朱雀基金陈飞：

立足产业逻辑 注重安全边际

◎记者 朱妍

在有安全边际的前提下，重视产业趋势明确且具备“业务延长线”的公司，是朱雀基金陈飞的投资信条。

2023年三季度，在中芯国际未被市场普遍关注时，基金定期报告显示陈飞管理的朱雀企业优胜逐渐布局中芯国际，并持有该股约七个季度；当科技“大厂”于2024年下半年加大AI布局、资本开支上升后，基金定期报告显示腾讯控股又在四季度成为陈飞重点布局的标的之一。对产业趋势的前瞻把握以及对资产的精准定价，是陈飞在纷繁变化的市场中获取超额收益的关键原因。

2020年，陈飞加入朱雀时主要关注TMT行业，2023年8月开始管理产品后，逐渐从TMT研究拓展到全市场选股。一方面，陈飞背后的研究团队，分别专注于新能源设施、科技与资源、医药消费等多个领域，且研究员在各自专业领域深耕，可通过协同机制实现整体战力的最大化，为投资组合贡献多元收益。另一方面，陈飞认为，投研的方法论可以复制。他始终关注两点，即顺应产业逻辑及重视个股的安全边际。

基于产业生命周期，积极布局处于行业成长期和格局优化期阶段的优秀企业，是陈飞的投资重点。在他看来，完整的产业发展一般会经历三个阶段：第一阶段是行业成长期，创新驱动带来需求渗透率快速提升，产业性机会显著；第二阶段是竞争加剧期，行业格局开始恶化，这时投资须慎重或规避；第三阶段是格局优化期，经过市场充分竞争，优秀公司通过产品创新、技术升级实现商业模式的升维和市占率的提升，这个产业阶段会聚焦脱颖而出的优质企业。

“我会关注空间大、确定性高、企业家格局引领社会进步的‘珠穆朗玛型’公司，以及积极卡位关键行业的明日之星型公司，投资于行业变革的推动者，陪伴小树长成大树。”陈飞说，关键不在于市值大小，而在于是否符合时代背景和产业发展趋势。

谈及对安全边际的重视，陈飞表示，能在事前对组合回撤进行保护，希望保障组合在极端情况下抵御外部的不确定性冲击。具体而言，并非简单地选择低估值，而是从三大维度构建防护体系。

第一层是静态安全边际。比如关注企业核心资产的低估状态，除传统的PE、PB指标外，关注低估的潜在期权，包括专利技术、品牌壁垒这类能长期创造现金流的资源，容易被暂时忽视的隐形资产价值等。

以中芯国际为例，定期报告显示，从2023年起，陈飞便逆势而为，所管理的朱雀企业优胜逐渐加大对该股的关注，并在2024年二季度持股比例达到8.24%，当时该股的PB仅有0.6至0.7倍。同时，他判断国内半导体先进制程的突破势在必行，产业逻辑足够扎实。

第二层是动态安全边际。在陈飞看来，有些企业当下估值可能不低，但其所处的领域具备远大的发展前景和空间，优秀企业家和管理团队能够通过技术和产品布局，推动企业未来几年确定性地上台阶，也可以通过成长性消化短期的高估值。典型如今年的创新药，国内企业在全球有比较优势，产业链能力不断提升。

第三层是负面清单管理。陈飞会主动规避两类企业，即资产负债率过高的“杠杆型选手”，以及产品或客户结构模糊、商业模式难以验证的公司。“宁可错过，不能做错。若在投资前就把风险尽可能地过滤掉，市场波动时才能更为从容。”他说。

“今年以来，科技巨头公布的财报和业务数据正逐步打破AI企业‘烧钱但无回报’的偏见。AI资本投入并非短期的‘军备竞赛’，而是推动业务增长的长期正循环。”陈飞说。

“本轮AI带动的产业链上涨或许远未结束。未来，AI的产业需求仍可能持续超出市场认知水平，甚至出现非线性增长，为此同样需要重点关注与云服务相关的软硬件公司。”他说。

此外，陈飞也关注创新药行业的投资机会。“中国正逐步成为美国之外第二大创新药研发聚集地，一些新技术、新机制药物获得了跨国药企的青睐，达成了重磅BD（商务拓展）交易。同时，前期医药行业也跟互联网一样在2021年遭遇扰动，今年以来医药环境优化和迭代方向打开了行业长期发展空间。”他说，本轮创新药行情的背后，是中国企业在双抗、ADC（一种新型靶向抗癌药）等领域的跨越式进步，而技术进步引发外溢的底层逻辑短期内很难受到压制。