（来源：宸倩的食饮随笔）

自6月下旬起白酒板块情绪持续回升，一方面市场整体风偏回升、交易情绪回暖，另一方面白酒产业基本面相关负面反馈边际也有所趋缓、飞天茅台批价底部回升后近期原箱平稳约1950元，叠加临近潜在政策窗口期、稳增长板块交易情绪也有所回升。

周内，遵义茅台机场专卖店推出“购酒套餐”，如可选择购买1瓶兔茅+3瓶飞天茅台的套餐、总价7976元，参考兔茅批价约2250元、散飞批价约2000元，该套餐内产品组合批价合计8250元、机场购酒套餐具备不错性价比，本身保真属性也较强。同期，媒体披露公司规划在各省由经销商联谊会牵头成立联营公司，一方面强化厂商关系，另一方面或推出各区域文创，通过非标分流主品压力的同时提升渠道盈利能力。整体而言，我们预计贵州茅台会持续主动作为引导主品市场流通价格预期，预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳。

周内水井坊、酒鬼酒等酒企披露中报业绩前瞻，整体二季度业绩明显有所承压。市场对于酒企二季度表观业绩持续出清已有相对充足的预期，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观。短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善，且头部酒企春节动销定调不错，淡季动销冲击对全年维度EPS的扰动相对有限。

我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善，淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。步入下半年，建议持续关注渠道动销反馈，我们预计外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓、这也是当下预期差所在。 建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，利润端考虑到成本端红利普遍会有一定弹性。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

l  大众品板块

休闲零食：伴随着魔芋等大单品持续驱动，下游新渠道如零食量贩稳健开店，行业维持高景气度。渠道方面，进入暑期头部品牌加快开店步伐，单店收入环比修复，Q2业绩预计延续Q1高增长态势，后续转型全品类超市值得期待。山姆会员店近期受舆论事件影响，下架好丽友等商品，我们认为短期可能对国产品牌上新形成更加严格的考核机制，但中长期来看，具备供应链、创新优势的企业仍有较大的放量机会。我们依旧看好大单品增长红利，同时看好具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。

软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。6月社零限额以上饮料类单月同比-4.4%，1-6月累计同比-0.6%，主要系传统品类增长乏力叠加闪购补贴对即饮茶等品类分流。软饮料内部细分赛道分化较为明显，其中健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。

本周包装水两强股价表现强劲，我们认为主要系娃哈哈家族舆论影响，旺季背景下利好农夫、怡宝市占率提升。同时我们看到，农夫今年稳价盘的策略较为成功，费用主要倾斜在东方树叶一元乐享活动及终端堆头陈列等方面，终端拉力显著提升。在行业龙头带动下，包装水行业价格竞争趋缓，利好各企业利润兑现。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。

调味品：下游餐饮需求表现平淡，居民端结构升级暂缓，行业景气度底部企稳。6月社零餐饮同比+0.9%，1-6月累计同比+4.3%，餐饮端受政策影响边际承压。但居民端表现较为稳健，社零限额以上单位粮油、食品类仍旧保持双位数增长，凸显必选商品韧性。对于个股而言，更多的突破点在于持续挖掘下游餐饮、工业等客户需求，加大力度布局健康化、复合化调味品。以及在竞争格局相对分散的环境下，持续强化产品、渠道优势，挤压中小品牌，获得更多市场份额。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季需求改善&估值处于低位的颐海国际。

二、本周行情回顾

本周（7.14-7.18）食品饮料（申万）指数收于16921点（+0.68%），沪深300指数收于4059点（+1.09%），上证综指收于3534点（+0.69%），深证综指收于2154点（+1.74%），创业板指收于2277点（+3.17%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（+2.02%）、乳品（+1.24%）、白酒（+0.88%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：皇氏集团（维权）（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%）等。涨跌幅靠后的为：交大昂立（维权）（-12.93%）、万辰集团（-6.95%）、甘源食品（-6.43%）、欢乐家（-6.12%）、立高食品（-5.20%）等。

证券研究报告：《食品饮料周报：关注软饮旺销催化，白酒情绪持续修复》

对外发布时间：2025年7月20日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

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