炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

摘要

截至2025年7月16日，A股2025年中报预告预喜比例较高的为非银、上游资源品和出口导向的制造业，沪深300为代表的大盘蓝筹预喜率相对中小票明显更高。

中报景气线索主要包括：科技中报亮点集中在北美AI供应链、游戏。业绩稳定好转行业包括消电、软件/应用等。上游资源品：2025年二季度有色金属呈现贵金属支撑打底，基本工业金属因预防性补库带动价格回暖，小金属迎来普涨行情。化工板块部分产品价格底部反弹，上市公司业绩、利润率也出现改善。消费板块中报港股新零售龙头预告盈利情况明显好于A股，A股部分子行业景气回升，龙头企业展现较强韧性。医药板块中报业绩表现较为稳健，下半年产业业绩和估值修复趋势确定性较高。大金融已披露企业的券商中报预计高增速。

在中报季风险偏好回落、基本面偏弱的市场环境下，估值和业绩的匹配在当下显得至关重要，中报季可沿着业绩确定性强或筹码出清相对彻底两个思路进行配置。据此我们梳理了部分行业及重点公司的中报业绩前瞻，供投资者参考。

科技

计算机

预计25Q2计算机行业收入稳健增长，整体或延续Q1趋势，算力、信创、AI应用等方向景气度高。

❶ 云基础设施：预计25Q2基础设施领域算力芯片、服务器、云厂商保持快速增长。

❷ 云应用：预计25Q2整体稳健增长，有国产化需求的相关公司保持较快收入增速。

❸ 产业互联网：预计25Q2业绩或呈现一定分化，金融IT、建筑IT等顺周期板块仍有一定增长压力，能源IT、军工IT、AI医疗预计景气度较好，自动驾驶亦表现出高景气度。

展望25H2，建议继续把握“AI主线”机遇，重点看好AI Agent及算力主线方向，如管理/办公软件、医疗IT、算力芯片、服务器、云厂商等板块；同时建议兼顾稳定币、信创、低空经济、机器人等结构性机遇，如跨境支付/金融IT、工业软件、基础软件、军工IT等板块。

通信

25Q2通信公司业绩预期分化，但总体较Q1改善。

❶ 国内光模块和交换机龙头预计表现良好。❷ AIDC板块由于重资产特性，业绩预计在25H2改善；❸ 国内传统通信设备总体承压；❹ 运营商业绩总体稳健，增速预期较Q1提升。❺ 深海建设拉动下，光缆海缆产业有望进入向上通道。❻ 物联网模组景气度延续，业绩有望环比增长。

重点推荐光模块、AIDC、运营商、物联网等细分龙头。

消费

社会服务

宏观政策传导下的需求预期回升以及行业供给改善的正向促进兼具，25Q2行业同比表现好于25Q1。

❶ 高增：茶咖、博彩细分行业在25Q2经营数据表现远超市场预期

❷ 稳健：人力资源、OTA、景区行业需求端保持稳健

❸ 修复：25Q2酒店、免税同比缺口相对25Q1继续收窄

展望后续，预计年内季度同比基数压力将逐渐减轻，下半年有望保持进一步修复提升趋势。重点推荐高景气度的茶咖和博彩板块，布局下半年顺周期高弹性的人力资源、酒店板块，配置内需休闲游属性主导、具备抗周期属性的景区、OTA中的优质个股，关注有望受益关税变化的免税板块的数据趋势。

食品饮料

25Q2大众品终端需求依然偏弱，环比改善不明显，大众品更加“内卷”，同时也有较多结构性机会。

❶ 乳制品：常温需求偏弱、其他乳品需求改善，原奶供需有所改善。

❷ 餐饮供应链：板块需求维持平淡，核心关注收入高景气和利润低基数个股。

❸ 零食：魔芋品类景气依旧，板块内部分化明显。

❹ 饮料：行业景气度延续，成本有利，竞争加剧。

建议关注：食饮最具新消费特征的零食板块；饮料板块中茶饮、功能饮料维持高景气；盈利底部向上改善明确的乳品板块。

酒类

❶ 白酒：二季度相关政策对政务宴请标准进一步规范，叠加618期间酒水品类补贴，部分批价出现一定程度下降，预计二季度白酒业绩持续承压。

❷ 啤酒：二季度产量基本符合预期，酒企保持相对有序的费用投放规划和竞争，销量表现方面东北地区>华东地区>西部地区。

❸ 黄酒：在酒类消费新趋势下黄酒行业增速有望持续领跑酒类大盘，我们预计新品放量和全国化拓展将支撑绍兴黄酒双雄淡季不淡。

当前白酒行业处于筑底阶段，考虑到后续消费刺激政策和宏观复苏预期，我们延续对头部名酒的配置建议；啤酒旺季表现总体符合预期，非现饮渠道的占比持续提升，呈现结构性景气；黄酒方面，继续看好头部酒企核心单品成长潜力及高端化释放的利润弹性。

美妆与商业

❶ 美妆、医美：行业销售额25H1微增、25Q2承压，线上增速优于线下，抖音增速快于天猫。

❷ 黄金珠宝：25Q2在金价上行而后盘整、基数较低的情况下实现较快增长；25Q2金饰销售有较好表现且或延续至Q3。

❸ 商业零售：25H1各商超企业持续积极求变，以调改破局，寻求高质量发展。

我们认为，美妆、医美板块存量整合的趋势仍将延续，关注结构性机会。黄金珠宝连锁板块推荐差异化定位，品牌力、设计力突出，具备高成长性的公司。零售推荐逆势变革，或在未来1-2年重回成长通道的公司。

纺织服装

❶ 品牌服饰：预计25Q2鞋服消费整体稳健增长，其中各主要国产品牌Q2流水端有望实现个位数正增长。

❷ 纺织制造：4月美国“对等关税”对主要布局东南亚产能的纺服代工行业经营带来扰动，部分客户后续订单下单谨慎，且关税执行节点对出货节奏带来一定干扰。同时，部分品牌方受关税水平提升影响，已在北美地区涨价，后续对需求端影响仍有待进一步观察。

考虑到宏观消费预期正处于逐步修复路径中，预计品牌服饰整体将延续企稳复苏态势，户外、小众细分运动品牌等部分高景气细分赛道料将持续引领增长。纺织制造板块中，近期关税方案的一系列进展释放积极信号，有望改善市场对后续关税不确定性的顾虑。从更长期视角看，若后续品牌与代工厂进行关税分摊，有望采取“以量换价”方案，头部代工厂将进一步获得品牌方订单倾斜，有望在本轮关税波动中相对受益。

医疗健康

产业整体

预计25Q2医疗健康产业整体业绩表现预期较为稳健。在我们重点覆盖的80家医药公司中，预计62家公司25Q2净利润或收入有望实现同比正增长或持平，18家公司可能出现同比负增长或同比由盈转亏。

我们认为下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势确定性较高，同时分化也将更加明显；医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块稳步向上。

建议下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。

创新药

25H1板块强势，我们认为，头部创新药企已迈入盈利阶段——伴随商业化不断放量，头部创新药企有望实现非线性的利润爆发。

制造

家电

国补拉动需求，龙头业绩稳健。

❶ 预计白电龙头25Q2业绩有望稳健增长。

❷ 黑电龙头或展现一定弹性。

❸ 小家电和厨电行业整体等待复苏，或有结构性亮点。

家电龙头业绩无虞，我们坚定看好。考虑到7月将落地第三批国补，家电终端销售和产品结构有望延续亮眼表现，无风险收益率持续下降，部分市场资金偏向红利，当前白电板块配置风险回报比较高。黑电龙头受益国补、大屏化和全球化，业绩或持续高增，建议重点关注。

基地

公用环保

预计25H1全行业仍能实现个位数业绩温和增长，经营防御性仍然存在。

预计25Q2煤价下跌环境下火电业绩极具弹性；水电虽来水疲弱但仍能守住经营稳定性；市场电价及消纳等冲击对于核电和新能源的影响正在显现；气价下行幅度有限&接驳仍在遭受冲击，燃气中报业绩或相对较为平淡。

建议配置选择四条主线，把握久期及弹性：

❶ 水电、燃气、供水、垃圾发电等长久期资产，经营具备稳定性且估值具有扩张潜力；

❷ 兼具业绩弹性及低估值的优质龙头火电；

❸ 部分深度破净H股绿电，估值已较充分计入消纳风险；

❹ 受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式，如虚拟电厂、微电网、综能服务、功率预测等。

房地产与物业服务

❶ 预计开发企业利润表或进一步恶化，但经营性现金流有望保持正流入。

❷ 预计商业地产企业依托经营性收入，报表普遍表现更好。

❸ 商管公司面临存量资产提质增效的重大机遇，也受益于轻资产服务运营的稳健模式。预计头部物业服务公司业绩增速中枢在5%-10%左右，轻资产公司在半年度或仍维持较高分红比例。

能源与材料

煤炭

预计25Q2跟踪的样本煤炭上市公司净利润环比降幅平均在16%，25H1同比降幅约31%，其中动力煤龙头公司跌幅较少。

投资展望：

目前煤价探底后小涨，煤价底部预期逐步明朗。后续随着市场风格的轮动，红利指数仍有上涨空间，煤炭龙头也会随红利风格子板块的轮动而上涨。在政策积极引导长线资金入市、板块龙头公司加强市值管理等工作推动下，我们预计板块龙头仍有望产生超额收益。建议逢低布局红利龙头及低估值标的。

风险因素

宏观经济发展不及预期；消费复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格持续上行；食品安全问题；人工智能技术发展和进程不及预期；国内政府与企业IT支出不达预期；相关产业政策不达预期；海外市场拓展不及预期；AI发展不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；运营商竞争加剧的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；液冷渗透率不及预期；深海建设不及预期；消费降级趋势超预期变动风险；国补拉动不及预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；新兴渠道冲击超预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；国产品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；部分公司产能扩张不及预期等；地缘政治摩擦加剧风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商保进展不及预期风险；关税政策变化超预期风险等；开发企业减值超预期的风险；物业企业收缴面临挑战的风险；用电需求大幅受限；燃料成本大幅上涨；来水不及预期；市场交易电价大幅走低；电力市场改革缓慢；宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价；煤炭上市公司经营情况弱于预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月24日发布的《主题（2025年第15期）—中报业绩前瞻：寻找景气线索》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。