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（来源：研报虎）

投资要点：

本周核心观点：

　　本周，泰国与柬埔寨冲突再爆发。7月24日，两国在边境地区发生冲突，双方互相指责对方违反国际法；7月26日早，泰国与柬埔寨在两国边境地区再次交火。国际冲突在海外持续演绎。

　　本周(7.21-7.25)申万军工指数(801740)上涨1.28%，同期沪深300指数上涨1.69%，相对超额-0.41pct，军工指数已连续5周呈现上升趋势。

　　资金层面，本周被动基金规模有所下降，被动资金净流出，但杠杆类资金已连续两周呈现提升趋势，考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。

　　估值层面，截至7月25日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM(剔除负值)72.88倍，分位数99.22%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。

　　综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【自主可控国产替代】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】+【新兴产业】四主线，建议关注如下：

1)内贸：

　　①陆装：【天秦装备】、【佰奥智能】、【高德红外】、【理工导航】、【长城军工】、【光电股份】、【中兵红箭】；

　　②元器件&航天：【成都华微】、【楚江新材】、【航天电器】；

　　③信息化升级：【新劲刚】、【纵横股份】、【四创电子】、【兴图新科】、【七一二】；

　　④十五五战略级材料：【佳驰科技】、【火炬电子】。

　　2)外贸：【广东宏大】、【航天彩虹】、【国睿科技】、【航天南湖】。

3)自主可控：

　　①商用发动机(国产替代)：【航宇科技】、【图南股份】、【万泽股份】、【航亚科技】、【航发科技】；

　　②商飞(国产替代)：【西菱动力（维权）】、【航天环宇】、【北摩高科】、【润贝航科】；

4)新兴产业：

　　①核聚变：【国光电气】、【联创光电】、【合锻智能（维权）】、【永鼎股份】、【王子新材】、【爱科赛博】、【旭光电子】；

　　②商业航天：【航天动力（维权）】。

本周行情回顾

　　本周(7.21-7.25)申万军工指数(801740)上涨1.28%，同期沪深300指数上涨1.69%，相对超额-0.41pct；同期在31个申万一级行业中排名第24位，表现欠佳。自2025年至今，申万军工指数上涨14.66%，同期沪深300指数上涨4.89%，相对超额9.78pct，在31个申万一级行业中排名8位。

　　细分领域指数表现看，本周细分主题整体表现较弱，其中：低空经济板块表现略好，或主要系5月以来该板块表现较弱，本周迎来一定补涨。

　　个股层面，本周涨幅前10个股情况各异，如：山河智能、新光光电或主要受益于水电站主题本周热度；东信和平或主要受益于稳定币主题热度；本周跌幅前10个股或主要系前期涨幅较高，6月至上周末上述个股平均涨幅为36.88%，超额国防军工指数25.77pct，本周迎来回归式调整。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期