（来源：浙商银行FICC）

境内市场

周五市场情绪波澜起伏，现券收益率上下反复，尤其是部分中短债收益率日内波幅较大。但相比于现券，衍生品市场的情绪显得更加脆弱，利率互换pay方向头寸依然密集，5Y repo收益率牢牢站在1.595-1.60附近。国债期货5/10/30年品种继续呈现阴线排列格局，收盘价连续五个交易日下移，暂时还没有任何要企稳的迹象。

全周市场risk on的故事还在继续。尽管周五权益市场略有回调，但热点仍然不断。AI、半导体等板块全面爆发，主要指数仍然是稳步沿着5日均线持续上行，充分体现了当前阶段“稳”就是赢的特征。而且从权益市场最近的走势看，出现一波放量加速行情的概率正在变高。商品市场延续高举高打的格局，但特征有所变化。最早一批“反内卷”品种如工业硅、多晶硅已经出现颓势，但市场旗手——焦煤等品种表现依然强势。近期上涨比较迟缓的品种则受到资金追逐，轮番上涨，商品市场明显还未出现大规模的资金流出迹象。

全周的视角，商品市场的故事讲较早，资金涌入偏早且密集，仍然在人生鼎沸处，但边际上并未更加热闹。权益市场故事题材不断，资金有加速涌入的迹象。而债券市场对于风险偏好提升的故事交易最晚，资金还在流出的过程中，只是周五较周四略有缓和。

7月末8月初，宏观大事密集，市场波动注定不会小。关注权益市场是否会有行情的加速演进，商品市场可能会演化为品种的持续轮换和涨跌互现。债市在这种格局下，可能也会是震荡中调整的走势，是左侧参与“勇敢者的游戏”还是静待头寸压力的释放完毕，取决于当前投资者的仓位、久期和容忍度。

全天表现

境外市场

数据方面，7月19日当周初请失业金人数为21.7万人，低于预期，延续了下行的趋势；续请失业金人数录得195.5万人，较前一周的195.1万有所抬升。7月标普PMI有所分化，制造业PMI由上月的52.9骤降至49.5，自2024年12月以来首次跌破荣枯线，新订单、产出、就业及出口普遍疲软，可能是关税提前采购的提振效应正在消退。但服务业PMI意外走强，由上月的52.9升至55.2，其中就业指数从6月的52.2微升至52.6，创1月以来新高，服务业展现了较强的韧性。7月新屋销售年化总数小幅提升至62.7万人，低于预期，环比仅增长0.6%，尽管越来越多开发商降价并提供激励，但销量依旧疲软。 

周四美债收益率冲高回落，呈现倒V型走势。纽约时间早盘，因初请数据低于预期，10年美债短线冲高至4.44%。欧央行维持政策利率不变，重申数据依赖，警告外部环境高度不确定，行长拉加德未排除未来加息可能性，交易员减少欧央行降息押注，引发欧元区债券遭激烈抛售且收益率曲线趋平，也驱动了美债市场表现。但在分化的标普PMI数据出炉后，市场选择交易了制造业PMI的疲弱，10年美债又逐渐回落至4.40%附近。截至美东时间下午5点，2年期上行4bp至3.92%，5年期上行3bp至3.96%，10年期上行2bp至4.40%，30年期持平于4.93%。周五亚洲时段较为平静，进入欧洲时段以后，欧债延续上行，市场对欧央行年内降息幅度的定价由周三的22bp下降至14bp，10年德债继续上冲6bp至2.76%。10年美债也随之上行4bp至4.42%。

从本周美国达成的一系列关税协议看，这次的豁免期结束前谈判双方普遍有意愿各退一步，达成“双赢”，对于美欧、美中之间的谈判成果不宜低估。而在初请人数持续下滑的情况下，市场对7月失业率的一致预期为4.2%，博弈其失速上行的胜率较低，反而是后续数月通胀会逐步兑现。整体来看，目前美债运行的区间上沿较为坚实，但加仓点位和节奏上可以保守一些，观察下周初关税谈判的进展。