（来源：浦银安盛基金）

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债市走势回顾

上周债市收益率先上后下，10Y国债活跃券收益率下行0.2BP至1.66%，10Y国开活跃券收益率下行0.1BP至1.74%。周中二季度GDP符合预期，同时中央城市工作会议对城中村和危旧房改造的表述偏谨慎，税期资金面相对平稳，债市保持窄幅震荡走势；周五尾盘央行就“取消质押券冻结”征求意见，债市情绪一度回暖。税期资金面波动较大，DR001运行区间1.42-1.53%，DR007运行区间1.51-1.57%。

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图：10Y现券收益率走势

信用债

债券指数上涨为主，仅10年以上AA+信用债、7-10年AA信用债小幅下跌0.01%，其余各指数普遍上涨，其中7-10年AA+信用债上涨0.22%。

可转债

股性估值方面，截至7月18日，百元平价溢价率26.8%，环比+0.55pct，处于2017年以来87.4%分位数，高于21年以来均值。债性估值，截至7月18日，平价80元以下纯债YTM均值为-0.5%，环比-0.11 pct。

海外

美国6月通胀低于预期，关税对通胀的传导仅部分显现；美国6月零售超预期，显示居民消费保持韧性。美国6月核心CPI环比回升至0.23%，不及彭博一致预期的0.3%，但受关税影响比较大的分项通胀均有所回升。高频数据显示美国经济增长动能边际放缓，住房需求仍偏弱，但劳动力市场维持韧性。美国与主要发达经济体的关税谈判进展有限；联储内部对降息的态度分化。

美债收益率与通胀预期

数据来源wind，截至2025.7.18

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债市策略

基本面方面

二季度GDP同比增长5.2%，表现符合预期，内部结构上基建投资＞制造业投资≈出口＞消费＞＞地产投资。具体来看，工业生产持续偏强，是当前经济的核心支撑项，制造业投资环比继续减速，设备工器具投资仍是主要支撑；基建投资边际下滑显著。总体来看，当前经济存在一些结构性亮点，但主要由政策驱动，内生需求不足的矛盾持续存在，经济整体呈现出“量平价弱”的格局。

流动性方面

票据利率分化，大行持续买票；1年期AAA存单收益率上行至1.6175%，存单到期压力升至高位。总体来看，税期扰动下资金面快速收敛，大行净融出规模下滑至4.3万亿，但央行加大投放力度呵护市场，税期后资金面渐趋平稳。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史3-4%分位附近，而10年长端收益率位于历史3-4%分位附近，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史11%分位（前值10%），国开10-1年利差位于历史6%分位（前值5%），国债30-10年利差位于历史10%分位（前值8%）。

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后市展望

股市表现持续偏强，叠加反内卷政策催化下商品价格普涨，债市情绪相对承压；资金面依旧是影响当前债市的核心因素，税期过后DR001回落至1.35%附近，建议对资金价格保持紧密跟踪。信用债方面，考虑理财规模增长和信用债ETF扩容的需求，信用债仍具性价比，可关注长久期品种的机会。银行资本债方面，4-5年大行资本债近期性价比有所提升，且流动性相对较好。近期科创债成交较热，更建议关注同一发行人的非成分券、非科创债的价差机会。

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风险提示:基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。了解基金详细情况，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评、并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。