（来源：晨看能源）

投资要点:

动力煤来看，本周煤炭供需关系延续优化，港口库存保持去化，港口煤价继续上涨，本周港口煤价周环比提升10元/吨，坑口煤价亦实现大幅提升，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+30元/吨、+22元/吨、+14元/吨。具体来看，（1）生产端，截至7月16日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.49pct，主要系安全生产月结束后部分受安监或环保影响的煤矿恢复正常产销并满负荷生产影响，但产能回升有限，主要是目前主产区正值汛期，降雨频繁使得部分露天煤矿生产及运输受到影响，叠加个别煤矿倒工作面或设备检修所导致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加8.07万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列。生产小幅恢复叠加大秦线发运提升，本周港口日均调入量环比增加2.16万吨。（3）进口煤方面，受国内煤价抬升、部分进口煤性价比恢复影响，近期中国沿海电厂加大对海外低卡煤刚性采购，但高卡煤价格优势依然不明显，继续抑制进口积极性。（4）需求端，近期全国多地气温攀升，电力负荷持续增加，7月16日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，最大达到15.06亿千瓦，较去年最大负荷增加0.55亿千瓦，电力负荷持续增加之下电厂日耗保持高位，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别上升5.2/下降0.5万吨。根据中国气象局及多家权威媒体发布的信息，2025年三伏天将于7月20日正式开启，至8月18日结束，三伏天临近电厂日耗仍有提升预期，对煤价上涨构成利好。（5）电厂库存方面，7月15日沿海+内陆25省电厂库存12373.7 万吨，较2024年同期仍低489.3 万吨。（6）非电需求端，本周化工耗煤环比下降1.03pct，铁水产量本周环比上升2.76万吨，水泥开工率截至7月10日环比下降1.09pct。（7）港口端，港口库存持续去化，本周北方港口库存周环比下降3.40万吨。整体来看，下游电厂日耗因高温天气来袭继续攀升、供需回暖下港口库存保持去化。接下来，三伏天即将开启，火电需求、煤价仍有提升预期，后续关注高温天气、港口去库的持续性以及主产区汛期干扰结束后煤矿生产恢复情况。

炼焦煤和焦炭来看，炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿（7/9-7/16）产能利用率环比下降0.18pct，主要系部分煤矿因井下换工作面等因素产量下滑所致，蒙煤甘其毛都口岸那达慕大会期间（7.11-7.15）口岸闭关5天，于16日恢复通关，本周（7.14-7.17）甘其毛都口岸通关2天，日均通关779车。需求端，铁水产量本周环比上升2.76万吨，刚需有一定支撑，近日下游焦企及中间投机需求积极采购补库，煤矿销售火热，产地库存持续去化，焦煤生产企业库存周环比下降25.56万吨。整体来看，本周焦煤供给恢复有限、铁水产量上升、下游补库情绪良好，煤矿库存向下游转移，叠加焦炭再提涨预期较强，供应偏紧格局下短期煤价延续偏强走势。后续继续关注煤矿生产恢复情况、蒙煤通关恢复情况，以及铁水产量表现与下游钢厂利润情况。对于焦炭，供给端，由于当前焦煤供应偏紧，价格上升，影响焦企成本抬高，目前多数企业已处在亏损状态，整体开工有所下滑，本周焦企产能利用率环比降低0.33pct至74.46%。需求端，正如前文所述，铁水产量上升，钢材利润保持可观，钢厂采购积极，刚需支撑与补库需求均较足。故此在开工下降与下游补库之下，本周焦炭出货顺畅，场内库存继续下行。整体来看，焦炭供需短期偏紧，成本延续提升，预计短期价格震荡偏强，后续同样关注铁水产量表现、钢厂利润情况、焦炭库存去化情况以及上游焦煤价格情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、动力煤：港口库存保持去库，港口延续上升，坑口煤价涨势明显

近期动力煤市场小结及展望：本周煤炭供需关系延续优化，港口库存保持去化，港口煤价继续上涨，本周港口煤价周环比提升10元/吨，坑口煤价亦实现大幅提升，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+30元/吨、+22元/吨、+14元/吨。具体来看，（1）生产端，截至7月16日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.49pct，主要系安全生产月结束后部分受安监或环保影响的煤矿恢复正常产销并满负荷生产影响，但产能回升有限，主要是目前主产区正值汛期，降雨频繁使得部分露天煤矿生产及运输受到影响，叠加个别煤矿倒工作面或设备检修所导致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加8.07万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列。生产小幅恢复叠加大秦线发运提升，本周港口日均调入量环比增加2.16万吨。（3）进口煤方面，受国内煤价抬升、部分进口煤性价比恢复影响，近期中国沿海电厂加大对海外低卡煤刚性采购，但高卡煤价格优势依然不明显，继续抑制进口积极性。（4）需求端，近期全国多地气温攀升，电力负荷持续增加，7月16日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，最大达到15.06亿千瓦，较去年最大负荷增加0.55亿千瓦，电力负荷持续增加之下电厂日耗保持高位，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别上升5.2/下降0.5万吨。根据中国气象局及多家权威媒体发布的信息，2025年三伏天将于7月20日正式开启，至8月18日结束，三伏天临近电厂日耗仍有提升预期，对煤价上涨构成利好。（5）电厂库存方面，7月15日沿海+内陆25省电厂库存12373.7 万吨，较2024年同期仍低489.3 万吨。（6）非电需求端，本周化工耗煤环比下降1.03pct，铁水产量本周环比上升2.76万吨，水泥开工率截至7月10日环比下降1.09pct。（7）港口端，港口库存持续去化，本周北方港口库存周环比下降3.40万吨。整体来看，下游电厂日耗因高温天气来袭继续攀升、供需回暖下港口库存保持去化。接下来，三伏天即将开启，火电需求、煤价仍有提升预期，后续关注高温天气、港口去库的持续性以及主产区汛期干扰结束后煤矿生产恢复情况。

1.1、动力煤价格：港口价格周环比上涨

本周动力煤港口平仓价环比上涨：截至7月18日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现642元/吨，周环比上涨10元/吨。

本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比上涨、上涨、上涨：截至7月18日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为520元/吨，周环比上涨30元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为453元/吨，周环比上涨22元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为504元/吨，周环比上涨14元/吨。

截至 7 月 11 日，国际 6000 大卡动力煤价格环比上升，本周国际 5500 大卡动力煤价格环比上升：截至 7 月 11 日，纽卡斯尔 6000 大卡动力煤价格为 110.03 美元/吨，周环比上升 0.2 美元/吨；截至 7 月 17 日，纽卡斯尔 5500 大卡动力煤（2#）价格为66.5 美元/吨，周环比上升 1.0 美元/吨。

1.2、动力煤供需：北方港口库存环比下降

本周三西地区产能利用率、产量环比上升：截至7月16日，三西地区产能利用率为90.83%，周环比上升0.49pct，三西地区周度产量为1226万吨，周环比上升6万吨。

本周沿海八省电厂、内地 17 省电厂日耗环比分别上升、下降：截至 7 月 15 日，沿海八省电厂日耗为 226.8 万吨，周环比上升 5.2 万吨；截至 7 月 15 日，内地 17 省电厂日耗为 376.4 万吨，周环比下降 0.5 万吨。

截至 7 月 10 日，全国水泥开工率环比下降：截至 7 月 10 日，全国水泥开工率为 35.9%，周环比下降 1.1pct。

本周全国甲醇开工率环比下降：截至 7 月 17 日，全国甲醇开工率为 80.6%，周环比下降 1.0pct。

本周北方港口库存环比下降：截至 7 月 17 日，北方港口库存为 2698.5 万吨，周环比下降 3.4 万吨。截至 7 月 14 日，南方主流港口库存为 3834.7 万吨，周环比上升104.0 万吨。

本周沿海八省电厂煤炭库存下降，可用天数环比下降：截至 7 月 15 日，沿海八省电厂煤炭库存量为 3518.6 万吨，周环比下降 21.1 万吨，可用天数为 15.5 天，周环比下降 0.5 天。

本周内地 17 省电厂煤炭库存周环比下降，可用天数环比下降：截至 7 月 15 日，内地 17 省电厂煤炭库存量为 8855.1 万吨，周环比下降 71.8 万吨，可用天数 23.5 天，周环比下降 0.2 天。 

1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比下降

本周三峡水库站水位环比下降：截至7月19日，三峡水库站水位为158.06米，周环比下降0.3米，同比下降1.8%。

本周三峡水库出库流量环比下降：截至7月19日，三峡水库出库流量为15700立方米/秒，周环比下降5100.0立方米/秒，同比下降63.4%。

2、炼焦煤：下游焦企积极补库，煤矿销售火热

近期炼焦煤市场小结及展望：本周样本煤矿（7/9-7/16）产能利用率环比下降0.18pct，主要系部分煤矿因井下换工作面等因素产量下滑所致，蒙煤甘其毛都口岸那达慕大会期间（7.11-7.15）口岸闭关5天，于16日恢复通关，本周（7.14-7.17）甘其毛都口岸通关2天，日均通关779车。需求端，铁水产量本周环比上升2.76万吨，刚需有一定支撑，近日下游焦企及中间投机需求积极采购补库，煤矿销售火热，产地库存持续去化，焦煤生产企业库存周环比下降25.56万吨。整体来看，本周焦煤供给恢复有限、铁水产量上升、下游补库情绪良好，煤矿库存向下游转移，叠加焦炭再提涨预期较强，供应偏紧格局下短期煤价延续偏强走势。后续继续关注煤矿生产恢复情况、蒙煤通关恢复情况，以及铁水产量表现与下游钢厂利润情况。

2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比上涨

本周京唐港港口焦煤价格环比上涨：截至7月18日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1440元/吨，周环比上涨90.0元/吨。

本周CCI低硫主焦煤价格环比上涨：截至7月18日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1270元/吨，周环比上涨110.0元/吨。

本周喷吹煤价格环比上涨：截至7月18日，CCI长治喷吹(含税)为845元/吨，周环比上涨50.0元/吨。

本周国际炼焦煤价格环比下降：截至7月17日，峰景矿硬焦煤价格为187.1美元/吨，周环比下降4.8美元/吨。

2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关上升、港口库存上升

本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升：截至7月17日，甘其毛都口岸平均通关量为780车（七日平均值），周环比上升56车。

本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至7月16日，炼焦煤生产企业库存量为257.1万吨，周环比下降25.6万吨。

本周炼焦煤北方港口库存环比下降：截至7月18日，炼焦煤北方港口库存为313.05万吨，周环比下降4.1万吨。

本周独立焦化厂炼焦煤库存环比上升：截至7月14日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为234.36万吨，周环比上升8.4万吨。

3、焦炭：本周焦炭出货顺畅

近期焦炭市场小结及展望：供给端，由于当前焦煤供应偏紧，价格上升，影响焦企成本抬高，目前多数企业已处在亏损状态，整体开工有所下滑，本周焦企产能利用率环比降低0.33pct至74.46%。需求端，正如前文所述，铁水产量上升，钢材利润保持可观，钢厂采购积极，刚需支撑与补库需求均较足。故此在开工下降与下游补库之下，本周焦炭出货顺畅，场内库存继续下行。整体来看，焦炭供需短期偏紧，成本延续提升，预计短期价格震荡偏强，后续同样关注铁水产量表现、钢厂利润情况、焦炭库存去化情况以及上游焦煤价格情况。

本周国内焦炭价格环比上涨：截至7月18日，日照港一级冶金焦平仓价为1280元/吨，周环比上涨50.0元/吨。

本周国内螺纹钢价格环比上升：截至7月18日，螺纹钢（上海HRB40020mm）现货价格为3270元/吨，周环比上升30.0元/吨。

本周国内焦炭行业盈利环比上升：截至7月17日，全国平均吨焦盈利约为-43元/吨，周环比上升20元/吨。

3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比分化

本周焦化厂生产率环比分化：截至7月18日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率72.92%，周环比上涨0.2个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率50.79%，环比上涨0.1个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率68.16%，环比上涨0.4个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率78.44%，环比持平。

本周全国铁水产量环比上升：截至7月18日，全国日均铁水产量（247家）为242.51万吨，周环比上升2.8万吨。

本周钢材库存指数环比上升：截至7月16日，本周兰格钢材库存指数（综合）为88.4点，周环比上升0.2点。

本周焦化企业焦炭库存环比下降，钢厂焦炭库存量环比下降：截至 7 月 16 日，独立焦化厂焦炭库存 78.33 万吨，周环比下降 18.1 万吨；截至 7 月 14 日，国内钢厂焦炭库存 93.61 万吨，周环比下降 0.3 万吨。

本周焦炭港口库存环比下降：截至 7 月 18 日，焦炭港口库存为 200.12 万吨，周环比下降 2.9 万吨。

4、无烟煤：价格环比持平

本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，受近期山西等主产地矿井安全检查和降雨天气影响，煤矿开工率有所下降，区域性减产对市场情绪形成一定提振作用；需求端，下游煤化工行业维持刚需采购策略，但在化工企业利润尚可背景下，对上游适度涨价的接受度有所提升，本周无烟煤价格环比持平。尿素方面，本周尿素价格环比下降。

本周无烟煤块煤价格环比持平：截至7月18日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为820元/吨，周环比持平。

本周尿素价格环比下降：截至7月18日，尿素（山东产，小颗粒）为1750元/吨，周环比下降80.0元/吨。

5、本周重点关注个股及逻辑

投资要点：

动力煤来看，本周煤炭供需关系延续优化，港口库存保持去化，港口煤价继续上涨，本周港口煤价周环比提升10元/吨，坑口煤价亦实现大幅提升，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+30元/吨、+22元/吨、+14元/吨。具体来看，（1）生产端，截至7月16日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.49pct，主要系安全生产月结束后部分受安监或环保影响的煤矿恢复正常产销并满负荷生产影响，但产能回升有限，主要是目前主产区正值汛期，降雨频繁使得部分露天煤矿生产及运输受到影响，叠加个别煤矿倒工作面或设备检修所导致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加8.07万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列。生产小幅恢复叠加大秦线发运提升，本周港口日均调入量环比增加2.16万吨。（3）进口煤方面，受国内煤价抬升、部分进口煤性价比恢复影响，近期中国沿海电厂加大对海外低卡煤刚性采购，但高卡煤价格优势依然不明显，继续抑制进口积极性。（4）需求端，近期全国多地气温攀升，电力负荷持续增加，7月16日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，最大达到15.06亿千瓦，较去年最大负荷增加0.55亿千瓦，电力负荷持续增加之下电厂日耗保持高位，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别上升5.2/下降0.5万吨。根据中国气象局及多家权威媒体发布的信息，2025年三伏天将于7月20日正式开启，至8月18日结束，三伏天临近电厂日耗仍有提升预期，对煤价上涨构成利好。（5）电厂库存方面，7月15日沿海+内陆25省电厂库存12373.7 万吨，较2024年同期仍低489.3 万吨。（6）非电需求端，本周化工耗煤环比下降1.03pct，铁水产量本周环比上升2.76万吨，水泥开工率截至7月10日环比下降1.09pct。（7）港口端，港口库存持续去化，本周北方港口库存周环比下降3.40万吨。整体来看，下游电厂日耗因高温天气来袭继续攀升、供需回暖下港口库存保持去化。接下来，三伏天即将开启，火电需求、煤价仍有提升预期，后续关注高温天气、港口去库的持续性以及主产区汛期干扰结束后煤矿生产恢复情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿（7/9-7/16）产能利用率环比下降0.18pct，主要系部分煤矿因井下换工作面等因素产量下滑所致，蒙煤甘其毛都口岸那达慕大会期间（7.11-7.15）口岸闭关5天，于16日恢复通关，本周（7.14-7.17）甘其毛都口岸通关2天，日均通关779车。需求端，铁水产量本周环比上升2.76万吨，刚需有一定支撑，近日下游焦企及中间投机需求积极采购补库，煤矿销售火热，产地库存持续去化，焦煤生产企业库存周环比下降25.56万吨。整体来看，本周焦煤供给恢复有限、铁水产量上升、下游补库情绪良好，煤矿库存向下游转移，叠加焦炭再提涨预期较强，供应偏紧格局下短期煤价延续偏强走势。后续继续关注煤矿生产恢复情况、蒙煤通关恢复情况，以及铁水产量表现与下游钢厂利润情况。对于焦炭，供给端，由于当前焦煤供应偏紧，价格上升，影响焦企成本抬高，目前多数企业已处在亏损状态，整体开工有所下滑，本周焦企产能利用率环比降低0.33pct至74.46%。需求端，正如前文所述，铁水产量上升，钢材利润保持可观，钢厂采购积极，刚需支撑与补库需求均较足。故此在开工下降与下游补库之下，本周焦炭出货顺畅，场内库存继续下行。整体来看，焦炭供需短期偏紧，成本延续提升，预计短期价格震荡偏强，后续同样关注铁水产量表现、钢厂利润情况、焦炭库存去化情况以及上游焦煤价格情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

6、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。

5）重点关注公司业绩不及预期风险。

6）测算误差风险。

7）煤矿事故扰动风险。

8）煤价超预期下滑风险。

9）全球贸易摩擦。

证券研究报告《煤炭开采行业周报：三伏天来袭，煤价延续提升》

对外发布时间：2025年月7月20日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

SAC编号：S0350522110007

免责声明