国泰海通发布研报称，给予水泥业“增持”评级。受益于“三山夹两盆”的地理优势，新疆区域水泥价格维系能力好于全国。同时中吉乌铁路正式开工，从吉国段到中国段，有助于提升疆内及吉国本土水泥需求。推荐新疆水泥龙头青松建化(600425.SH)、天山股份(000877.SZ)，及在吉国本土具备水泥产能的华新水泥(06655)。

国泰海通主要观点如下：

新疆：供给格局稳固，行业低谷期水泥价格领跑全国

需求端，2025年1-6月新疆固投增速13.0%，新疆水泥产量1946万吨，同比+5.4%，增速跑赢全国9.7pcts。供给端，受益于新疆“三山夹两盆”和绿洲经济的地域特征，疆内外跨区水泥流动显著低于其他区域，错峰执行效果领先全国，根据数字水泥网，2024年以南疆阿克苏价格为代表水泥价格维持在470元/吨，同期华东区域水泥价格在350-430元之间波动。

中吉乌铁路正式进入落地期，吉国段+中国段预计催生水泥需求400-600万吨

规划近30年的中吉乌铁路正式开工，其中里程最长、施工难度最大的吉尔吉斯斯坦境内段(吉国段)率先开工。吉国段全程341公里，2025年4月先导工程1-3标段开工，7月主线工程4-11标段全面完成招标公示，全标段中标建筑企业均为中国企业。除建设难度最高的吉国段外，中吉乌铁路(中国段)全长213公里全部位于新疆境内，有望接力吉国段。根据该行测算,中吉乌铁路中吉国段水泥总需求约305-427万吨，中国段水泥总需求约149-213万吨，两段合计水泥总需求约454-640万吨，年化水泥需求81-114万吨。

利好新疆水泥和布局中亚的中国水泥企业

该行判断，随着中吉乌铁路建设不断推进，利好两类企业：1)利好吉国当地产能：根据水泥网数据，截止2024年底，吉国当地中国产能主要有华新水泥和陕西扶风水泥厂;2)利好新疆水泥：由于吉国当地水泥产能不足，仍需依赖进口，就近供应利好新疆水泥，2025年青松建化已向吉国出口首批4.2万吨水泥，用于铁路建设。另外，如果后续中国段顺利开工，中国段里程从喀什出发全程位于新疆境内，利好疆内水泥企业产能利用率提升。

风险提示：项目落地进度偏慢，新疆水泥竞争加剧