（来源：研报虎）

　　行情回顾：上周，A股医药生物指数上涨1.90%，跑赢沪深300指数0.21pp，跑输创业板综指0.24pp，在31个子行业中排名第19。港股恒生医疗健康指数上涨0.84%，跑输恒生国企指数0.99pp。

　　上市公司研发进度跟踪：上周，璎黎药业的YL-13027片的IND申请新进承办；康诺亚的CM512注射液的临床申请新进承办。上周，恒瑞医药的SHR-1819正在进行三期临床；康弘药业的KH607、复宏汉霖的HLX43正在进行二期临床；科伦博泰的SKB107正在进行一期临床。

　　本周观点：集采“反内卷”优化行业生态，创新药行业成长动能强劲2025年7月24日，国家医保局局长章轲等出席国务院新闻办公室新闻发布会介绍“十四五”时期深化医保改革，服务经济社会发展有关情况。

　　集采“反内卷”重塑行业生态，优质企业迎来价值重估。国家第11批药品集采规则优化，提出“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则：报量环节允许医疗机构按具体品牌报量，中选规则不再简单以最低价为锚点，同时要求报价最低企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本，同时强化药监部门对集采中选企业检查和产品抽检的“两个全覆盖”。此外，医保局探索医保基金对集采和国谈药品耗材企业的直接结算，推动药企的回款周期从6个月努力缩短到30天以内。

　　创新药械获多层次政策加持，研发实力成核心竞争力。医保政策对创新药的支持呈现“全链条、高强度”特征。“十四五”以来累计402种新药纳入医保目录，2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍，年均增速40%。新设立商业健康保险创新药目录，目前已有超100个药品申报。医保支付方式持续优化，按病种付费2.0版、特例单议机制、30批医疗服务价格项目立项指南，积极引导创新药械投入临床应用。

　　投资建议：我们认为，医保政策的精准调控正在重塑医药行业生态：集采“反内卷”，清除低质产能，引导药品采购质优价宜；医保资源持续支持高水平、真创新的药械企业。建议重点关注两类标的：一是过往被集采降价过度压制的优秀仿制药械龙头企业；二是研发管线丰富、具备商业化实力的真创新药械企业，推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、京新药业、九强生物，建议关注微创医疗(H)、众生药业、方盛制药。

　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。