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【化工 | 张汪强】赞宇科技(002637)：棕榈油价格抬升，或助力公司盈利

【医药 | 周超泽】创新药BD研究：TCE-中国创新药全球化竞争的新高峰

化工 | 张汪强

赞宇科技(002637)：棕榈油价格抬升，或助力公司盈利

棕榈油价格抬升，未来有望维持上行趋势。当前棕榈油期货、现货价格全面抬升。期货方面，6月至今大商所棕榈油活跃合约结算价上涨8.93%，马来西亚MDE期货结算价上涨7.40%；现货方面，7月至今，我国进口马来西亚棕榈油成本价上涨3.53%，棕榈油现货价上涨6.68%，印尼棉兰棕榈油即期价格上涨4.09%。成本抬升或助力公司油脂等产品价格进一步景气。从中长期角度看，当前棕榈油库存处于历史5年低位，截至7月16日，我国棕榈油商业库存为54.5万吨，处于历史5年36.44%分位；截至4月，印尼棕榈油期末库存为304.60万吨，处于历史5年19.73%分位；低库存水平是价格上行的有利条件。另一方面，印尼作为全球棕榈油主要生产国及出口国，其棕榈树种植面积保持克制；需求端在其本国生物柴油政策等推动下持续攀高，据印尼棕榈油协会及其央行数据，年内截至4月其本国棕榈油消费量同比+7.56%；而其出口数量同比仅提升3.23%，供给端增速放缓，需求上行叠加低库存，未来棕榈油价格有望维持上升通道。

杜库达项目持续推进，公司扩量可期。据公告，公司在印尼的杜库达项目正持续推进，该项目在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势；未来公司有望依托杜库达基地，一方面能够加强供应链掌控，通过产业链延伸向原料最上游不断靠拢；另一方面能够拓宽销售市场，立足印尼国内，辐射东南亚地区，面向全球市场。待项目投产达效后，有望为公司带来较大业绩驱动。

投资建议：棕榈油走强动因仍在，同时公司在印尼布局项目或具有较大盈利驱动能力，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.38、4.12和5.13亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：原油价格波动、脂肪酸等出口税率大幅上调、印尼生柴项目推进受阻影响其国内需求、公司安环生产风险、地缘风险等。

相关研报：《赞宇科技(002637)：棕榈油价格抬升，或助力公司盈利》2025.07.23

医药 | 周超泽

创新药BD研究：TCE-中国创新药全球化竞争的新高峰

本周（2025.07.14-2025.07.18）申万医药指数涨幅4.00%，沪深300指数涨幅1.09%，跑赢沪深300指数2.91%，在申万31个一级行业指数中排名第2位。截至本周五（2025.07.18）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为30.02倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为12.69倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为136.50%，仍处于历史低位。

TCE技术赛道爆发，有望成为自身免疫疾病突破新方向。近年来，CD3T细胞衔接器（TCE）类药物在自身免疫（自免）疾病领域展现出显著的治疗潜力，其优势主要在于：1）靶向精准：可通过设计抗原特异性来精确定位病理性细胞。2）精准调控CD3等共刺激信号，降低毒性（如CRS）；3）可工程化调整活性：如延长半衰期（如IgG-like结构）、降低免疫原性（人源化/全人源抗体设计减少抗药物抗体（ADA）产生，维持长期疗效；片段优化（如纳米抗体、scFv）可能减少非特异性结合，降低器官毒性）等。

2024年以来，TCE技术受到全球药企高度关注，成为创新药出海的热点。交易量整体呈上升趋势，2024年交易总金额约43亿美元，国内多家Biotech公司达成高价值TCE交易，其中多项大BD，艾伯维密集并购，MNC全面入局：2024年8月9日，默沙东与同润生物达成交易，以7亿美元现金首付款收购同润生物的CD3/CD19双抗产品CN201（处于I/II期临床），交易总金额达13亿美元。2025年7月10日艾伯维与IGITherapeutics达成协议，获得其主要资产ISB2001的独家开发、生产和商业化权益。涉及7亿美元的预付款，并有资格获得高达12.25亿美元其他金额。

TCE双三抗研发火热，国内众多企业布局，产品丰富。双抗中，康诺亚、智翔金泰布局CD3/BCMA双抗，神州细胞、天广实等布局CD3/CD20双抗，亿一生物、和铂医药、徳琪医药等布局CD3/CD19双抗。三抗中，泽璟制药（GensunBiopharma）CD3/DLL3三抗处于二期，汇宇制药CD3/PDL1/MSLN三抗处于I/II期临床；信达生物CD3/GPRC5D/BCMA处于I/II期临床，先声药业CD3/GPRC5D/BCMA三抗（授权AbbVie）处于一期临床。

投资建议：TCE赛道火热，成为国际大药企布局的热点，在肿瘤和自免两个大的疾病领域拥有潜力，建议关注：信达生物、泽璟制药、汇宇制药、先声药业、康诺亚、乐普生物、宜明昂科、三生国健、和铂医药、德琪医药等。

风险提示：市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、其他系统性风险等。