（来源：山西证券研究所）

行业动向：

1）OpenAI通用智能体已正式上线，完成复杂长时间任务的能力大幅提升

在7月18日的直播上，OpenAI宣布发布全新ChatGPT Agent，可以自动利用多种工具进行规划，完成包括自动浏览用户日历、生成可编辑PPT、运行代码等复杂任务。该智能体目前已向OpenAI Pro、Plus、Team计划的订阅用户开放，由于算力复杂，目前Pro用户每月通常最多可使用400次Agent提示，其他付费用户则最多40次。ChatGPT Agent专为迭代式、协作式工作流程设计，结合了三个OpenAI在智能体早期突破的优势，包括Operator的网站交互能力、Deep research的信息综合能力以及chatGPT的智能推理与对话能力。ChatGPT Agent在HLE（人类最后考试）评估中由于能够动态规划和使用工具并可以并行探索解决方式，得到了目前业内公开最高的44.4分。我们认为ChatGPT Agent的上线标志着大模型已全面迈入Agent时代，其对算力Token的无上限消耗以及工具调用能力分别将极大驱动GPU算力和云计算通用服务器的需求。

2）OpenAI全新推理模型刷新推理时间拿下IMO（国际数学奥林匹克）金牌，同时预告着GPT5即将亮相

OpenAI近期宣布，其最新融合了实验性推理LLM的大模型在IMO2025上达到了金牌水平。OpenAI表示，该模型攻克了约100分钟的深度思考难题，是推理scaling的重大进步，而且突破了传统强化学习中依赖明确可验证奖励的范式，创造出了能像人类数学家一样构建精巧论证的模型。据openAI员工Alexander Wei透露，GPT-5即将发布，本次在IMO的突破依靠的是在通用强化学习和测试时计算扩展方面取得了新突破。

3）英伟达Jetson Thor即将发售，物理和具身AI迎来突破

根据佐思汽车研究，英伟达Jetson Thor目前官网已发布了T4000、T5000两款产品，即将正式上量销售。T5000的算力达到2070T FP4，搭载128GB LPDDR5X；T4000算力达到1200T FP4，搭载64GB LPDDR5X。Jetson Thor优势在于与英伟达具身智能Isaac、GR00T等平台和模型完全匹配、目前已知的端侧最强算力以及对高速传感器处理能力的支持。我们认为，物理AI（包括数字孪生、具身智能）已到爆发临界点，在RTX 6000 PRo+Jetson Thor的云加端配合下，英伟达有望大力推动产业发展。当前端侧算力芯片主要有三种类型，建议重点关注。一是以乐鑫、泰凌微、恒玄等为代表的轻算力芯片，主要负责ASR、OCR等端侧预处理；二是以瑞芯微、高通为代表的中算力芯片，可运行裁剪版主流端侧大模型；三是以英伟达、华为为代表的大算力芯片，主要运行自动驾驶、机器人、工业计算机等边缘实时处理。

4）算力白马新高，坚守价值，同时拥抱变化

近期在龙头厂商业绩预告以及模型新品催化剂频发背景下，光模块、PCB、铜连接、柴发等IDC产业链多环节龙头股创下新高。我们认为业绩置信度提升（业绩）、中美经贸关系改善（情绪）以及中长期需求预期提升（估值）是算力板块催化的三重因素，建议积极把握做多窗口。同时，我们认为GPU和ASIC新架构可以关注的主要预期差在PCB上游材料（铜箔、石英布、钻针）、铜连接（Rubin NVLINK带宽翻倍）、光模块（GB300、Rubin网卡带宽持续翻倍）以及OCS（在CPO和多平面集群中shuffle混线功能），建议可左侧布局。

建议关注：海外算力：中际旭创、东山精密、光库科技、仕佳光子、鼎通科技、鼎泰高科；端侧AI：瑞芯微、天准科技、中科创达、泰凌微。

市场整体：本周（2025.7.14-2025.7.18）市场整体上涨，申万通信指数涨7.56%，创业板指数涨3.17%，深圳成指涨2.04%，科创板指数涨1.32%，沪深300涨1.09%，上证综指涨0.69%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+27.45%）、液冷（+10.16%）、IDC（+10.01%）。从个股情况看，新易盛、中际旭创、博创科技、英维克、光环新网涨幅领先，涨幅分别为+39.01%、+24.33%、+13.12%、+11.49%、+10.46%。中国移动、中国卫通、中天科技跌幅居前，跌幅分别为-0.95%、-0.80%、-0.57%。

风险提示：

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。

【周观点和投资建议】

周观点

1）OpenAI通用智能体已正式上线，完成复杂长时间任务的能力大幅提升。在7月18日的直播上，OpenAI宣布发布全新chatGPT Agent，可以自动利用多种工具进行规划，完成包括自动浏览用户日历、生成可编辑PPT、运行代码等复杂任务。该智能体目前已向OpenAI Pro、Plus、Team计划的订阅用户开放，由于算力复杂，目前Pro用户每月通常最多可使用400次Agent提示，其他付费用户则最多40次。ChatGPT Agent专为迭代式、协作式工作流程设计，结合了三个OpenAI在智能体早期突破的优势，包括Operator的网站交互能力、Deep research的信息综合能力以及chatGPT的智能推理与对话能力。ChatGPT Agent在HLE（人类最后考试）评估中由于能够动态规划和使用工具并可以并行探索解决方式，得到了目前业内公开最高的44.4分。我们认为ChatGPT Agent的上线标志着大模型已全面迈入Agent时代，其对算力Token的无上限消耗以及工具调用能力分别将极大驱动GPU算力和云计算通用服务器的需求。

2）OpenAI全新推理模型刷新推理时间拿下IMO（国际数学奥林匹克）金牌，同时预告着GPT5即将亮相。OpenAI近期宣布，其最新融合了实验性推理LLM的大模型在IMO2025上达到了金牌水平。OpenAI表示，该模型攻克了约100分钟的深度思考难题，是推理scaling的重大进步，而且突破了传统强化学习中依赖明确可验证奖励的范式，创造出了能像人类数学家一样构建精巧论证的模型。据openAI员工Alexander Wei透露，GPT-5即将发布，本次在IMO的突破依靠的是在通用强化学习和测试时计算扩展方面取得了新突破。

3）英伟达Jetson Thor即将发售，物理和具身AI迎来突破。根据佐思汽车研究，英伟达Jetson Thor目前官网已发布了T4000、T5000两款产品，即将正式上量销售。T5000的算力达到2070T FP4，搭载128GB LPDDR5X；T4000算力达到1200T FP4，搭载64GB LPDDR5X。Jetson Thor优势在于与英伟达具身智能Isaac、GR00T等平台和模型完全匹配、目前已知的端侧最强算力以及对高速传感器处理能力的支持。我们认为，物理AI（包括数字孪生、具身智能）已到爆发临界点，在RTX 6000 PRo+Jetson Thor的云加端配合下，英伟达有望大力推动产业发展。当前端侧算力芯片主要有三种类型，建议重点关注。一是以乐鑫、泰凌微、恒玄等为代表的轻算力芯片，主要负责ASR、OCR等端侧预处理；二是以瑞芯微、高通为代表的中算力芯片，可运行裁剪版主流端侧大模型；三是以英伟达、华为为代表的大算力芯片，主要运行自动驾驶、机器人、工业计算机等边缘实时处理。

4）算力白马新高，坚守价值，同时拥抱变化。近期在龙头厂商业绩预告以及模型新品催化剂频发背景下，光模块、PCB、铜连接、柴发等IDC产业链多环节龙头股创下新高。我们认为业绩置信度提升（业绩）、中美经贸关系改善（情绪）以及中长期需求预期提升（估值）是算力板块催化的三重因素，建议积极把握做多窗口。同时，我们认为GPU和ASIC新架构可以关注的主要预期差在PCB上游材料（铜箔、石英布、钻针）、铜连接（Rubin NVLINK带宽翻倍）、光模块（GB300、Rubin网卡带宽持续翻倍）以及OCS（在CPO和多平面集群中shuffle混线功能），建议可左侧布局。

建议关注

表1：建议重点关注的公司

【行情回顾】

市场整体行情

本周（2025.7.14-2025.7.18）市场整体上涨，申万通信指数涨7.56%，创业板指数涨3.17%，深圳成指涨2.04%，科创板指数涨1.32%，沪深300涨1.09%，上证综指涨0.69%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+27.45%）、液冷（+10.16%）、IDC（+10.01%）。

图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅

细分板块行情

涨跌幅

图2：周涨跌幅光模块周表现领先

图3：月涨跌幅光模块月表现领先

图4：年涨跌幅工业互联网年初至今表现领先

估值

图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平

图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平

个股公司行情

从个股情况看，新易盛、中际旭创、博创科技、英维克、光环新网涨幅领先，涨幅分别为+39.01%、+24.33%、+13.12%、+11.49%、+10.46%。中国移动、中国卫通、中天科技跌幅居前，跌幅分别为-0.95%、-0.80%、-0.57%。

图7：本周个股涨幅前五（%）

图8：本周个股跌幅前五（%）

海外动向

表2：海外最新动向

风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。

分析师：高宇洋

执业登记编码：S0760523050002

分析师：张天

执业登记编码：S0760523120001

分析师：赵天宇

执业登记编码：S0760524060001

报告发布日期：2025年7月25日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

【免责声明】

本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。