财联社7月24日讯（编辑 杨斌）权益市场久违的赚钱效应渐起，“股债跷跷板”却再次启动，债市收益率近期连续上行。

行情显示，7月以来，上证指数连破3500、3600点整数关口，而10年国债收益率已自低点上行了约8BP。今日截至13：30，10年国债收益率上行1.3BP至1.72%。10年国债收益率已连续7个交易日上行，近13个交易日中有12日上行，且近期单日上行幅度加大。

图：10年国债收益率K线走势

业内分析认为，近期资金面与权益市场的风险偏好回升确实对债市形成了扰动，但股债跷跷板并非增长预期驱动。此外，当前资金流出债市的力量有限，债基未出现显著的赎回压力，部分机构认为债市已具备相对价值。

债市调整非增长预期驱动，资金面阶段收紧

过往的“股债跷跷板“行情，通常对应着经济增长预期的回升。

中金公司大类资产研究团队指出，本轮股债跷跷板并非增长预期驱动，而是流动性主导。股票流动性正与宏观流动性同步改善，而央行阶段性推升DR007-OMO利差，引导长端利率，叠加国债供给与信贷投放加速，让债市流动性与宏观流动性背离，债市阶段性承压。

在上周开展开展1.4万亿买断式逆回购后，央行本周公开市场连续净回笼资金，7天期逆回购净回笼6723亿元，明日还有2000亿MLF到期。资金利率方面，今日DR001大幅飙升突破1.65%，此前一段时间在1.40%下方。

有交易员表示，近期资金面较7月初有所收紧。“权益市场最近如‘反内卷’、‘雅藏水电站’等热点较多，赚钱效益不错，全市场风险偏好提升压制债市情绪。”

债基赎回压力有限

而随着股市上涨，债市下跌，市场开始担忧权益可能对债市资金的虹吸效应，偶有“债基遭大量赎回”的传言。

国盛证券固收首席杨业伟指出，债市的主体资金并不会进入股市，即使小量流出，对债市冲击也有限。股市牛市阶段资金流入可能更多来自居民金融资产内部的结构变化，主要是存款的调整，但从整体银行配置力量来看，这并不形成债券配置力量的下降。而债券资金流出力量可能更多来自金融机构资产结构的变化，比如“固收+”基金增加权益资产配比。

从基金业内人士反馈的情况来看，目前债基未出现显著的赎回压力，至多是投资者减少了纯债基金的申购。

中金公司大类资产研究团队认为，与增长预期驱动的典型股债跷跷板相比，流动性驱动的股债跷跷板风险偏好更低，部分投资者只是由于资金充裕增加股票配置，并未减少债券配置，因此对债市利空有限。

“股债跷跷板”后续存分歧

后市来看，机构对“股债跷跷板“是否延续存在一定分歧。

华西证券宏观固收团队认为，对比过去两轮调整行情（“924”预期逆转与25年一季度的资金收敛），市场对于突如其来的利空表现得更加理性。当前股市与商品定价或已超越基本面现状，如多数商品的期货价格明显高于现货，风险资产板块或形成畏高情绪。

浙商银行FICC团队则在公号上指出，权益市场风险偏好可能持续保持韧性，短暂回调后存在二次上攻动能。从收益率曲线形态看，近一个月在资金分流、风险偏好提升等多重因素压制下，收益率底部呈现渐进式抬升形态，叠加微观结构尚未修复，债市或延续震荡筑底格局，需观察权益及商品的可持续性。

杨业伟认为，股市上涨更多是估值回升驱动，需要低利率环境配合，因而更可能是股债双牛。结合当前资产荒环境，债市调整后农商行等配置型机构往往大幅增配，从而产生稳定市场作用，因此长债继续大幅调整风险有限。

华西证券宏观固收团队认为，月末的重要会议可能会成为股债行情逆转的分水岭，随着国内市场风险偏好回撤，利率或已进入行情的初步修复期，当先可能是重要的进场时点。

知名债市公号“宏飞论债”发文认为，债市已跌出相对价值，建议按照倒金字塔继续有序配置，趋势交易盘可逐步尝试左侧建仓。