来源：逸柳投研笔记

声明：本文仅作研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

三全食品业务开始于1993年，总部位于河南省郑州市，属于速冻食品行业，主要经营业务包含速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等。公司2008年2月20日在深交所上市（股票代码：002216）。

三全食品在郑州、天津、苏州、佛山、成都、武汉等地建有8个生产基地。公司实际控制人为陈泽民家族，包括创始人陈泽民、其配偶贾岭达以及两位儿子陈南（现任董事长，55岁）和陈希（现任总经理，51岁），四人通过直接持股及关联公司（如East Joy Asia、Champ Day Investment、Super Smart Holding）共同控制公司，截至2025年3月，陈南、陈希、陈泽民、East Joy、Champ Day、Super Smart持有公司9.97%、9.90%、9.29%、9.01%、9.01%、9.01%的股份，陈氏家族合计共控制56.19%。

这里看看三全食品的几个问题。

1）公司业务的可持续性和成长性。

从2022年以来，公司的业绩在持续下滑，包括规模上的下降，也包括利润率的降低，按照公司年报的说法，这跟整体消费市场低迷有一定关系，为了验证这一点，需要看其他公司的情况，典型的是安井食品，其增速比三全快很多，2022年以来依然维持这两位数的收入增速，尽管增速是在下降，到了2025年一季度，则出现了收入和利润下滑。当然，两者所处的行业还是略有不同，安井的速冻主要是在火锅料领域，而三全则是在速冻米面产品。

比较来看，三全食品的业绩下滑，既跟整体经济和行业有关，也跟特定公司所处的细分行业或者自己的行业地位等有关系。

2）速冻食品的生意特征。

很多食品在功能上的特征都很相似，不同的主要是在形式上，速冻米面产品，通常作为主食，饱腹功能。当然，这种形式的替代品并不少，比如说速冻水饺，速冻领域就有很多替代品，比如汤圆、馄饨等，另外还有速冻的手工水饺，此外，跟饺子皮等也会发生竞争。

在渠道方面，公司收入中超过75%来自于经销渠道，最终卖到消费者手中，可能通过超市，可能通过小卖部，还有电商，另外也可能通过餐饮店被消费，除了电商之外，其他的渠道品牌效应都不明显（比如跟白酒的品牌效应显然不具有可比性），也可以理解为是一种2B的“品牌”效应，而不是我们通常认识的2C的品牌效应。

3）近年来的分红情况。

2024年为每股分0.3元，总2.64亿；2023年为每股0.5元，总4.40亿；2022年为每股0.35元，共分3.08亿；2021年为每股0.6元，共4.80亿。

按照最新（2025-7-18）收盘价11.15元，股息率大概是3.4%左右，在当下的利润水平下，并不算太低。

4）估值情况。

三全食品现在的静态PE值是18.08倍，因为一季度业绩下滑，TTM口径的PE是18.81倍。在2022年以来，公司PE处于12-20倍之间波动，当然，在公司业绩增长的那些年，尤其是2018-2020年，当时公司PE在40倍以上，高PE反映出了业绩增长的预期，而现在降低的PE值则体现出业绩下滑的预期。

就业绩来看，现在还属于左侧，毕竟还未出现单季度的业绩反转。

最后再回到我通常的折现法估值。按照每年3个亿的分红，依然是5%的增长，3%的收益率，20年存续期，50亿残值，得到的目标市值是98亿，就是现在的这个市值，意味着当前价值基本合理。目标价值如何才能更高呢？

要么是这个增速加快，比如到了7%，目标价值会到113亿，跟当前市值的差距是15%，并不具有安全边际，除非增速继续达到8%以上，那么目标价值达到24.5%，跟当前市值的差距是24%。

要么是分红增加，比如我们用4亿分红作为基础值，其他假设跟最初相同，则目标市值将为121.5亿，也将具有一定的投资价值。

还有则是让折现率下降，比如利率水平继续下降，达到了1.4%的水平，那么其他假设不变，目标市值将达到122亿。

做了这么多假设后，回到当下的情况，我们需要的关键信息是什么时候能够出现业绩反转，或者说业绩的止跌回稳。

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