄化与家庭多元化催生分层需求：低线城市追求“大而全”，一二线转向情感化消费（如智能驾驶体验）。
图：品牌净推荐值NPS逐年降低
资料来源：杰兰路咨询，申万宏源研究行业NPS持续下滑，价格战被41.9%用户视为“背刺”，侵蚀长期信任。反内卷需完成心智迁移：保留旧信任、响应新张力（智能家庭需求）、产品兑现情感价值（如L4泊车）。
制造业以产品创新跳出内卷，农业和周期品如何通过行为约束重建秩序?
农业领域，特别是生猪行业，正通过“反内卷”政策优化供给端，减少无序扩张，提升盈利稳定性，政策从制造领域延伸至民生行业。
【申万宏源农业】
二季度能繁存栏环比微增，
“反内卷”下重视优质猪企长期价值
-农林牧渔周观点
(2025.7.14-2025.7.20)
图：2025年生猪价格走势（元/千克）
资料来源：涌益咨询，申万宏源研究出栏体重普降印证“去库存”协同；能繁存栏增幅收窄反映产能理性化：政策约束下产能扩张放缓，“反内卷”推动行业从无序增长转向高质量发展。
图：2023-2025年仔猪价格走势（元/头）
资料来源：涌益咨询，申万宏源研究盈利稳定性提升驱动估值重估：供给优化（体重下降、产能趋稳）有望抬升生猪养殖盈利中枢，叠加环保整治加速低效产能出清，行业盈利确定性增强，优质猪企长期价值凸显。
视角转向能源及材料领域，反内卷政策持续升级，驱动供给侧收缩和供需再平衡，为周期品带来价格弹性与盈利修复机会。
【申万宏源周期品】
“反内卷”政策下，
能源及材料投资机会梳理
-新材料与投资品产业链点评
反内卷政策持续加码，推动能源及材料行业供给侧改革，加速落后产能退出，优化供需格局，提升价格与盈利水平，利好投资机会。
图：工业品、化工及各领域PPI处于底部区间（%）
资料来源：Wind，申万宏源研究盈利修复聚焦三大主线机会：价格弹性释放（水泥/玻璃挺价、焦煤定价机制支撑上行）、成本优势凸显（铜冶炼高成本产能退出、国内副产硫酸增效）、格局优化提速（炼化聚酯小企业增量受限、农药安全环保趋严加速去产能）。
水泥行业作为周期品代表，通过产能处置政策直接解决超产问题，体现了“反内卷”在传统行业的落地，与宏观政策形成协同。
【申万宏源建材】
重视水泥“反内卷”与产能处置
-“周期建材继往开来”系列一：水泥复盘
图：水泥产能、产量、产能利用率
与地产新开工面积对比
资料来源：中国水泥网，数字水泥网，万得，申万宏源研究新版产能置换方案取消产能核定表，通过减量置换推动超产产能出清，预计水泥熟料实际年产能将从22亿吨降至18亿吨以下，产能利用率提升10%。
图：2024年Q4水泥价格显著修复（元/吨）
资料来源：数字水泥网，申万宏源研究水泥企业高层会议达成“反内卷”共识，短期加强错峰生产（如2024Q4长三角减产35%），中长期推动区域并购整合与低效产能退出。此举抑制价格战，Q4水泥价格显著修复，标志行业转向盈利优先的理性竞争模式。
【申万宏源策略】
去产能是慢变量,去产量是快变量
-申万宏源策略一周回顾展望
图：反内卷政策强化中游制造供给出清趋势：
资本开支和在建工程增速都已创2012年以来的新低，2026年中固定资产形成增速也可能创新低
资料来源：Wind，申万宏源研究注：图中资本开支同比仅进行了时间轴移动，并不涉及预测数据
本轮反内卷政策核心通过"去资本开支"（如抑制新增投资、引导存量退出）实现产能出清，其效应滞后但持久。资本开支增速已创2012年新低，2026年起产能增速将维持绝对低位，支撑中长期盈利能力提升。
图：上市公司中游制造行业供给暖和状态与2016年的上游周期非常接近
资料来源：Wind，申万宏源研究注：图中资本开支同比仅进行了时间轴移动，并不涉及预测数据
去产量不宜推行，聚焦资本开支收缩为快变量，2026年供需拐点确定性增强。结合图1和图2的供给出清趋势，A股盈利能力触底回升，强化2026-27年牛市核心逻辑。
综合光伏、汽车、农业、周期品、建材、宏观和策略七部分，“反内卷”政策已形成跨行业协同效应：光伏通过技术迭代加速洗牌，汽车依赖品牌差异化破局，农业提升盈利稳定性，周期品实现供需再平衡，建材聚焦产能处置，宏观澄清政策误解，策略强调去产能与去产量的快慢变量平衡。共同指向2026年供需拐点，企业盈利修复与牛市基础强化。下半年投资应聚焦供给侧优化领域，如光伏新技术、汽车情感溢价、生猪优质企业及周期品价格弹性主线。政策虽需应对短期转型阵痛，但结构性机会已明确显现。
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