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（来源：研报虎）

业绩简评

　　7月25日公司发布2025年半年报，25H1实现营收107.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润23.7亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润22.7亿元，同比+33.0%。其中单Q2实现营收58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润13.9亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润13.1亿元，同比+21.2%，业绩落在预告中枢。

经营分析

　　主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。1)分产品：25Q2东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入44.60/9.23/5.03亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%，特饮延续高增长系空白区域网点扩张渗透，消费受众持续拓展。东鹏补水啦全年翻倍可期，其他饮料系果汁茶新品带动(25Q2环比Q1增长1.28亿元)。2)分渠道：25Q2经销/直营/线上渠道收入分别为50.67/6.32/1.86亿元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，终端网点增至420万，经销商3200余家。3)分地区：25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，广东大本营依旧维持近20%增长，重点突破区域华北、华东、广西表现强劲。4)25H1末合同负债36.67亿元，同比增长46.6%，蓄水池储备充足。

　　短期新品爬坡及费用投放扰动净利率，全年维度仍看好规模效应释放。1)25Q2毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，分别同比0.3pct/-0.6pct。毛利率下降预计系产品结构调整，新品仍处于爬坡阶段。原材料端PET价格持续下行，白糖价格基本企稳。2)25Q2销售/管理费率分别同比+0.5/+0.3pct。销售费率增长主要系人员扩编(25H1职工薪酬+26.06%)、冰柜投入增加(25H1渠道推广费+61.20%)及广告宣传费投入增加。3)2025年中期公司预计现金分红约13亿元，占净利润54.7%，高比例分红体现公司稳健的盈利能力及对股东价值的重视。

　　全国化稳步推进，渠道复利持续体现，看好全年高成长+确定性。预计在“双引擎+多品类”多元产品矩阵支撑下，下半年收入仍可延续高增长态势。利润端，成本红利叠加费用前置，有助于充分释放利润潜力。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。

盈利预测、估值与评级

　　预计公司25-27年利润分别为47.0/59.6/74.7亿元，分别同比41%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险