（来源：西部证券研究发展中心）

核心结论

● 强烈建议关注以中国建筑为代表的大建筑央企。截至2025/7/18，中国建筑股息率（TTM）为4.64%；公司2024年每股股利0.27元，预期2025年每股派息将保持平稳。截至2025/7/18，中国交通建设（1800.HK）股息率（TTM）为6.13%，2025年中国交建收入目标计划同比增速不低于5%。从二季度订单来看，部分建筑央企单季有所好转，其中：中工国际、中国化学、中国中铁、中国能建、中国核建、中国中冶、中材国际Q2单季新签分别同比+40.53%、+22.77%、+20.08%、+4.22%、-6.28%、-12%、-16%。截至2025/7/18，SW银行板块加权平均股息率（TTM）为3.92%。大建筑央企与国有银行同为我国支柱企业。7月19日，国务院总理李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，并宣布工程开工，我们认为中国电建、中国能建等有望重点受益；随着国家稳增长政策推进，基建、地产行业景气度有可能开始改善。随着底部权重股情绪升温，我们强烈建议关注目前仍处于底部区间的大建筑蓝筹股。

● 行业方面，截至2025/7/18，本周新增地方政府专项债发行金额1614.24亿元，周环比+152.28%；本月新增2282.93亿元，月环比+490.45%，年同比+184.71%；本年累计新增23889.45亿元，相比2024年同期+51.81%。截至2025/7/18，2025年新增地方政府专项债累计发行进度为54.29%。

● 工信部：建材等十大行业稳增长工作方案即将发布。工业和信息化部相关负责人在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上透露，将实施新一轮重点行业稳增长工作方案。实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1%。由于整体市场需求依旧较弱，以及多数地区错峰生产执行力度不够，供需矛盾无明显缓解。我们认为在反内卷政策下，水泥价格有望开始传导。

● 行情回顾总结：本周（2025.07.14-2025.07.18）建筑指数上涨0.41%，建材指数下跌0.02%，同期上证指数上涨0.69%；2025年初至今，建筑指数累计上涨2.13%，在29个行业中位居23/29，建材指数累计上涨6.10%，在29个行业中位居16/29，同期上证指数上涨5.45%。

● 投资建议：市场活跃度迅速提速，对于低涨幅、低估值、低持仓的建筑建材板块值得关注，尤其权重个股；叠加美关税升级背景下，我们看好今年实物工作量超预期。个股层面：强烈建议关注大建筑蓝筹股，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国建筑等；海外工程，关注中材国际、中钢国际、北方国际、中国海诚；内需顺周期弹性标的，推荐海螺水泥、鸿路钢构、关注华新水泥、上峰水泥等。

● 风险提示：化债等政策不及预期，基建项目落地不及预期，水泥区域协同不佳，原材料价格超预期，行业竞争加剧风险。

报告正文

一、行情回顾及总结

●  板块行情：本周（2025.07.14-2025.07.18）建筑指数上涨0.41%，建材指数下跌0.02%，同期上证指数上涨0.69%；2025年初至今，建筑指数累计上涨2.13%，在29个行业中位居23/29，建材指数累计上涨6.10%，在29个行业中位居16/29，同期上证指数上涨5.45%。建筑分板块看，本周工程咨询板块上涨最多，区间涨幅为1.30%，其他装饰、化学工程、专业工程板块区间涨幅分别为0.78%、0.58%、0.03%；石油工程、基建、国际工程、钢结构、房建、园林板块下跌，区间跌幅分别为0.06%、0.84%、0.98%、1.07%、2.88%、3.13%。建材分板块看，玻璃玻纤、水泥板块上涨，区间涨幅分别为1.73%、0.06%；装修建材板块下跌，区间跌幅为1.82%。

● 个股表现来看：本周行业内涨幅前五的股票分别为时空科技、汇通集团、尤安设计、海波重科、华建集团，单周涨幅分别为17.83%、12.70%、12.35%、9.92%、9.75%；跌幅前五的股票分别为美丽生态、国晟科技、新城市、重庆建工、杭州园林，单周跌幅分别为20.10%、18.44%、13.29%、8.97%、8.97%。

●  建筑板块估值处于历史较低水平。当前全部A股市盈率（历史TTM，整体法，下同）16.11倍，建筑、建材行业当前市盈率分别为8.53、19.18倍。建筑分子板块看，园林板块估值水平最高为188.58倍，其次为工程咨询板块，估值达到31.24倍，钢结构和装饰板块估值分别为25.43和25.19倍，房建板块估值最低，为6.81倍；其他如石油工程板块估值为16.95倍，专业工程板块估值为13.01倍，国际工程板块估值为10.62倍，化学工程板块估值为9.46倍，基建板块估值为7.58倍。建材分子板块看，玻璃玻纤、装修建材、水泥板块估值分别为31.30、22.95、15.01倍。（以上估值均按2025年7月18日收盘价计算）

二、专项债和资金到位率情况

●新增地方政府专项债方面，本周（2025/7/14-2025/7/18）新增地方政府专项债发行金额1614.24亿元，周环比增加152.28%。

本月（2025/7/1-2025/7/18）新增地方政府专项债发行金额2282.93亿元，月环比增加490.45%，年同比增加184.71%。

本年（2025/1/1-2025/7/18）累计新增地方政府专项债发行金额23889.45亿元，相比2024年同期增加51.81%，相比2023年同期增加2.83%。

截至2025/7/18，2025年新增地方政府专项债累计发行进度为54.29%，快于2024年同期发行进度40.35%（+13.94pct），慢于2023年同期发行进度61.14%（-6.84pct）。

下周（2025/7/21-2025/7/25）计划新增地方政府专项债发行金额2054.40亿元，周环比增加27.27%。

● 资金到位率方面，根据百年建筑网，截至7月15日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.37%，周环比下降0.09个百分点，连续三周处于下滑状态；房建项目资金到位率为51.68%，周环比下降0.08个百分点，在经历年中资金到位带来的持续四周好转后转为下降。

三、建筑高频数据跟踪

● 建筑高频数据方面，截至2025/7/11，水泥发运率周环比上升0.22个pct至40.12%，年同比上升2.73个pct；截至2025/7/10，水泥磨机运转率周环比下降1.09个pct至35.90%，年同比下降8.71个pct；截至2025/7/16，石油沥青装置开工率周环比上升0.10个pct至32.80%，年同比上升6.30个pct；截至2025/7/18，螺纹钢周产量环比下降3.47%，4周移动平均同比下降7.22%。

四、水泥行业周度数据跟踪

●水泥价格方面，截至2025/7/18，本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1%。价格回落区域仍集中在华东和西南地区，幅度10-30元/吨；价格上涨的主要是湖南省，幅度10元/吨。由于整体市场需求依旧较弱，以及多数地区错峰生产执行力度不够，供需矛盾无明显缓解，导致部分地区价格仍在小幅下探，预计后期价格将延续震荡调整走势。

● 熟料价格方面，截至2025/7/18，本周全国熟料价格环比下降1.3%，年同比下降11.6%，主要因华东地区价格环比下滑2.9%。

● 水泥煤炭价差方面，截至2025/7/18，本周全国水泥煤炭价差环比下降1.2%，年同比下降4.7%。

● 水泥需求方面，截至2025/7/18，本周全国重点地区水泥企业平均出货率45.9%，环比上升2.4pct。七月中旬，随着天气好转，下游市场需求环比略有提升。本周全国水泥出库量278.3万吨，环比上升2.1%，年同比下降20.7%。产量方面，2025年1-6月，全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%；6月单月水泥产量1.55亿吨，同比下降5.3%。

●水泥库存方面，截至2025/7/18，本周全国水泥行业库容比为65.8%，环比上升0.1pct，年同比下降1.8pct。

五、重点公司订单以及估值情况

六、下周大事提醒（股东大会等）

七、风险提示

化债等政策不及预期，基建项目落地不及预期，水泥区域协同不佳，原材料价格超预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《持续看好大建筑蓝筹以及水泥》

对外发布日期：2025年7月20日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息

分析师：张欣劼

执业编号：S0800524120009         

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分析师：郭好格

执业编号：S0800525020005  

邮箱：guohaoge@research.xbmail.com.cn   

联系人：陈默婧 

邮箱：chenmojing@research.xbmail.com.cn  

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