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责编|李晓燕

当孙宏斌在融创中国股东周年会上掷地有声地说出"最困难的时候已经过去了"，资本市场闻到的不仅是信心，更是一场精心布局的信号。这位曾以"并购王"名号搅动中国地产江湖的枭雄，正通过而今资本这个新生平台，尝试在房地产行业的深水区开辟一条全新航道。

切割与传承：新平台的双重基因

2024年10月，当融创境内外债务重组进入关键期，而今资本的横空出世颇具"背水一战"的意味。这个由融创原东南区域团队操盘的新平台，从诞生之初就带着清晰的切割意图——核心成员王鹏、郑甫虽为孙宏斌旧部，却已正式从融创离职，办公地点也迁至杭州。这种形式上的彻底剥离，既规避了关联交易的潜在争议，也为团队注入了"从零开始"的创业锐气。

与多数房企危机中收缩防线不同，孙宏斌的策略更显激进。而今资本与同步更名的而今管理形成"双轮驱动"：资本端负责寻找项目与资金，管理端承接具体操盘，前者聚焦核心城市不良资产与法拍项目，后者则延续融创成熟的代建能力。截至目前，融创代建平台已签约项目超100个，累计面积达2000万平方米，这为新平台提供了扎实的运营基底。

值得玩味的是新平台的业务边界。成立之初便明确"不做融创项目"，意味着其必须在公开市场从零开拓。这种自我设限看似束缚，实则暗藏深意——既向潜在合作方展示独立性，也倒逼团队跳出对母公司资源的依赖，在真正的市场竞争中锤炼生存能力。

特殊机会市场的合纵连横

而今资本的破局之路，从一开始就绑定了资本巨头的身影。成立仅一个月，便与贝恩投资达成合作，后者刚完成90亿美元全球特殊机会基金的募资，其深耕的企业债务、困境资产领域，与新平台的定位高度契合。随后引入的高瓴资本等资方，则进一步强化了其资本纽带。

但资本的热情始终需要项目来承接。多位知情人士透露，资方虽表达合作意向，但"关键还是看项目"。这种务实态度，也解释了而今资本为何在成立近一年后才显露实质性动作。其瞄准的上海项目，恰是这种谨慎策略的体现——北外滩旧改地块与新江湾地块均位于核心城区，由上海地产集团通过协议方式获取，总地价达100亿元，既规避了公开市场拿地的高成本，又确保了资产的优质属性。

在操作模式上，而今资本走出了与传统AMC机构截然不同的路径。后者多聚焦债权收购，通过低价吸纳再分拆出售赚取差价；而新平台则直击底层资产，从不良资产包中筛选具备改造潜力的项目，通过重新定位、产品调整实现价值重构。这种模式对团队的操盘能力提出极高要求，但也为资产增值预留了更大空间。正如业内人士所言："他们要的不是金融游戏，而是实实在在的造房子、卖房子。"

地产深调整期的生存实验

而今资本的探索，本质上是中国房地产行业深度调整期的一次生存实验。当高杠杆、高周转模式难以为继，如何在存量市场中找到新支点，成为所有房企必须面对的课题。

孙宏斌的布局显然具有前瞻性。在融创推进680亿元境外债务转股权的同时，新平台的轻资产模式已悄然成型：不依赖自有资金拿地，而是通过整合资本与项目获取服务费收益；不局限于单一开发业务，而是延伸至不良资产盘活这一专业领域。这种转型既延续了其擅长的并购基因，又契合了行业风险出清的大趋势。

上海地产集团的合作模式则折射出地方国企在城市更新中的特殊角色。通过协议方式获取核心地块，再通过产权交易平台引入社会资本，既保证了城市更新的稳步推进，也为专业机构提供了参与机会。数据显示，上海地产集团今年上半年已斥资618亿元拿下13宗核心地块，这种大规模储备为合作方提供了广阔空间。

对于孙宏斌而言，而今资本的第一个落地项目至关重要。它不仅关系到新平台能否在资本市场站稳脚跟，更将验证这种"资本+运营"轻资产模式的可行性。从目前信息看，上海项目的谈判虽尚未尘埃落定，但新平台的出现本身已传递出积极信号——在房地产行业的艰难转型期，依然有人在寻找破局的可能。

当市场仍在观望地产行业的复苏节奏时，孙宏斌带着旧部开启的新征程，或许正预示着行业的一种新走向：告别规模竞赛，回归价值创造；剥离沉重负债，轻装重新出发。

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