（来源：ETF和LOF圈）

1、上半年经济在冲击中表现出较强韧性，6月出口超预期回升，反内卷政策预期下，近期股市市场情绪升温，上证指数突破3300-3400的震荡区间，本周围绕3500上下震荡，慢牛走势可期。花旗周四将中国股市评级上调至“增持”，称尽管面临更高的贸易风险，但估值仍然合理，每股盈利修正趋势相对较好。感兴趣的投资者可以关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的。

2、本周反内卷行情继续演绎，相关标的在上半周回调，下半周反弹。这显示目前市场对反内卷政策及其效果仍有分歧，多空力量相互博弈。我们认为不应低估反内卷政策效果，并且反内卷有望成为长叙事的交易主线之一。雅鲁藏布江下游水电工程有望拉动水泥、钢铁等基建相关需求。可以关注钢铁ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）的投资机会。

3、近期利率有所上行，部分受“股债跷跷板”影响，回调或是布局良机。近期反内卷政策对股市情绪有较好提振，但需求偏弱问题无法只通过“管低价”得到改善，当前经济环境下，还需要供需两端同时发力，通过引导利率下行刺激需求，配合反内卷政策，更好的刺激经济回升。利率债仍然处于一个较好的配置窗口，各位投资者可以考虑逢低配置十年国债ETF(511260)。

本周市场整体上涨，上证指数收涨0.69%，中证A500收涨1.41%，均已连续4周收涨。市场单日平均成交额约1.55万亿元，市场成交继续放大。行业表现分化，申万一级行业中，通信、汽车、医药生物领涨，房地产、煤炭、银行跌幅靠前。

本周是经济数据密集披露期，国内公布了金融数据、进出口数据、二季度GDP数据，海外公布了美国通胀数据。

二季度GDP增速维持高位，工业生产、消费增速较高，价格仍然偏弱。

二季度GDP同比增速5.2%（前值5.4%），仍维持较高水平；名义GDP增速回落至3.9%（前值4.6%），名义增长仍待修复。从6月单月看，外需和生产有韧性，但消费和投资走弱，地产销售和投资增长同比降幅走阔。

6月工业增加值保持高增速。6月工业增加值增速6.8%（前值5.8%），41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长；反内卷相关的水泥、平板玻璃产量同比跌幅走阔、钢材产量增速同比下降。

6月投资增速下滑。6月固定资产投资同比增速为-0.1%（前值2.7%），其中基建和制造业投资均继续回落，一方面或许由于财政宽松力度回落，另一方面，关税不确定预期下企业投资意愿走弱。

地产投资持续走弱。房地产投资自3月“小阳春”以来持续下滑，6月房地产开发投资同比增速降至-12.9%（前值-12%），商品房销售面积同比增速降至-5.5%（前值-3.3%），新开工面积同比降幅收窄至-9.4%（前值-19.3%）。

零售数据有所回落。上半年，社会消费品零售同比增长5.0%，“以旧换新”政策对居民消费拉动明显。6月社零增速有所回落，同比增速从5月的6.4%回落至4.8%，一方面受“618”购物节前置的影响，另一方面部分地区以旧换新补贴在6月阶段性暂停。其中，餐饮增速从5月的5.9%回落至0.9%，或受到整治违规吃喝等因素影响。

6月进出口数据均超出市场预期，日内瓦会议后对美出口回暖，对东盟“抢转口”持续。

6月出口（美元计价）同比增长5.8%，高于预期的3.6%和前值4.8%；进口（美元计价）同比增长1.1%，高于预期的-0.6%和前值-3.4%。

从国别看，6月我国对拉美、印度、英国、欧盟、俄罗斯等出口增速回落，但对美国出口同比降幅显著收窄，也就是在5月中旬日内瓦谈判结束后，对美出口边际回暖，同时，对东盟出口增速小幅抬升，这部分“抢转口”持续。

6月金融数据表现强劲，主要是政府端发力，信贷有一定支撑。

6月社融新增4.2万亿，增速8.9%，一方面政府债券持续发力，另一方面去年同期基数偏低。考虑到今年政府债发行前置，预计Q3政府债对社融继续形成支撑，Q4或许面临一定压力。

此外企业信贷回暖，结构上看主要是短贷规模同比多增，中长贷仅同比多增400亿，企业投资扩产的意愿仍然偏弱。居民信贷小幅多增。M2同比增长8.3%（前值7.9%），M1增速4.6%（前值2.3%），M1、M2增速同步上行，可能与化债资金到账、居民与企业预防性存款有关。

美国通胀回升，关税对通胀的影响开始显现，市场对美联储9月是否降息的分歧增加。

6 月CPI同比增长2.7%，前值2.4%，市场预期2.6%，但核心CPI增速相对温和。一方面，油价止跌回升，另一方面，随着库存消化，关税对商品通胀的传导开始显现，涨价领域和涨幅进一步扩大。美国劳动力市场仍有韧性，美联储短期维持观望概率较大，目前市场仍预期9月降息，但概率有所收敛。

上半年经济在冲击中表现出较强韧性，6月出口超预期回升，反内卷政策预期下，近期股市市场情绪升温，上证指数突破3300-3400的震荡区间，本周围绕3500上下震荡，慢牛走势可期。花旗周四将中国股市评级上调至“增持”，称尽管面临更高的贸易风险，但估值仍然合理，每股盈利修正趋势相对较好。感兴趣的投资者可以关注中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基标的。

本周反内卷行情继续演绎，相关标的在上半周回调，下半周反弹。这显示目前市场对反内卷政策及其效果仍有分歧，多空力量博弈。

我们认为不应低估反内卷政策效果，并且，考虑到从个别行业的行业自律行为到相关行业价格企稳回升，需要一定时间来观察，能否推动整体通胀水平的回升仍有较强不确定性，反内卷行情预计是偏长叙事的交易逻辑，每次遇到催化的时候走出一波行情。

周六的雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式引起社会关注，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。雅鲁藏布江下游水电工程有望拉动水泥、钢铁等基建相关需求。

目前反内卷行情仍然在预期交易阶段，感兴趣的投资者可以考虑逢低分批布局。具体到“反内卷”投资机会看，钢铁、建材、煤炭、光伏行业值得关注。

（1）钢铁基本面在2025年本身就有一个边际改善的趋势，包括需求拖累减弱、成本端价格下行，再叠加“反内卷”政策，钢铁行业面临多重利好。

（2）建材中的水泥行业价格持续下行，有非常紧迫的“反内卷”需求，并且它的集中度相对来说比较高，推进“反内卷”政策的难度较小。

（3）煤炭行业自身的基本面处在盈利底部，行业基本面的拐点或许已经到来，此外煤炭行业也具有高股息、高分红的特征，在低利率时代具有较强的配置价值。

（4）光伏行业是这一轮几个行业当中竞争格局最恶劣的行业，所以其对“反内卷”政策的响应程度很高，往后看，供需格局边际改善的弹性也非常大。

总结来说，这一轮“反内卷”政策的必要性较强，并且高层的重视程度较高，如果后续相关行业的供需格局有所改善，相关行业的弹性和空间都是比较可观的。可以关注钢铁ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）的投资机会。

近期利率有所上行，部分受“股债跷跷板”影响，回调或是布局良机。

近期反内卷政策对股市情绪有较好提振，但需求偏弱问题无法只通过“管低价”得到改善，当前经济环境下，还需要供需两端同时发力。参考上一轮供给侧改革政策，也是配合了棚改货币化，供需两端同步进行刺激。因此，无需过度担忧价格回升制约未来货币政策空间，相反，通过引导利率下行刺激需求，配合反内卷政策，才能更好的刺激经济回升。

预计下半年仍然有降息降准的概率，降息的幅度可能在10-20个BP，年末可能还会有一次降准的概率，如果没有降准落地，可能也会通过重启国债买卖、加码买断式逆回购等方式呵护流动性。

利率债仍然处于一个较好的配置窗口。十年国债作为债券市场基准，占据重要配置地位，是目前市场中交易量最大的单一债券品种。十年国债ETF(511260)具备三大交易优势：（1）交易灵活，支持场内T+0回转交易，实时价格确认,适合波段交易；（2）可作为交易所标准券提交质押，目前质押率约94%，可通过质押提高资金利用率；（3）成分券均为CTD券，适用于期现套利策略。建议各位投资者持续关注十年国债ETF(511260)的投资机会。

最后附常推ETF图