（来源：浙商银行FICC）

境内市场

隔夜交易时段，黑色系商品期货延续强势上涨行情，其中焦煤主力合约盘中触及涨停板。在大基建与反内卷持续发力的双重预期下，市场风险偏好维持高位，短期情绪仍具进一步释放空间。周三权益呈现量价齐升态势，早盘上证指数在3580-3600点蓄势整理，临近午盘在大金融板块带动下有效突破3600点整数关口，成交量也有明显放大。

从日内消息层面看，当日释放的多项积极信号对权益形成显著提振：

1）农业农村部关于召开推动生猪产业高质量发展座谈会的通知，预示着反内卷政策从工业领域向农业领域的延伸。

2）海南自贸港在跨境人流、物流、资金流及数据流等领域的便利化措施进一步升级，标志着高水平对外开放水平的持续推进。

这些政策举措有望通过改善供给质量和提升要素流动效率，强化市场对后续经济复苏的预期。

债券市场今日开盘即呈现调整态势，从绝对位置来说，长端及超长端收益率的赔率空间已打开。然而从资金流向观察，商品及权益市场持续的资金虹吸效应确实对债市形成显著分流压力，午后商品权益回调，债市得以喘息。但从微观机构行为来看，无论交易盘还是配置盘，整体收券意愿偏谨慎。信用的抛盘则更为猛烈，3Y附近大行二级债日内最高上行约5-6BP,5Y附近好名字普信上行约2.5-4BP。

虽然日内权益出现加速赶顶技术形态，但在显著的财富效应支撑下，市场风险偏好可能持续保持韧性，短暂回调后存在二次上攻动能。反观债券市场，经脱敏处理的机构净申赎数据显示，周三纯债型基金单日赎回规模已逼近5月末“商业银行季末浮盈兑现”传闻的单日水平。从收益率曲线形态观察，近一个月在资金分流、风险偏好提升等多重因素压制下，收益率底部呈现渐进式抬升形态，叠加微观结构尚未修复，债市或延续震荡筑底格局，后续仍要观察权益及商品的可持续性。

全天表现

境外市场

数据方面，7月里士满联储制造业指数录得-20，大幅低于预期和前值。制造业活动显著恶化，出货量、新订单、产能利用率和资本支出均下滑，就业指数下跌10点至-16；投入价格和出厂价格的平均涨幅有所回落，但仍处于高位。服务业活动略有改善，衡量本地商业环境的指数由-14升至-8，未来商业环境指数则自2月以来首次回到正值区间，当月收入和需求均有所回升。7月费城联储非制造业活动指数由6月的-25.0升至-10.3，企业层面活动的扩散指数由-17.3反弹至10.2，为1月以来首次回到正值，新订单、销售、就业指数普遍改善。

周二美债收益率继续下行。纽约时间早盘，鲍威尔在美联储的监管会议上并未提及货币政策及辞职传闻。美股在连续创下历史新高后显现疲态，纳指盘初一度下跌1%，10年期美债买盘强劲，连续顺畅突破200dma及100dma。截至美东时间下午5点，2年期下行3bp至3.83%，5年期下行2bp至3.89%，10年期下行4bp至4.34%，30年期下行2bp至4.92%。

随着8月1日第二次豁免截止日的临近，关税谈判进程加速。特朗普宣布与日本、菲律宾达成协议，分别对其征收15%、19%的对等关税。贝森特发言表示，8月1日对所有国家来说都是一个"较为硬性的最后期限"，暗示关税豁免再次延长的概率不高。

由于关税协议的不确定性消除，周三日股领涨亚洲股市，日债曲线则熊平，2年、10年日债上行7bp，市场定价的日本年内加息预期由15bp上升至20bp。30年、40年超长债盘初仅小幅走高3-4bp，但40年日债拍卖需求疲弱，认购倍数降至2.127倍，创下自2011以来的最低水平，拍卖结果出炉后40年日债进一步上冲5bp至3.46%。在日债的带动下，午后欧债、英债均跳空高开，10年美债也自4.35%持续走高至4.38%附近，试探突破近五个工作日的下行通道。特朗普预告周三将与欧盟进行谈判，中方也将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，整体来看这波谈判的导向是达成一些能让双方都宣称取得胜利的协议，但又尽量避免全面贸易战可能带来的经济衰退风险，对风险情绪是偏利好的方向。短期内如若因风险情绪的好转引发美债收益率的上冲，可考虑加仓，以博弈下月初劳动力数据走弱的风险。