（来源：dxbankingresearch）

摘要

扎根经济大省的优质城商行，大股东增持释放积极信号。青岛银行由原青岛地区21家城市信用社合并组建而成，A+H股上市。公司扎根青岛、辐射全省，分支机构全省覆盖，重点布局胶东经济圈，2024年末51%贷款投向青岛市。公司治理方面，公司股权结构均衡，管理团队优秀。具有外资银行+地方国资+优质民企的多元化股权结构，6月青岛国信集团计划增持释放积极信号。

区域信贷需求较好，规模有望保持较快扩张。山东省经济兼具规模与增速，2025年开局良好。山东省工业基础雄厚，近年持续推进“新旧动能转换”，产业结构不断优化。山东拥有以青岛港为龙头，日照港、烟台港等港口协同发展的世界级港口群，助力海洋经济发展。在当前“经济大省挑大梁”政策导向下，预计当地政府项目及政信类贷款需求保持相对旺盛；企业经营活力和韧性较强，带来较强信贷需求。截至5月末山东省贷款、对公贷款同比+9.4%、+12.9%，增速处在全国前列。预计随着山东省经济持续向好，青岛银行作为头部城商行，信贷增速有望持续领先全省和全国。

负债成本有下降空间，净息差降幅有望逐步收窄。青岛银行近年来持续优化资负结构和定价管理，净息差较同业由劣势转为优势，1Q25更是实现息差阶段企稳回升（1.77%，同比持平、较2024年提升4bp）。展望来看，资产端，在需求偏弱、降息周期尚未结束情况下，贷款收益率仍在下行通道，但预计下行幅度将明显放缓。负债端，长期限存款集中重定价，叠加5月存款挂牌利率调整效果逐步体现，负债成本有望加速下行。当前监管对银行合理息差的呵护态度明确，货币政策兼顾支持实体和银行息差稳定，预计净息差降幅持续收窄。

资产质量改善周期，信用成本下降推动盈利较快增长。青岛银行历史不良包袱主要源于供给侧结构性改革、新旧动能转换等冲击，近年来已逐渐出清，不良贷款率连续下降7年，1Q25末降至1.13%。近年来信贷投放审慎，不良认定标准严格，不良新生成情况持续改善。拨备覆盖率连续4年稳步提升至1Q25的251.5%，拨备计提较为充分。展望来看，预计公司对公贷款有望延续不良下行趋势，零售不良上行斜率有望趋缓；随着资产质量向好，信用成本仍有下降空间。

投资建议：作为深耕经济大省的优质城商行，山东省经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础；公司自身资负结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄；历史不良包袱出清，化债、稳地产等政策推动风险预期改善，信用成本仍有下降空间、推动盈利保持较好增长。预计2025-2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1%，对应BVPS分别为7.32、8.32、9.48元/股。7月22日收盘价4.98元/股，对应2025年0.68倍PB估值。首次覆盖给予“推荐”评级。

1. 山东首家上市城商行，公司治理优秀

青岛银行成立于 1996 年，由原21家城市信用社的全部原有股东以及以发起人身份加入的青岛市财政局等新股东共同发起设立。2015年青岛银行在港交所上市，2019 年在深交所上市，成为山东省首家上市银行、全国第二家A+H上市城商行。

青岛银行资产规模较小、但增速快，盈利能力处于上市城商行中上水平。截至25Q1，青岛银行总资产规模7,131.5亿，位列17家上市城商行第13；贷款、存款余额分别为3,591.2亿、4,487.0亿，位列第12。青岛银行资产规模在上市城商行中相对较小，但近年来保持较快增长，2020-1Q25总资产复合增速13%、排名第9。青岛银行盈利能力较强，25Q1年化ROE为13.2%，排名第6；25Q1营收、归母净利润增速分别为 2.3%、16.4%，排名第1、3。

1.1 公司治理：股权结构均衡，管理团队优秀

外资+国企+民企股权结构较为均衡，国信集团计划增持释放积极信号。截至25Q1末，青岛银行第一大股东为公司2007年引入的战略投资者“意大利联合圣保罗银行”，持股比例为17.5%。国企股东方面，青岛国信产融控股、青岛华通合计持股13.37%。民企股东方面，青岛本土企业海尔集团通过海尔产业、海尔空调、海尔智家合计持股17.28%。青岛银行高管团队、外资股东、海尔集团、国信集团分别占据4、2、2、1个董事会席位。6月11日，青岛银行公告董事会审议通过青岛国信集团增持计划议案，国信集团拟通过其子公司增持青岛银行股份，增持后国信集团合计持股比例预计不超过19.9%。本次大幅增持体现了青岛国资对公司长期经营和投资价值的认可，释放积极信号。

高管团队银行业经验丰富、专业能力突出。2022 年以来履新的以董事长景在伦先生、行长吴显明先生为代表的核心管理团队，银行管理经验丰富，年富力强。高管团队曾任职于国有大行山东分行、青岛分行等，兼具大行和山东地区银行业经验。

1.2 区域布局：扎根青岛，辐射全省

青岛银行扎根青岛、辐射全省，分支机构已实现省内16个地市全覆盖。截至2024年末，青岛银行分支机构合计200家，近年来保持增长趋势。2025年2月聊城分行成立，至此青岛银行实现对山东省16个地市全覆盖。公司分支机构主要布局在包括青岛在内的胶东经济圈，在省内与齐鲁银行（主要布局省会经济圈）实现错位互补。青岛银行未设立省外分行，旗下拥有青银金融租赁（持股60%）、青银理财公司（全资发起设立）两家子公司。

青岛地区贷款市占率保持较高水平，省内异地贷款快速增长。从贷款区域分布来看，截至2024年末，青岛银行51%的贷款投向青岛市；近五年青岛地区贷款复合增速约13.6%。青岛地区贷款市占率逐步提升并稳定在5.5%左右（青岛银行青岛市贷款余额/青岛市金融机构本外币贷款余额）。近五年省内异地贷款复合增速约15.6%，快于青岛本地贷款增速，异地贷款占比持续提升，已成为信贷投放重要增长点。从山东省贷款市占率来看，2024年末青岛银行贷款市占率约为2.25%，在可比上市城商行中偏低，横向比较下还有一定增长空间。

2. 区域信贷需求较好，扩表动能强劲

2.1 山东省经济土壤肥沃，信贷增速全国领先

山东省经济兼具规模与增速，2025年开局良好。山东省经济总量长期位居全国第三，仅次于广东、江苏。2024年GDP同比增速5.7%，高于全国平均增速，在GDP总量前10经济大省中排名第三。根据政府披露，山东省2025年目标GDP增速5%以上、与上年持平，固定资产投资增速高于全国，社零增速5%以上，外贸外资稳量提质。从1H25情况来看，山东省GDP同比增速5.6%，高于全国水平，实现良好开局。社零增速、进出口增速均好于全国水平，固定资产投资增速略偏低。

新旧动能转换持续推进，相关政策利好区域产业结构优化。传统产业升级中的设备更新、技术改造，以及新兴产业的崛起，有望带动相关信贷需求增长。山东省具有完备的工业体系及生产线，是全国唯一拥有全部41个工业大类的省份，工业基础雄厚，但以重工业和传统行业为主，曾面临产能过剩、技术升级、环保等压力。在此背景下，近年来山东省持续推进“新旧动能转换”，在化解钢铁、煤炭、电解铝等过剩产能的同时，不断布局培育新兴产业，以新技术、新产业、新业态和新模式为代表的“四新”经济逐步成为经济增长的源动力。随着2022年9月国务院印发《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》，全省工业转型升级步伐加快。2022年以来山东省规模以上工业增加值增速持续高于全国水平。从规模以上工业企业利润来看，目前化工、能源等传统产业仍是山东工业体系基本盘，利润占比较高；医药、汽车等新兴产业利润总额及排名有所提升。

世界级港口建设助力山东省海洋经济发展。山东是我国海洋经济大省，拥有全国约1/6的海岸线和丰富海洋资源。2023年8月山东首次提出世界级港口群建设三年行动方案，打造服务全球的一流港口基础设施，推进港口产业融合发展。目前山东已形成青岛港为龙头，日照港、烟台港等港口协同发展的港口群，港口实力跃升驱动海洋经济迅速发展。2024年山东海洋生产总值突破1.8万亿，占全国海洋生产总值的17.1%，稳居全国第二位，较上年增长6.1%。全省海洋产业结构持续优化，传统产业转型升级加快，新兴产业不断培育壮大。2024年海洋渔业、化工业、交通运输业、旅游业等11个传统产业增加值同比增长6.9%（占比93%）；海洋工程装备制造业、药物和生物制品业等4个新兴产业增加值同比增长7.3%（占比7%）。

核心城市青岛+济南经济实力强，产业基础好。山东省共辖16个地级市，在“十四五”期间构建了“一群两心三圈”的区域发展格局，“两心”即支持济南、青岛建设成为国家中心城市。从2024年山东省各地市经济总量排名看，前三位依次为青岛、济南和烟台，规模均超万亿，其中青岛超1.6万亿元，稳居山东省首位，占全省GDP的17%。近年来青岛GDP增速与山东省趋势基本一致。人均GDP方面，青岛位居全省第二，仅次于石油资源丰富的东营。从产业分布来看，青岛、济南及烟台市受益于本身产业基础及交通枢纽优势，其产业集群相对更为丰富。

得益于良好的经济和产业基础，以及新旧动能转换下较为旺盛的信贷需求，山东省近年来贷款保持较快增长。截止2025年5月末，山东省贷款同比增9.4%，增速在主要省份中仅次于江苏省；其中，公司贷款同比增12.9%，住户贷款同比增2.4%。近年来对公贷款增长较平稳，贡献有所提升；个人贷款增速随行业趋势下行，但仍保持正增长。

2.2 青岛银行规模平稳增长，信贷结构持续优化

青岛银行迈入信贷平稳扩张新周期。近5年青岛银行经历了扩表放缓后逐步企稳的过程，目前贷款增速处于上市城商行中游水平，高于银行业平均贷款增速和山东省银行业贷款增速。

• 2020-2022年青岛银行贷款增速放缓。主要拖累项是：（1）房地产行业融资政策收紧，对公房地产及建筑业贷款增速大幅下降；（2）随着地产进入下行周期、居民就业收入预期趋弱，居民部门加降杠杆意愿下降，个人按揭贷款、个人消费贷增速均明显放缓。

• 2023年以来贷款增速逐步企稳。特别是2024年在行业仍面临信贷弱需求压力下，青岛银行依旧保持双位数的稳健增长。截至2024年末，青岛银行贷款同比增长13.5%、增速较上年提升2pct；主要得益于对公贷款中的制造业、批发零售业、基建类贷款快速增长。1Q25末贷款同比增长13.3%，在上市城商行中排名第8。

贷款结构：青岛银行对公贷款占比超七成、高于同业。对公业务是近年信贷投放主力，对公基本盘持续夯实、结构更加均衡。零售贷款增长偏弱，与行业趋势一致。

• 对公贷款行业结构多元，批零、制造业、基建较为均衡。2024年末，对公贷款前三大行业为批发和零售业、制造业、建筑业，分别占总贷款的14.5%、11.9%、11.2%，占比均高于同业均值。基建类贷款合计占总贷款的24%，低于可比同业，反映青岛银行对传统基建依赖较低。其中，与政府融资平台贷款关联度较高的租赁与商务服务业贷款仅占11%（城商行平均18%）。房地产行业贷款占比6.8%，略高于同业均值，但较其2019年峰值已下降4.6pct，风险敞口持续压降。

• 零售贷款增长偏弱，基本盘按揭贷款规模平稳。2024年末，按揭贷款占比13.9%，近年来持续下降，但仍高于同业均值。在近几年居民提前还贷趋势下，按揭贷款规模增速放缓至1%左右。消费贷、经营贷分别占5.9%、3.2%，低于同业均值。

展望来看，信贷增速有望领先全省和全国水平。在“经济大省挑大梁”的政策导向下，山东等经济大省的政府项目、政信类贷款需求保持相对旺盛，对公信贷投放有保障。同时，依托完备的工业体系和近年来新旧动能转换的稳步推进，企业经营活力和韧性较强，制造业等企业信贷需求较为旺盛。零售方面，由于区域房地产市场仍较为低迷，按揭需求尚未明显回暖；但考虑提前还款减少，预计按揭贷款规模有望平稳略增。在扩内需、促消费等政策推动下，消费贷和经营贷投放预计有所增长。综合来看，山东地区贷款规模有望延续较快增长，青岛银行作为头部城商行，信贷增速有望持续领先全省，进一步提升市占率，具备成长空间。

3. 净息差较同业优势扩大，负债成本仍有下降空间

本轮降息周期以来，2021-2024年青岛银行净息差累计仅下降6bp，降幅明显小于可比城商行均值（45bp）；净息差在17个上市城商行中的排名由第14提升至第6，劣势逐渐缩小。这主要得益于青岛银行更小的生息资产收益率降幅。1Q25青岛银行净息差1.77%，同比持平、较2024年提升4bp，率先实现息差阶段企稳。

3.1 资产端：量价均衡+结构优化，综合收益率降幅小于同业

2021-2024年青岛银行生息资产收益率累计下降31bp至3.94%，降幅小于可比同业（75bp）。主要得益于：

（1）贷款定价能力强：青岛银行对公贷款收益率排在上市城商行前列。一方面是青岛银行部分金融租赁资产贡献了较高收益率，另一方面是公司聚焦中小企业客户，定价相对更高。近年来对公贷款量价相对均衡，未过度“重规模轻价格”。个人贷款收益率处于上市城商行中游，降幅亦小于可比同业。

（2）资产结构优化：青岛银行持续优化资产结构，提升贷款占总资产比重，缓解生息资产收益率下行压力。另外，青岛银行对公贷款占比相对更高，且近年持续提升；本轮降息周期以来，对公贷款利率累计降幅整体小于零售贷款（特别是个人住房贷款），结构基础及优化使得青岛银行贷款收益率降幅较小。

3.2 负债端：存款付息率未来有持续下降空间

2021-2024年青岛银行计息负债付息率累计下降20bp至2.18%，与可比城商行大致相当。负债成本下降主要源于债券发行、同业存单等主动负债成本的下降；受定期化影响，存款成本在2024年之前呈上升趋势。2024年以来，随着长久期定期存款大量到期重定价（2024年青岛银行1-5年内到期的长期限存款占比大幅下降），近两年存款挂牌利率下调红利正在加速释放，2024年青岛银行存款付息率、计息负债付息率同比下降14bp、15bp。

展望来看，2025年净息差降幅预计延续收窄趋势。一方面是长期限存款集中重定价带来负债成本加速下行，叠加5月存款挂牌利率调整效果逐步体现；另一方面，尽管贷款收益率仍处在下行通道，但今年监管强调避免过度竞争行为，对按揭贷款、消费贷等产品做出利率下限管控。从上半年新发贷款利率来看，下行幅度明显放缓。预计全年贷款利率下行幅度有限、速度平缓，贷款收益率降幅预计收窄。综合资负两端考虑，预计净息差降幅持续收窄。

4. 理财业务持续发力，金市投资收益贡献突出

4.1 中间业务：理财业务优势突出，中收贡献同业领先

青岛银行中收占营收比重较高。2024年青岛银行手续费及佣金净收入约占营收11%，排在上市城商行前列。2022-2024年中收复合增速2.2%，排在上市城商行第4。2024年中收同比增速约 -5%，降幅低于上市城商行。其中，主要是委托代理业务、托管及银行卡业务中收下滑拖累，与行业趋势一致；理财业务中收同比基本持平。

• 财富管理：零售AUM平稳增长，理财业务区域领先

青岛银行拥有稀缺的理财子牌照，理财业务区域领先。2020年青岛银行理财子公司青银理财获批开业，是山东省内唯一拥有理财公司牌照的地方法人银行，也是全国唯一一家母行资产规模万亿以下的理财子公司。根据普益标准评级体系，25Q1青银理财位居山东省区域性理财机构综合理财能力第一名。

从产品体系、规模、创收等方面看：（1）理财产品体系持续优化，渠道持续拓展。青银理财已形成架构完善、创新性强、功能强大的产品体系，产品收益较同业同类型拥有明显优势，充分满足客户一站式多元化投资需求。2024年末行外代销渠道已达90家，较上年末翻倍增长。（2）“理财产品规模/母行总资产”高于可比同业。开业以来青银理财产品规模稳步增长，截至2024年末产品管理规模1993亿，管理规模/银行总资产为29%，显著高于其他城商行理财公司。（3）理财业务持续创收。2024年理财手续费收入9.29亿，占全部手续费收入47%。（4）零售AUM稳步增长。截至2024年末零售AUM达3459亿元，2020-2024年青岛银行零售客户AUM复合增速14.3%。

• 托管业务：获牌照以来，托管规模稳步增长

青岛银行于2023年5月取得资产托管业务经营许可，是山东省唯一拥有基金托管牌照的地方法人银行。2024年以来青岛银行资产托管业务稳步发展，2024年末资产托管规模达1450亿，1H25突破2000亿。青岛银行通过构建并深化母子协同、板块联动的集团化作战优势，高效整合内部金融市场、理财子公司、零售财富、公司金融、零售财富等条线资源，正打造以资产托管牵头，“一点接入、全集团响应”的综合金融服务平台。

展望来看，随着前期减费让利影响逐步消退、中收基数走低，以及资本市场回暖和理财规模增长，预计今年代销、理财等财富管理收入将逐步改善，推动中收回暖。

4.2 其他非息：债市波动减弱，其他非息收入压力缓释

金融市场业务方面，1Q25末青岛银行金融投资占总资产比重约36.4%。其中，AC、FVOCI、FVTPL分别占14.2%、13.7%、8.5%，结构较为均衡。2024年债牛环境下，青岛银行全年其他非息收入实现同比32%高增长。1Q25债市走弱，公允价值变动损益形成净浮亏，但青岛银行通过交易及时锁定收益，投资收益保持较好增长，其他非息收入合计同比增长21%，好于上市城商行平均增速（同比下降14%）。

展望来看，二季度债市利率波动幅度明显减弱，基本处于震荡下行趋势，预计浮亏环比减少；通过合理配置和波段操作，预计金市业务表现好于一季度。目前经济仍处于弱复苏趋势，判断长端利率短期难单边趋势上行，或仍以区间窄幅震荡为主，预计全年其他非息收入压力最大时期已经度过，后续对营收的拖累有望逐步减弱。

5. 资产质量改善，信用成本降低支撑利润增长

5.1 不良率持续下行，资产质量稳中向好

区域风险平稳：山东银行业不良率持续下降，城投信用利差收窄。从区域风险周期来看，山东省本轮债务问题主要源于供给侧结构性改革、新旧动能转换等冲击。在产业结构优化过程中，旧产能快速清退，而新产能接续能力不足；微观企业主体经营受到较大影响，企业债务违约大幅增加。2015-2019年山东银行业不良率持续攀升，2019年三季度末达到峰值3.56%。此后随着核销处置力度的加大，以及新生成不良趋稳，2020年以来呈现不良贷款额、不良率双降趋势；2021年不良率已降至全国平均线以下，向江浙优质区域靠拢，区域资产质量稳步改善。从山东省城投债信用利差来看，2023年7月以来，随着一揽子化债持续推进，山东省城投债信用利差逐步收窄。

青岛银行资产质量持续改善，当前不良率处于同业中游水平。

（1）静态指标：不良率连续7年下降。25Q1青岛银行不良贷款率为1.13%，较年初下降1bp，较2017年峰值下降56bp。当前不良率处于上市城商行中游水平。

（2）前瞻指标：关注率降至低位，潜在不良压力较小。25Q1青岛银行关注率为0.48%，较年初下降8bp；较2018年峰值下降515bp。逾期贷款率在2022年小幅波动后趋于平稳，2024年末青岛银行逾期率1.42%、与上年持平。当前关注率、逾期率均处于上市城商行较低水平。

（3）动态指标：不良生成改善，年度核销金额下降。2020年以来青岛银行不良净生成率持续下降。2024年加回核销后不良净生成率为0.52%，较上年下降5bp，较2019年峰值下降184bp。当前不良生成率处于上市城商行较低水平。

（4）不良认定：较为充分，第三阶段贷款全部纳入不良。从逾期贷款偏离度来看，2024年青岛银行逾期90天以上贷款/不良贷款为89%，不良认定充分。从三阶段贷款划分来看，2024年第三阶段贷款占比与不良率一致，无不良认定缺口。

细分行业资产质量：近年青岛银行对公贷款不良率呈下降趋势，零售不良率有所抬升，与行业趋势一致。

• 对公：2024年末青岛银行对公贷款不良率为0.87%，较2019年末下降133bp。对公不良贷款主要集中在制造业、批发零售业、房地产（2024年分别占对公不良余额的40%、27%、21%）。制造业、批发零售业历史高风险主要源自前期产能过剩行业去产能，以及企业间互保链问题。在近年不良持续大力处置下，制造业、批发零售业近年来不良已显著下降至同业较优水平（2024年末不良率分别为2.24%、1.26%，较2019年峰值下降6.6pct、1.2pct）。2024年末房地产不良率2.07%，较上年末下降23bp。基建类贷款不良率持续处于极低水平。

  展望来看，对公贷款有望延续不良下行趋势。从重组贷款占比来看（借新还旧、降息展期贷款，可反映潜在对公不良风险），青岛银行2024年末重组贷款占比仅0.04%，位居上市城商行最低水平，潜在风险较小。具体行业来看：

  （1）房地产方面，青岛银行地产风险敞口相对较小，存量风险持续处置化解，对整体资产质量影响已较小。当前房地产市场下行趋势仍在延续，但量价降幅逐步收窄。伴随着稳地产政策持续发力，预计地产价格及销售面积降幅有望逐步改善，推动房企还款能力边际回升及银行房地产贷款不良生成率下降。

  （2）城投产业链方面，山东省经济发展长期处于全国前列，政府财政实力强，本轮化债亦获得较多资源（2024 年山东省发行1314亿元特殊再融资专项债，规模位居全国第二位、仅次于江苏省）。目前山东省已构建起“三债统管”、省财金企业联盟、平台市场化转型，预计2028年隐债清零，城投产业链风险预期持续向好。

  （3）制造业、批发零售等实体企业方面，在中美关税战缓和、促内需等政策持续加力下，预计相关行业信贷供给充足、企业经营环境平稳，资产质量预期平稳。综合来看，前期市场较为担忧的房地产、城投产业链等风险预期逐步向好，对公贷款不良率有望保持改善趋势。

• 零售：2024年末零售贷款不良率为2.02%，较2019年末上升156bp。本轮零售、普惠小微贷款不良暴露属于行业共性，行业风险拐点仍待观察。考虑2024年银行已逐步收紧风控，随着宏观经济温和复苏，居民小企业收入预期逐步改善，相关贷款不良上行斜率预计趋缓。

5.2 拨备计提充分，拨备覆盖率稳步提升

拨备覆盖率稳步提升，信用成本降低。2020年以来，青岛银行拨备覆盖率稳步提升。截至2025年3月末，青岛银行拨备覆盖率为251.5%，排名上市城商行第11；较2019年低点提高96pct，排名提高6位。主要得益于近年不良生成缓和，核销处置对拨备的消耗减少。此外，信用成本率由2019年高点2%逐步下降至0.7%左右；当期贷款减值损失/测算不良生成提升至100%以上，拨备计提较为充分。从各阶段拨贷比来看，第一、第二、第三阶段拨贷比分别为1.8%、17.7%、76.8%，处于上市城商行较优水平。随着公司不良生成缓和、信用成本降低，业绩修复动力增强，近年净利润增速高于同业平均水平。

6. 盈利预测与投资建议

盈利预测的核心假设如下：

区域信贷需求较好，规模有望保持较快扩张。青岛银行扎根青岛、辐射山东全省，区域经济运行活力较强。在“经济大省挑大梁”政策导向下，政府项目及政信类贷款需求预计保持相对旺盛；依托完备工业体系及近年新旧动能转换推进，企业经营活力和韧性较强，带来较强信贷需求。截至5月末山东省贷款、对公贷款同比+9.4%、+12.9%，增速处在全国前列。预计随着山东省经济持续向好，青岛银行作为头部城商行，信贷增速有望持续领先全省和全国。

负债成本有下降空间，净息差降幅逐步收窄。青岛银行近年来持续优化资负结构和定价管理，净息差较同业由劣势转为优势，1Q25更是实现息差阶段企稳回升。展望来看，资产端，在需求偏弱、降息周期尚未结束情况下，贷款收益率仍在下行通道，但预计下行幅度明显放缓。负债端，长期限存款集中重定价，叠加5月存款挂牌利率调整效果逐步体现，负债成本有望加速下行。当前监管对银行合理息差的呵护态度明确，货币政策兼顾支持实体和银行息差稳定，预计净息差降幅持续收窄。

资产质量改善周期，信用成本下降推动盈利较快增长。青岛银行近年历史包袱逐渐出清，不良贷款率连续下降7年，1Q25降至1.13%。近年来信贷投放审慎，不良认定标准严格，不良新生成情况持续改善。拨备覆盖率连续4年稳步提升至1Q25的251.5%，拨备计提较为充分。预计随着资产质量向好，信用成本仍有下降空间。

综合考虑当前宏观环境和公司经营情况，我们预计2025-2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1%，对应BVPS分别为7.32、8.32、9.48元/股。7月22日收盘价4.98元/股，对应2025年0.68倍PB估值。

7. 风险提示

1)规模增速不及预期：稳增长政策力度不及预期，经营区域经济发展趋弱，企业及居民信贷需求持续收缩，对信贷投放产生不利影响。

2)净息差超预期下降：区域内银行同业竞争加剧，影响资负定价，持续拖累公司息差和盈利水平。

3)资产质量大幅恶化：经济复苏不及预期，企业偿债能力减弱；区域内房地产、地方融资平台等领域出现超预期风险集中暴露，对公司资产质量构成较大冲击。

4)金市业务预期外风险：债券市场出现大幅波动，使得公司金融市场业务出现大额亏损。

东兴证券研究所银行团队

分析师：林瑾璐   S1480519070002   15692169289

分析师：田馨宇   S1480521070003   17695678183

重要声明

文中报告选自东兴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告  《青岛银行（002948.SZ）：乘区域经济东风，盈利高增有望持续》

对外发布时间   2025年7月27日

报告发布机构   东兴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

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