（来源：市值财经）

王俊凯代言，全国门店超过4000家的植物医生要在A股上市了。

日前，深交所正式受理了北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）的主板首发申请，公司拟募资规模为9.98亿元。

但在光鲜的业绩背后，研发投入不足销售费用十分之一、创始人年薪1123万再突击获分红1.8亿、手握10亿巨资仍要上市募资等争议问题，也让植物医生的IPO充满看点。

拒绝做万家乐工程师的美妆大佬

20世纪90年代初，西安建筑科技大学毕业的解勇被分配到广东顺德万家乐集团旗下的电梯厂担任工程师。然而，解勇很快发现企业重技术轻营销的弊端，主动申请转岗营销却遭拒。

1993年，解勇离开万家乐，北上加入一家外贸公司从事化妆品销售。一年后，面对公司危机，为保住团队，他毅然带领员工创立北京明弘科贸（明弘科贸后更名为北植科技，也就是植物医生的前身）。

创业初期，明弘科贸以化妆品代理业务为主。但在当时，家乐福、沃尔玛等外资零售巨头入华后直接与品牌方合作，挤压了中间商的生存空间。

2004年，解勇果断转向零售，在家乐福开设首家独立门店，开启全国化布局。然而，跨区域扩张又引发与地方经销商的利益冲突，这也倒逼公司二次转型——从经销商升级为品牌商，推出定制化品牌“量肤现配”。

2007年，因品牌名过于专业，解勇团队将其更名为“植物医生”，定位于“高山植物，纯净美肌”，但缺乏研发能力成为短板。

经过调研后，解勇发现云南高山植物的独特价值，并锁定中科院昆明植物研究所的权威资源。尽管国际巨头曾遭拒，但他以“打造中国民族品牌”的愿景打动首席科学家裴盛基，于2014年共建研发中心，形成“一个中心、五大基地”的研发体系，奠定产品技术壁垒。

2017年，解勇启动上市计划。彼时，植物医生选定的上市主体为北植科技。为突出“植物医生”的品牌形象，公司计划在北植科技名称中添加“植物医生”字样并以“植物医生”作为上市公司简称，但该名称变更申请未获北京市工商主管部门批准。因此，公司转而选择植物医生有限作为上市主体，并在2017年完成股权上翻，即北植科技股权与植物医生有限股权的互相转让。

经过上市主体及股权架构调整之后，目前，植物医生的主要经营主体依然为北植科技（原明弘科贸），北植科技主要负责植物医生的产品研发与设计、品牌宣传、供应链管理、运营管理、人员管理、财务管理等，植物医生则通过北植科技合计控制28家境内外二级子公司及16家三级子公司。

销售费用是研发11倍创始人年薪1123万再获分红1.8亿

销售出身，解勇一手打造的植物医生也存在“重销售轻研发”的现象。

招股书显示，2022年至2024年，植物医生的研发费用金额分别为7377.39万元、7587.63万元、6633.45万元，占营业收入的比例分别为3.48%、3.53%、3.08%。

同期，植物医生的销售费用金额分别为7.03亿元、7.39亿元、7.43亿元，占营业收入的比例分别为33.21%、34.37%、34.47%。其中，2024年，植物医生的研发费用同比减少12.6%，且销售费用为研发费用的11.2倍。

截至2024年末，植物医生员工总人数共计3535人。其中，销售人员、研发人员数量分别为2601人、130人，占比分别为73.58%、3.68%；高中、中专及以下员工数量为2267人，占比64.13%，本科及以上员工数量为422人，占比仅为11.94%。

值得关注的是，与2022年末166人的研发团队相比，2024年植物医生的研发人员数量已经减少36人，降幅超20%。

截至2024年末，植物医生的研发人员中，本科及以上学历员工占比在70%左右，大专以及高中、中专及以下研发人员占比分别为23.85%、7.69%。

此外，植物医生还将部分研发活动外包出去，即委托中国科学院昆明植物研究所等专业外部机构完成。

招股书显示，目前，植物医生及其子公司已取得的近60项境内发明专利中，至少有7项为受让取得，其中涉及铁皮石斛提取物、红糖面膜等多项核心产品。

有意思的是，解勇作为植物医生的董事长、总经理，成为公司薪酬最高的高管。

2022年至2024年，植物医生的董监高和其他核心人员薪酬总额分别为372.18万元、2115.14万元、2352.98万元，占公司利润总额的比例分别为1.87%、7.81%、8.19%。

2024年，解勇在植物医生领取的薪酬为1123.6万元，占董监高和其他核心人员薪酬总额的比例高达47.75%。

这也就说明，2023年开始，植物医生大幅提高了公司高管的薪酬水平，其中解勇一人就领走了高管薪酬总额的一半。

不仅如此，2024年开始，植物医生突然开始大手笔分红。2024年和2025年6月，植物医生分别实施分红1亿元、8000万元，合计分红1.8亿元。

而一直以来，植物医生的股权高度集中。目前，解勇直接持有植物医生8.33%股份，并通过本多投资合计控制公司79.14%股份对应的表决权。这也意味着，解勇将在公司两次分红中分走1.42亿。

去年关店336家 手握10亿现金仍要募资

在全国拥有超4000家门店，在过往数年时间内，植物医生凭借门店的快速扩张，实现经营业绩的高速提升。但随着开店速度的放缓，植物医生的业绩增速也随之下降。

招股书显示，2022年至2024年，植物医生分别实现营业收入21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元，净利润1.58亿元、2.3亿元、2.43亿元，扣非净利润分别为1.46亿元、2.14亿元、2.25亿元。

由此可见，近三年间，植物医生的营业收入规模几乎是原地踏步，且2024年净利润增幅也由2023年的45.35%下降至5.8%。

植物医生的门店以经销模式为主，近年来公司经销模式业务收入占主营业务收入的比重一直在60%以上。

招股书显示，截至2024年末，植物医生品牌线下连锁门店共4328家，较2023年减少336家。其中授权专卖店3830家、直营终端门店498家。

2022年至2024年，植物医生经销模式下授权专卖店分别新增740家、843家、508家，关闭数量分别为785家、673家、802家，三年内合计净关闭169家，这也成为植物医生业绩增速放缓的主要原因。

通过经销商大规模开店，植物医生同样面临管理不佳的问题。仅在近三年时间内，植物医生及其子公司就多次收到关于市场、卫生监督管理的行政处罚，其中包括促销活动商品价格与标称原价不符、虚假宣传、未明码标价、未依法取得卫生许可证擅自营业、从业人员未取得健康合格证明等多方面问题。

直到IPO前夕，截至今年5月末，植物医生还有32家因提供到店护理服务而需办理卫生许可证的子公司、分公司（直营门店）尚未取得卫生许可证。

按照计划，植物医生此次计划募集资金9.98亿元，分别投入到营销渠道及品牌建设项目、总部及研发中心建设项目、生产基地技术改造项目、信息化系统升级建设项目。

但从财务数据来看，植物医生并不缺钱。2022年至2024年，植物医生经营活动产生的现金流量净额分别为3.41亿元、5.01亿元、3.81亿元。

截至2024年末，植物医生资产总额18.25亿元，资产负债率（母公司）仅为0.31%，其中货币资金规模为2.39亿元。

不仅如此，植物医生还将暂时闲置的货币资金用于购买理财产品，并作为交易性金融资产列报。截至2024年末，公司交易性金融资产规模为8.24亿元。

换言之，植物医生账面上的现金规模就已超过10亿元，占总资产的比例接近六成。

在国货美妆集体冲刺高端的今天，没有真正的技术壁垒，仅靠营销堆砌和渠道扩张构筑的护城河，终究会在潮水退去时现出原形。

特别是植物医生“临上市前掏空公司”的操作、研发团队三年缩减20%的决定，更暴露出企业在短期利益与长期发展之间的价值取舍。