长城晨会精选0722|非银/策略/传媒
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2025-07-22 08:03:05
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(来源:长城证券产业金融研究院)

非银行金融

两融规模有望破前高,券商、金融 IT 波动前行-非银周观点

从近期市场交易定价看,公募考核新规基准回补效应持续引发市场关注,市场量能有所放大,银行、保险板块高位波动,券商、多元金融板块波动震荡。我们判断,7 月后国内外大事将迎来密集交织期,宏大叙事或是决定市场可能进一步走强的关键因素,券商为代表的非银金融有望波动突破。交易节奏而言,市场可能要阶段性聚焦内部问题,包括去产能或推动 PPI 修复,具体或要看包括 7 月份的政治局会议定调,以及 4 中全会等重磅会议。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股;具有估值扩张空间的公司,推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益 ETF 发展的华泰证券、中金公司等;同时从赔率弹性角度,建议逢低关注布局金融 IT 板块,建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等;互金平台建议关注东方财富、指南针等;持续关注稳定币效应,如胜利证券公告 2025H1 中期业绩预告扭亏为盈主要系虚拟资产相关业务收益大幅增长。

十年期国债收益率在 1.66%附近波动,受公募新规、红利风格等影响,保险板块震荡调整。财联社报道,部分保险公司及业内专家普遍预计,二季度普通型人身险产品预定利率研究值或低于 2.25%。在业内人士看来,无论本次预定利率研究值大于还是小于 2%,自公布之日起 2 个月内,各家保险公司都将进行产品切换。我们继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值。

风险提示中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治加剧风险;宏观经济下行风险;地产风险处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险。

行 业 专 题

投资策略研究

主线或重启:无谓新起点,一直在路上——周度策略行业配置观点

一周热点事件复盘:美联储独立性受到威胁,中国上半年经济数据韧性仍在,OpenAI 通用智能体 ChatGPT Agent 发布。本周(2025 年 7 月 14日-2025 年 7 月 18 日)A 股先抑后扬,向上趋势不变,上证指数周涨 0.69%,深证成指周涨 2.04%,创业板指周涨 3.17%,科创 50 周涨 1.31%,全市场日均成交额 1.55 万亿元,交易情绪偏积极。受到产业层面的商业进展催化,本周国内权益市场整体呈现出科技主导的特征,机器人产业迎来商业化里程碑,国内企业斩获亿元级人形机器人订单,激活减速器、轻量化材料等产业链;台积电二季度财报电话会映证 AI 需求旺盛,英伟达高端芯片恢复供货缓解 AI 算力焦虑,叠加国产算力扶持政策落地,带动光模块、设备等硬件端集体走强;另外,能源转型红利持续释放,全国范围高温推升电力需求,叠加稀土在新能源车、机器人电机的应用拓展,强化产业链价值重估。与此同时,金融、地产链则遭遇阶段性调整,资金明显向业绩确定性更强的新兴领域切换。整体市场风格凸显政策驱动与产业化共振的主线逻辑。

外贸不确定性增强,内需复苏缓慢或制约周期板块持续性。当前国内经济呈现“外热内冷”格局:上半年外贸成为核心增长引擎,但 8 月 1 日美国对华关税加码威胁临,叠加欧盟等主要经济体跟进上调关税的风险,出口高增长恐难持续。与此同时,内需提振仍显乏力——消费端受居民收入预期偏弱制约,投资端地产链数据低,尚未形成明确拐点信号。在此背景下,周期板块如有色金属、钢铁虽受短期资源品涨价催化,但需求侧支撑不足可能削弱其修复持续性。

科技主线在强劲的产业突破和中报验证下可能会重新回归,AI 硬件端成为核心引擎。 近期产业利好信号密集:英伟达 H20 芯片恢复对华供货、AMD 重启 MI308 芯片出口,直接催化算力产业链爆发,推动 CPO、PCB 等硬件细分领域上涨,中际旭创、新易盛等光模块龙头公司成交额显著放,市场资金聚焦效应凸显。与此同时,密集披露的中报数据提供了有力支撑,新易盛上半年净利预增超 327%,有力验证了 AI 算力需求向企业盈利的快速传导。

综合宏观与微观信号,下周宜采取“科技为主”策略,近期可以对以下板块进行关注:

(一) 光模块:根据 36 氪的报道,光模块是中国在全球 AI 算力产业链中确立领先优势的核心环节。 国产企业通过十年出海布局,已占据全球市场主导地位,2022 年全球前十厂商占 7 席,并在技术迭代(1.6T 量产进度领先)、客户绑定(深度合作英伟达/谷歌/Meta 等巨头)及成本效率(人均创收达 300 万元,成本仅为国际同行 1/3)上实现全面超越。当前海外收入占比超 80%,充分受益全球 AI 算力基建需求爆发。龙头公司通过全球化产能和供应链整合,持续强化竞争力,行业增长确定性强。

(二) 高阶 PCB:政策与需求共振驱动行业高景气。国家“十四五”规划及工信部设备更新政策明确支持电子元器件高端化升级,地方专项政策(如广州开发区集成电路措施)加速产业链国产替代。需求端呈现爆发态势:AI 算力爆发带动高阶 HDI 板及高多层 PCB 需求,5G 基建、汽车电子智能化(单车 PCB 价值提升)及人形机器人等新兴领域持续扩容。

风险提示:宏观调控政策见效缓慢、美国信用加速暴雷、地缘政治冲突、消费复苏不及预期。

行 业 动 态 点 评

传媒

AI 多模态应用及 AI Agent 商业化提速,云计算行业有望持续放量

AI 大模型持续迭代,思维深度及推理能力不断强化。我国 AI 大模型持续迭代,例如 DeepSeek 于 5 月 28 日发布了 R1 推理模型的最新升级版本DeepSeek-R1-0528,该模型在数学、编程与通用逻辑等多个基准测评中取得了当前国内所有模型中首屈一指的优异成绩,并且在整体表现上已接近其他国际顶尖模型,如 o3 与 Gemini-2.5-Pro。相较于旧版 R1,新版在复杂推理任务中的表现有了显著提升,例如在 AIME 2025 测试中,新版模型准确率由旧版的 70% 提升至 87.5%。此外,阿里巴巴通义系列大模型亦持续更新,如通义此前推出 QwenLong-L1-32B 模型性能超越 OpenAI、Claude 等旗舰产品,在 60K 长文档问答中实现稳定优化与关键信息精准定位。我们认为我国底层大模型能力持续升级,思维深度、推理、多模态等能力不断强化,有望带动下游 AI 应用以及 AI Agent 生态的繁荣。

AI多模态应用及 AI Agent生态持续繁荣,关注重点产品及公司商业化进展。近期,我国 AI 多模态应用以及 AI Agent 生态持续繁荣,多家公司产品使用效果显著提升,商业化能力持续升级。在 AI 多模态应用领域,国内文生视频等产品能力以及性价比加速提升,例如快手于 2025 年 5 月推出全新可灵2.1 系列模型,该模型性价比、视频生成速度、视频动态表现、物理模拟等方面均表现优异,可轻松覆盖短视频、营销广告、AI短剧等绝大多数的视频创作场景;商业化方面,2025 年 3 月可灵 AI年化收入运行率已突破 1 亿美金,4 月和 5 月的月度付费金额均超过 1 亿人民币。在 AI Agent 领域,我们认为 2025 年为 AI Agent 商业化元年,我国通用以及垂类 Agent 产品陆续落地,to B 产品已实现稳定商业化变现。例如迈富时推出 AI-Agentforce 2.0 智能体中台,面向企业提供生产级的智能体(Agent)一站式开发与运营平台,目前平台已经在零售、汽车、金融科技、B2B 制造等行业成功应用,助力企业实现“Agent 自由”;焦点科技在外贸领域发布 AI Agent 产品 AI 麦可 4.0,能完成整个外贸工作流的自动规划与执行,并且能主动“学习”知识库,截至25Q1 AI 麦可会员数量累计超过 11000 位。

AI应用以及 AI Agent 商业化进程加速将带动云服务需求增长,关注云计算产业投资机会。云计算作为 AI 时代基础设施,有望受益于 AI 应用以及 AI Agent 商业化落地进程加速。随 AI 应用使用量持续提升,云资源消耗量以及云厂商规模效应将持续增强,有望形成“AI模型-云计算”共生增长的产业格局。其中互联网云厂商在算力、模型、应用三大层面均具备一定竞争优势,我们预计互联网云市场份额有望企稳回升,建议关注阿里云、腾讯云。

相关标的:(1)AI 应用:腾讯控股、快手-W、美图公司、哔哩哔哩-W;(2)AI Agent:金蝶国际、迈富时、第四范式、焦点科技;(3)云计算:阿里巴巴-W、百度集团-SW。

风险提示:AI 技术进展不及预期,应用落地不及预期,AI Agent 商业化落地不及预期,AI 商业化进程不及预期。

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