来源：阿融军

　　港股打新现状与趋势

　　1．近年上市新股数量、破发率、平均涨幅

　　   上市公司数量：从低谷到结构性复苏

　　ü2022 年：港股IPO的冰点

　　数量与募资：全年 89 只新股上市（含 10 只介绍上市），募资额 1043 亿港元，同比缩水 68%。主板 IPO 仅 67 家，创近十年新低，科技股占比不足 20%。

　　市场特征：俄乌冲突、美联储加息导致国际资本撤离，散户打新人数从 2021 年的 143 万骤降至3.1 万，中签率回升至 55.8%，但破发率高达 60.7%，快狗打车首日暴跌 84% 创纪录。

　　ü2023 年：政策调整期港股IPO温和修复

　　数量与募资：68家 IPO 上市，募资额 463 亿港元，同比下降 56%。尽管数量仍处低位，但消费（如卫龙）、生物科技（如药明合联）等领域出现结构性机会。

　　市场特征：破发率降至 33.8%，暗盘平均涨幅 4.5%，首日平均涨幅 1.48%。基石投资者参与度提升至 66%，保发行意图明显，但散户参与度仍低迷（最多 3 万人申购）。

　　ü2024 年：政策红利下的回暖

　　数量与募资：70家 IPO 上市，募资额 876 亿港元，同比增长 89%。A+H 股成为主力，美的集团、顺丰控股等大型项目带动募资规模回升。

　　市场特征：破发率 34.29%，首日平均涨幅 31%，映恩生物等创新药企涨幅超 100%。孖展认购倍数均值达 356.8 倍，较 2023 年增长 27 倍，显示资金回流迹象。

　　ü2025 年上半年：爆发式增长与分化

　　数量与募资：40只新股上市，募资 1021 亿港元，同比分别增长 33% 和 673%，跃居全球 IPO 融资额第一。宁德时代（410 亿港元）、蜜雪冰城（40 亿港元）等超大型项目贡献近 75% 募资额。

　　市场特征：破发率降至 26%（近五年最低），首日平均涨幅 11.83%，映恩生物、蜜雪冰城等明星股涨幅超 100%。散户打新人数恢复至 12.68 万（布鲁可申购人数），孖展认购倍数屡创新高（蜜雪冰城 5258 倍）。

　　破发率与平均涨幅：情绪反转与两极分化

　　ü破发率变化

　　2022 年：60.7% 的破发率为近十年峰值，快狗打车、蔚来等明星股跌幅超 50%。

　　2023 年：破发率降至 33.8%，但消费股（如卫龙）与科技股分化明显，部分传统行业破发率仍超 50%。

　　2024-2025 年：破发率持续下降至 26%-34%，A+H 股、消费连锁、生物科技成为抗跌主力，而估值过高的中小型科技股仍面临破发风险。

　　平均涨幅趋势

　　ü2022 年：全年仅 33% 新股上涨，平均涨幅不足 5%，星空华文（+9540 港元 / 手）等少数标的支撑市场信心。

　　ü2023 年：首日平均涨幅 1.48%，但暗盘表现优于首日，反映机构护盘行为增多。

　　ü2024-2025 年：赚钱效应显著回升，2025 年上半年超 30% 新股首日涨幅超 20%，映恩生物（+116.7%）、蜜雪冰城（+43.2%）等标的带动打新收益。

　　2．港股打新市场走向

　　 政策改革重塑市场生态

　　ü回拨机制调整

　　改革内容：港交所 2024 年咨询文件建议将公开发售初始份额降至 5%，回拨上限设为 20%，并允许定价上调 10%。这一调整将显著降低散户中签率，部分已经于 2025 年 3 月咨询期结束后逐步实施。

　　市场影响：热门股中签率可能从 50% 回拨降至 20% 以下，散户打新收益空间收窄，但机构控盘能力增强，可能催生更多 “套路回拨” 案例（如武汉有机回拨 17.78%）。

　　ü定价机制市场化

　　灵活定价：允许发行人根据市场需求上调发行价 10%，可能加剧估值泡沫风险。例如，若某新股招股价区间 10-12 港元，最终定价 13.2 港元，上市后破发概率将显著增加14。机构主导：国际配售份额占比提升至 80%-90%，机构投资者通过 “砍价” 压低发行价，同时获得更多筹码，为后市拉升创造条件（如宁德时代机构获配超 90%）。

　　    行业趋势与结构性机会

　　消费连锁与品牌出海

　　核心逻辑：蜜雪冰城、沪上阿姨等茶饮连锁通过港股上市实现全球化布局，2025年消费股首日平均涨幅超 40%，成为市场主力。

　　风险提示：高估值（如古茗市盈率超 50 倍）可能引发回调，需警惕行业竞争加剧和同店增长放缓。

　　生物科技与创新药

　　政策支持：“科企专线”允许未盈利生物科技公司上市，映恩生物（获 15 家基石投资）首日涨幅 116%，验证技术商业化潜力。

　　分化加剧：具备临床进展和国际化合作的企业（如与 BioNTech 合作的公司）受追捧，而纯概念型药企破发率超 50%。

　　üA+H 股与跨境资本流动

　　政策红利：中国证监会支持 A+H 上市，2025 年预计 25 只 A+H 新股，宁德时代、恒瑞医药等龙头溢价效应显著。

　　资金回流：美联储降息预期下，国际资本从美股转向港股洼地（恒指市盈率仅10 倍），推动科技股估值修复。

　　    风险与挑战

　　ü高杠杆打新风险

　　孖展泡沫：券商提供 100 倍杠杆和零利率融资，蜜雪冰城冻资额达 1.83 万亿港元，若破发可能引发系统性风险。

　　监管关注：香港证监会已对孖展风险管理展开调查，监管层已经收紧杠杆比例，基本大部分普遍都是10倍杠杆水平的上限。

　　ü估值泡沫与破发压力

　　两极分化：热门股（如布鲁可）超购 6000 倍，但传统行业（如海天味业）盘中破发，反映市场对盈利确定性的严苛要求。

　　机构博弈：国际配售不足时，发行人可能通过 “套路回拨” 压制散户中签率，导致暗盘暴涨与首日回调并存（如武汉有机暗盘涨 71.64%，首日跌 8%）。